【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、OLED材料：光大证券指出，目前头部面板龙头正大力推动钙钛矿领域布局，已拥有钙钛矿电池中试线，为大规模量产产线做技术储备。多家OLED材料商已经开始推动向钙钛矿领域研发，相关材料和设备都已进入测试阶段。随着钙钛矿太阳能电池技术应用的逐步成熟，国产OLED材料厂商将有望在OLED领域的基础上开辟新的成长空间。 2、两轮车：国联证券研报称，2025年电动两轮车内销有两大主线——17761整车新国标切换、以旧换新政策。这两者对行业终端需求、渠道库存、竞争格局、企业推新节奏等均有重要影响。基于短期经营拐点及2025年优质经营，中长期龙头盈利提升及海外市场的增量，积极看好两轮车板块机会。 3、扫地机：浙商证券指出，扫地机是本轮国补种最受益的小家电品种，中高端价格带放量最为明显。目前81%的省份将扫地机纳入补贴，后续25年消费补贴品种和规模还将进一步扩大，扫地机行业将迎来量价齐升。 4、建筑央国企：本次化债将推进存量项目建设实施和回款加速，基建板块业绩修复可期，同时为新建项目腾出资金资源。2025年财政定调积极，特朗普当选后，国内有望加大扩内需和稳增长力度以对冲潜在出口压力，政府新建项目投资或逐步释放，带动地方基建投资需求边际回暖，建筑工程企业中长期发展具备需求端支撑。 正文： 1、钙钛矿叠层组件正式商业化，技术和材料存在相似性，OLED材料商迎来第二成长曲线 11月29日，“光伏新势力”纤纳光电生产的钙钛矿α叠层组件成功出货三峡能源光伏示范项目，出货量达500kW。纤纳光电表示，从公开资料来看，这是全球首次实现四端子钙钛矿-晶硅叠层组件商业化应用。 光大证券指出，从技术原理和材料结构来看，钙钛矿与OLED存在多出相似性，目前头部面板龙头正大力推动钙钛矿领域布局，已拥有钙钛矿电池中试线，为大规模量产产线做技术储备。多家OLED材料商已经开始推动向钙钛矿领域研发，相关材料和设备都已进入测试阶段。随着钙钛矿太阳能电池技术应用的逐步成熟，国产OLED材料厂商将有望在OLED领域的基础上开辟新的成长空间。 1）从技术原理和材料结构角度，钙钛矿与OLED存在多处相似性 在技术原理方面，OLED面板主要以“电-光”转化为主，钙钛矿太阳能电池则主要以“光-电”转化为主。 在器件结构和材料化学结构方面，OLED面板和钙钛矿太阳能电池都具有空穴传输层和电子传输层。同时，对应两层所使用材料的化学结构也具有一定的相似性。 2）京东方加大钙钛矿领域布局，有望与原OLED供应链产生一定协同 基于OLED显示与钙钛矿太阳能电池的相似性，OLED面板制造龙头京东方也在大力推动钙钛矿领域布局。 京东方于2024年11月发布公告表示，能够将在半导体显示产业尤其是OLED显示产业发展过程中积累的光电转化技术以及在制造工艺、材料应用等方面的积累快速复用到钙钛矿光伏的研发、生产、制造中。 在实际的产线进度方面，2024年9月10日合肥京东方光能科技有限公司钙钛矿光伏电池中试线设备搬入仪式在合肥新站高新区举行。 该项目将立足量产工艺路线优化，储备快速复制大规模量产产线的技术能力，并以此为基础，加快建成全省首条1.2m×2.4m钙钛矿薄膜太阳电池生产线。 由于钙钛矿光伏电池与OLED面板的相似性，京东方在钙钛矿领域也有望与原本的OLED供应商产生协同效应，共同推进钙钛矿光伏电池的技术与应用发展。 3）多家OLED材料商推动钙钛矿领域研发，目前相关材料及设备处于测试阶段 奥来德于2022年11月18日发布公告表示拟使用超募资金4900万元投资建设“钙钛矿结构型太阳能电池蒸镀设备的开发项目”和“低成本有机钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目”。截至2024年10月，奥来德已完成650×450钙钛矿功能层蒸镀机的设计与加工，目前正在进行样机调试。 万润股份于2014年开始布局研发钙钛矿太阳能电池材料，随着产品开发工作的不断推进，逐步实现了相关产品的技术积累，并于2016年起开始形成部分产品的专利布局。目前万润股份的相关材料产品正处于送样测试阶段。 瑞联新材在钙钛矿材料领域已有一个产品通过下游客户评价，实现公斤级销售，其余仍有多个产品处于客户评价阶段。莱特光电同样在进行钙钛矿材料的相关研发，目前已有多支材料在客户端进行验证。 