【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 华泰证券指出，2025年国内民航供给增速进一步放缓，而需求将同比增长7.4%，即将迎来供需缺口，叠加油价下行，航空板块有望迎来盈利释放周期。看好更为受益国际线恢复的三大航，且H股的性价比更高。 1）24年供给增速高，为追求客座率修复，航司降价促量力度大 供给恢复节奏快，且航司追求客座率修复，使得24年以来收益水平明显回落。 23年运力恢复按民航局部署有序推进，供给仅为19年的96%，叠加航司预期需求大幅增长，对票价信心较高，票价策略偏向保价，收益水平形成高基数，三大航23年单位客公里收益比19年同期高14.3%。 24年机队利用率进一步提升，实际供给增速仍较高，1-10月达到18.3%，叠加对需求内生增长平淡的预判，航司更偏向周转量增长和客座率修复，转为以价换量的票价策略，使得收益水平承压，1H24三大航单位客公里收益同降12.1%，比1H19涨幅缩窄至3.2%（1H23vs1H19涨幅为17.3%）。 2）预计25年供给增速进一步放缓至5.4%，需求同增7.4%，迎来供需缺口 25年供给端机队增速或将保持低位，测算为2.4%，并且我国24年1-10月机队利用率9.0小时（19年/历史高点为9.3/9.5小时），进一步提升空间有限，供给增速从24E的16.9%放缓至25E的5.4%。 需求端25E同增7.4%，有望迎来供需缺口并在中期延续。 近期一揽子政策或将边际提振民航出行，国内线随GDP增长继续稳步提升，国际线供给继续恢复从而促进需求回升，虽或使价格回落，但外航受通胀影响，内航可跟随提升票价，价格中枢或将仍高于19年。 另外重要的是，宽体机返回国际线，将进一步减少国内供给，预计国际线运力恢复对整体盈利影响偏正面。 3）航空盈利弹性明显，板块在上行期间相对收益显著 航空行业是顺周期板块，且由于净利率较低，盈利对主要变量敏感性显著，使其在供求改善期间相对收益显著。除供需有望改善外，预测布伦特原油均价25E将同降7.5%，减轻成本压力。 们复盘了历史三次典型市场上行时期，发现： ①航空板块均能获得明显超额收益； ②板块上涨有可能滞后于大盘指数，若基本面高频数据或其预期改善，将推动板块进入超额收益阶段； ③油价下跌和人民币升值并非必要条件，但若产生利好趋势，或可扩大超额收益程度。 4）首推三大航H股 个股排序： ①三大航：更为受益于国际线恢复，且盈利弹性更为明显，综合考虑盈利弹性及当前A/H股溢价水平，中国国航H和南方航空H具备更强性价比。 截止11月25日，A/H股溢价中国国航/南方航空分别为74%/90%，处于历史相对高位（上市以来历史均值为62%/80%）。 ②吉祥航空：时刻和机队资源使用效率有望改善，业绩和估值存在修复可能。 ③华夏航空：有望进一步恢复飞行实力，叠加支线补贴提升，盈利有望进入释放周期。 ④春秋航空：业绩较为稳健，低成本模式有望穿越周期。 研报来源：华泰证券，沈晓峰，S0570516110001，供需改善可期，盈利与股价弹性显著，2024年11月26日。 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