【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、AI情感陪伴：太平洋证券指出，在情感陪伴场景，相关AI应用有望随底层模型长期记忆、情感计算等能力发展实现访问量及MAU提升。并且，与实体玩具相结合拓宽情感陪伴形式，有望进一步打开市场空间。 2、液冷：中泰证券指出，在AI算力高需求推动下，数据中心单机柜散热压力显著增长，液冷作为最优技术路线，应有比例有望快速提升，行业将迎来高速发展期。预计2027年国内液冷数据中心市场有望突破千亿元，2023-2027年CAGR高达76%。 3、航空煤油：德邦证券指出，受国内UCO出口退税、反倾销下一/二代生物柴油缺乏出口订单等多种因素影响，当前国内UCO主要出口美国、新加坡等地区。据国家税务总局官网，UCO出口退税于11月15日正式宣告取消。UCO出口利润和需求减少预期下，UCO出口订单提价，国内订单下调报价。若国内UCO采购价持续下行，叠加25年欧盟SAF需求放量，SAF企业增厚收益可观。 4、新能源车：欧洲议会贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，欧盟在有关中国电动汽车的关税争端中有望达成协议。广发证券指出，中欧若最终达成贸易协议，将是智驾产业链明显的边际改善。 正文： 1、AI与实体玩具相结合，AI情感陪伴形式有望打开新空间 太平洋证券研报指出，随着大语言模型理解与生成能力以及多模态交互持续迭代，AI情感陪伴应用稳步发展。其与实体玩具相结合丰富了陪伴形式。 10月网页版AI应用全球访问量前100中的情感陪伴应用共7个，与9月持平；总访问量达3.53亿，同比增长8.05%。其中，海外应用表现强劲，7个应用均为海外应用。 头部应用Character.AI访问量近2.15亿，访问量2、3位的JanitorAI和SpicyChat分别实现同比23.93%和26.67%的高增长。 国内应用在App端崭露头角，MiniMax星野、抖音猫箱、昆仑万维Linky、小冰公司XEVA的MAU均进入全球前100，仅次于海外头部应用Character.AI和Talkie。 此外，AI与实体玩具相结合丰富AI情感陪伴形式，如字节跳动发布搭载豆包大模型、扣子专业版等AI技术的AI陪伴玩具“显眼包”。 综上，太平洋证券认为，在情感陪伴场景，相关AI应用有望随底层模型长期记忆、情感计算等能力发展实现访问量及MAU提升。并且，与实体玩具相结合拓宽情感陪伴形式，有望进一步打开市场空间。 关注情感陪伴相关公司：昆仑万维、恺英网络、奥飞娱乐等。 2、下一个光模块，液冷市场规模将快速突破千亿，国产AI芯片对散热能力需求更大 中泰证券指出，在AI算力高需求推动下，数据中心单机柜散热压力显著增长，液冷作为最优技术路线，应有比例有望快速提升，行业将迎来高速发展期。预计2027年国内液冷数据中心市场有望突破千亿元，2023-2027年CAGR高达76%。 1）算力器件功耗提升+能耗管控趋严驱动液冷需求增长 芯片TDP（热设计功耗）350W通常被认为是风冷和液冷分水岭， AI算力高需求加速芯片迭代，性能升级的同时功耗显著增长，同时带动数据中心单机柜功率增加，传统散热范围受限。 英伟达在GTC2024上发布的B200芯片满负荷运行时热输出功率高达1200W，DGXB2008卡服务器功耗接近15kw，同时推出GB200NVL72液冷机架系统。 2024年7月发改委等四部门印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出到2025年底，全国数据中心平均PUE降至1.5以下，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目PUE不得高于1.2，因地制宜推动液冷等高效制冷散热技术，提高自然冷源利用率，明确新建及改扩建数据中心采用GPU单位算力能效水平。 国产AI芯片受工艺制程与良率影响，能效水平仍有提升空间，对设备散热能力提出更高要求，液冷具有低能耗、高散热、低噪声、低TCO等优势，有望迎来快速发展。 2）液冷空间广阔，浸没式为长期方向 液冷主要包括冷板式、浸没式、喷淋式等方案， 其中冷板式核心部件包括冷却塔、CDU、一次侧&二次侧液冷管路、冷却介质、液冷板等， 浸没式液冷系统主要包括冷却液、腔体结构、换热模块及相关连接管道等。 