4）核心公司 随着钙钛矿太阳能电池技术应用的逐步成熟，国产OLED材料厂商将有望在OLED领域的基础上开辟新的成长空间。 钙钛矿材料端：关注奥来德、万润股份、瑞联新材、莱特光电； 设备端：关注奥来德。 2、如何看待2025年两轮车行业销量及格局变化？ 国联证券研报对2025年电动两轮车的行业销量和市场格局进行了前瞻预测。预计明年电动两轮车内销有两大主线——17761整车新国标切换、以旧换新政策。这两者对行业终端需求、渠道库存、竞争格局、企业推新节奏等均有重要影响。 首先，行业需求层面：一方面，新国标带来了新/旧车切换，而部分投资者认为新车与消费者需求不够适配，其对销量的影响有待观察；另一方面，以旧换新政策有望正向驱动景气，但政策进度、实施效果仍有进一步探讨空间。 1）销量：补贴催化&渠道补库，出货提速可期 其一，2024版新国标带来的新车变化对需求并无过大负面影响；尽管“限制塑料比例、防篡改、安装北斗”等使产品外观变化、限制其功能、增加成本，但考虑到中短途代步中电动两轮车的不可替代性，非产品核心性能的变化并不会影响需求。 其二，随着车型、渠道资质问题得到解决，国补落地正在加速；若政策延续，结合①锂电池、铅酸电池车型的年度销售规模及更新周期；②政策对更新/新增需求的驱动；预计2025年行业销量在悲观、中性及乐观预期下，增速分别为7%/16%/26%。 其三，三大子标准带来的车型变化使当前渠道库存水平偏低，经销商正逐步恢复库存，且明年旧车生产截点，经销商有较强意愿加大旧车库存。 综上，产业出货拐点已现，叠加国补持续催化、后续渠道补库，行业出货有望持续实现亮眼增长。 2）格局：强监管&龙头优势凸显，格局加速集中 其一，不符合新国标生产标准的企业将被强制出清；考虑到产线资金投入不小，且折旧摊销进一步拖累本就不高的盈利水平，假设长尾企业在悲观/中性/乐观情形下出清1/3、1/2、2/3，进一步结合行业，龙头销量弹性预计分别为12%/25%/38%。 其二，新国标对产品端的调整较多，预计后续中低端车型在外观和性能上趋向于一致，但中高端产品差异化仍存；考虑到龙头较高的研发费用投入，较强的研发创新实力，明确的中高端品牌优势，综合在产品端的竞争实力预计进一步加强。 其三，国补过程中产品消费趋向中高端，预计龙头更为受益；且渠道端，电动两轮车绝大部分通过线下经销商销售，而龙头经销商的资金实力更强、数量更多，将更大范围进入政策实施名单；参考湖北，目前雅迪爱玛台铃参与国补门店合计占69%。 3）龙头经营拐点已现 龙头经营拐点已现且预计2025年经营表现亮眼。 随着国补落地加速，短期渠道库存正由低点回升，且新国标切换时点渠道有加大旧车库存的倾向，产业亮眼的出货增长有望持续；而新国标将出清不符合生产标准的企业，进一步叠加国补过程中消费趋向中高端、龙头较优的渠道实力，龙头经营增速将快于行业。 展望长期，一线龙头经过几年快速增长已实现规模大幅领先，近年来正在持续强化研发、供应链等实力，产品均价、盈利能力持续处于提升通道；且海外市场电动两轮车空间广阔，龙头积极布局海外，也有望打造第二增长曲线。 综合上述，基于短期经营拐点及2025年优质经营，中长期龙头盈利提升及海外市场的增量，积极看好两轮车板块的投资机会，关注雅迪控股、爱玛科技等核心龙头。 3、扫地机，本轮国补中最受益的小电品种，中高端价格带放量显著，25年有望继续量价齐升 浙商证券指出，扫地机是本轮国补种最受益的小家电品种，中高端价格带放量最为明显。目前81%的省份将扫地机纳入补贴，后续25年消费补贴品种和规模还将进一步扩大，扫地机行业将迎来量价齐升。 1）扫地机是国补的常规品类，2025年将继续扩大消费品以旧换新的品种和规模 扫地机是国补常规品类，81%的省份将扫地机纳入补贴。 补贴最高比例有11个省份在10%-15%，剩余14个省份可达到20%，且补贴的省份中有12个（48%）支持京东、天猫下单地区独享，极大提升了消费者的体验。 以旧换新成效显著，9月，家用电器和音像器材类零售额增长20.5%，今年以来首次实现20%以上的高增长，其中智能家电增速超过30%，10月家用电器和音像器材类零售额同比+39.2%。 11月8日人大常委会办公厅新闻发布会中指出明年要加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。 