综合考虑初始投资成本、可维护性、PUE效果及产业成熟度等因素，冷板式和单项浸没相较其他液冷技术更具优势，是当前业界主流解决方案，目前冷板式占据绝大市场份额，浸没式液冷散热效率更高，数据中心基础设施中应用比例有望逐步提升。 根据测算，2027年国内液冷数据中心市场有望突破千亿元，2023-2027年CAGR约76%，其中冷板式/浸没式分别约510亿/567亿元，CAGR分别为52%/142%。 3）头部厂商引领，产业化进程加速 液冷产业链上游包括冷板、CDU等零部件厂商，中游为液冷服务器及基础设施，下游面向泛互联网、电信、泛政府、金融等液冷数据中心用户， 当前服务器厂商依托IT核心部件掌握产业链核心价值控制点，上下游协同加强，推进生态建设， 23年6月三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，提出三大运营商2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术，2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。 但行业现阶段仍然存在技术路径多样、产品规格质量各有差异，各液冷模块兼容性较差等问题，多采用一体化交付模式，即液冷整机柜由同一厂商自定标准集成设计开发交付，随着行业标准推进，解耦交付模式有望凭借部署灵活、降低TCO等优势进一步推广。 4）核心公司 ①液冷系统方案供应商：英维克、高澜股份、申菱环境、同飞股份、网宿科技、曙光数创等； ②上游液冷零部件：飞荣达、中航光电等； ③液冷数据中心：润泽科技、科华数据等。 3、UCO出口退税落地，叠加25年欧盟SAF需求放量，SAF企业增厚收益可观 据《“双碳”背景下可持续航空煤油的研究现状与展望》文献资料，SAF是一种以植物油、废弃油脂、农业和林业残渣等可再生资源为原料生产的、与传统航空煤油具有理化一致性的航空燃料。 欧盟于2023年要求机场的SAF最低掺混率截至2025、2030、2035分别为2%、6%、20%。SAF生产工艺多样，HEFA路线以UCO作为主要原料，技术成熟度最高，最具商业化价值。 受国内UCO出口退税、反倾销下一/二代生物柴油缺乏出口订单等多种因素影响，当前国内UCO主要出口美国、新加坡等地区。据国家税务总局官网，UCO出口退税于11月15日正式宣告取消。UCO出口利润和需求减少预期下，UCO出口订单提价，国内订单下调报价。 据百川资讯数据，截止11月22日，国内UCO主流港口FOB报价910-940美元/吨，较11月14日900-920美元/吨FOB报价提升10-20美元/吨；华东区域UCO不含税报价6200元/吨，较11月14日6500-6600元/吨报价降低300-400元/吨。若国内UCO采购价持续下行，叠加25年欧盟SAF需求放量，SAF企业增厚收益可观。 1）取消退税或将削弱UCO出口，打破业内低质竞争循环 据海关总署统计数据，2024年1-9月我国UCO出口数量为212.46万吨，同比+54.64%，但出口平均单价仅为6355.48元/吨，同比-8.57%，在出口量大增的情况下出口单价反而下滑，或反映了中国UCO企业出口价格竞争激烈，利润空间受到挤压。 根据卓创资讯，截至11月15日，UCO港口出口价约6800元/吨，参考现行UCO退税率为13%，预计取消出口退税后，补贴将对应减少约884元/吨，若继续出口，国内UCO企业或将承受更大成本压力。 海外方面，美国为我国UCO的最大进口国，2023年中国向美国出口83.41万吨UCO，供应了美国50%的进口量。2024年则进一步增长，1-9月中国向美国出口95.51万吨UCO，同比+108.13%。但考虑到特朗普宣布将任命李·泽尔丁担任美国环境保护署署长，其被视为生物燃料行业反对者，或不利于美国生物质能源发展，未来美国这一中国UCO最大购入国的进口需求可能减少。综合来看，预计国内UCO企业或将改变出口策略，更多转向国内销售，依赖退税补贴让利外国的竞争格局有望被打破。 2）近期国内政策密集催化，SAF需求或加速释放 近年来国家重视生物质燃料发展，出台多项SAF相关政策，2022年中国民航局《“十四五”民航绿色发展专项规划》提及要力争2025年当年SAF消费量达到2万吨以上，“十四五”期间消费量累计达到5万吨，在定量层面给出了SAF消费目标。后续的《“十四五”可再生能源发展规划》、《绿色航空制造业发展纲要(2023—2035年)》、《产业结构调整指导目录(2024年本)》等顶层规划均提及鼓励发展SAF，政策基础逐步夯实。2024年9月，中国民航局启动了12个航班的SAF应用试点工作；次月国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提及: 全面提升可再生能源供给能力，因地制宜发展生物天然气和生物柴油、生物航煤等绿色燃料； 加快交通运输和可再生能源融合互动，支持有条件的地区开展生物柴油、生物航煤、生物天然气、绿色氢氨醇等在船舶、航空领域的试点运行。 一系列政策有望加速推动实际应用落地，催化SAF需求释放。 3）航空业复苏或带动SAF需求走高，十五五有望解锁百万吨级市场 据中国石化报，2023年我国航空煤油消费量随着航空业的复苏实现快速增长，全年消费量约3470万吨，预计2024年中国航空煤油消费量将同比增长10.1%左右，达到3820万吨；据德勤中国，2030年我国航煤消费总量预计将达到6050万吨。 虽然我国目前尚未制定SAF的强制掺混比例，仅有十四五期间累计SAF消费量达5万吨的推荐性要求，但十五五期间我国推出明确SAF硬性掺混比例的概率较大，根据德勤预计，若对标欧盟规定的2030年强制掺混比例6%计算，我国在2030年的SAF用量有望达到363万吨，带动市场规模实现充分扩容。 关注标的：海新能科、嘉澳环保、卓越新能、鹏鹞环保、山高环能。 4、中欧有望达成电动汽车贸易协议，智驾产业链出海迎来明显边际改善 欧洲议会贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，欧盟在有关中国电动汽车的关税争端中有望达成协议。 广发证券指出，中欧若最终达成贸易协议，将是智驾产业链明显的边际改善。 1）事件 据上观新闻发布信息，欧洲议会贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，欧盟在有关中国电动汽车的关税争端中有望达成协议。 此前，据央广网引述德新社11月8日报道，在欧盟对从中国进口的电动汽车大幅加征关税的决定生效后，双方的磋商仍将继续进行，并取得技术性进展，磋商的重点是推动达成一项关于价格承诺的可能协议，作为对中国电动汽车加征最高35.3%关税的替代方案。 2）中欧若最终达成贸易协议，将是智驾产业链明显的边际改善 从技术看，新能源汽车的三电系统更易实现自动驾驶，在新能源OEM差异化竞争下，加码智驾已成产业共识，中欧若最终达成贸易协议，将是产业链明显的边际改善。 从产业进展来看，近年来国内智驾域控制器、应用算法、智能座舱零部件等正加快出海进程，出海方式包括直接打入海外OEM供应链以及伴随本土出口车型销往海外，以德赛西威为代表的产业链龙头陆续斩获海外订单， 根据德赛西威披露信息，公司获得奥迪、大众、沃尔沃、斯特兰蒂斯、丰田等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。 因此，在出海已成产业链玩家第二成长曲线的背景下，相对稳定的贸易环境不可或缺。 3）核心公司 智驾产业链正在快速发展，NOA渗透率快速抬升，且板块估值受环境影响在行业中相对偏低，在智能驾驶立法有望推进背景下，看好智能驾驶核心零部件及服务供应商， 德赛西威（本土龙头tier1，高阶智驾域控快速放量，出海进展顺利）、 道通科技（深度布局欧美新能源充电桩市场，业绩持续快速增长）， 关注：经纬恒润、中科创达、黑芝麻智能、锐明技术、禾赛科技、速腾聚创、炬光科技、四维图新、均胜电子等。 研报来源： 1、太平洋证券，郑磊，S1190523060001，关注AI赋能下的情感陪伴及广告营销应用场景。2024年11月24日 2、中泰证券，陈宁玉，S0740517020004，算力时代散热革命，AI液冷拐点已至。2024年11月24日 3、德邦证券，王华炳，S0120524100001，基础化工行业点评：SAF外盘价格上涨，连云港嘉澳产出合格SAF产品。24年11月24日 4、广发证券，刘雪峰，S0260514030002，中欧有望达成电动汽车贸易协议，智驾产业链出海迎来明显边际改善。2024年11月24日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