2）扫地机是本轮国补中最受益的小电品类，中高端价格带放量最为明显 扫地机是本轮国补小电中增速最快的品类，或与客单价高、补贴金额多有关。2024年9月30日-11月17日（W40-W46）扫地机销售额同比+84%，销售量同比+72%，均价同比+7%。 分价格带来看，扩容比较明显的价格带是3000-3500价格带、4000-4500价格带。 行业格局方面，龙头携手共进，国补后（参考2024年40-46周数据）CR4较国补前（参考2024年1-9月数据）同比+7.7pct，达到90%，各家份额环比均有提升。 3）如果国补延续行业将维持比较高的景气度 目前国内2023年的渗透率在5%，根据iRobot公告，主流国家美国/德国/意大利/法国/西班牙/日本的渗透率在10%-25%之间。 补刺激下，一方面价格端的压制减弱有望刺激销量，另一方面中长期来看有望提升消费者对扫地机的认知，从而带动渗透率提升。 4）核心公司 从业绩弹性考虑，国补刺激下扫地机行业景气度高，优先考虑内销敞口大的行业龙头。 从行业竞争角度考虑，国补利好行业龙头份额提升，优先考虑行业龙头；在微创新阶段，看好在成本端有优势的企业，即技术降本或者供应链掌控能力强有规模，可以做到供应链降本。 科沃斯：内销占比高国补下弹性更大，成本端供应链有优势+旗舰机形态创新有望带动份额回升。 石头科技：内销爆品逻辑持续验证，设计降本有优势。 4、化债+市值管理双向驱动，建筑央国企多点开花，经营业绩修复有望持续 国投证券指出，10万亿元化债政策重磅发布，2025年财政定调积极，存量项目回款改善+新建需求释放可期。今年以来我国化债相关政策力度不断加码，2024年11月，财政部发布10万亿元规模的化债政策，力度为近几年最大，地方政府财政压力有望大幅减轻。此前受地方财政压力影响，部分地区基建项目进度放缓或停建，基建投资增速下行，建筑基建企业业绩增长和盈利及现金流指标承压，本次化债将推进存量项目建设实施和回款加速，基建板块业绩修复可期，同时为新建项目腾出资金资源。2025年财政定调积极，特朗普当选后，国内有望加大扩内需和稳增长力度以对冲潜在出口压力，政府新建项目投资或逐步释放，带动地方基建投资需求边际回暖，建筑工程企业中长期发展具备需求端支撑。 1）市值管理指引发布实施，驱动破净建筑央企价值提升 《上市公司监管指引第10号——市值管理》正式发布执行，明确市值管理定义和实现工具，同时对主要指数成份股和长期破净公司的市值管理做出专门要求。市值管理指引的执行一定程度有助于推动低估值央国企估值回归，提升国有资产价值，实现破净企业估值水平和行业贡献度及经济支柱地位的匹配。 建筑基建龙头央企多家公司常年破净，除内生经营质量的考核，市值管理工具多样且具备配套政策支持，覆盖并购重组、分红、股份回购等多类市场化工具。随低估值央企化债背景下的经营修复和后续市值管理举措的实施，内生经营+市场化工具多措并举，板块整体估值有望迎来持续提升。 2）建筑央企行业龙头地位稳固，经营业绩修复有望持续 传统基建央企新签订单在2021-2023年保持同比增长，2024年明显承压，但市场份额仍保持高位，行业龙头地位稳固，2025年稳增长基调带动基建投资回暖预期，化债压力减轻背景下，新项目招标量或有提升，带动头部基建央企订单增速回暖。在营收和业绩端，2021-2023年基建央企板块同样保持稳健增长，但受地方财政压力影响，传统基建央企在2023年和2024年前三季度在减值计提比例上有所提升，营收、业绩和经营性现金流表现受一定影响。化债实施下，低估值建筑央企财务报表修复空间较大，盈利提升、业绩增长提速、经营性现金流好转值得期待，同步提振EPS和估值表现。本次化债方案实施周期较长，其化债效果有望在2025年进一步体现，2025年项目回款和经营性现金流改善或更明显。 3）基建设计位居产业链前端，优先受益资金和需求改善 基建设计板块2023年和2024.3Q业绩连续同比下滑，主要由于项目实施放缓、减值计提增加。化债背景下，基建工程各环节经营均有望受益，其中设计公司位居产业链前端，和基建工程承包订单相比，设计订单通常实施周期短、体量小，因此其回款和业绩改善或更快实现，业绩改善弹性更大，此外2025年新增基建项目投资具备资金和资源支撑，设计企业优先受益新建项目需求释放，逐步体现在订单端和未来业绩兑现。在商业模式上，设计企业轻资产高毛利特征明显，垫资压力小，盈利能力、现金流和负债率总体优于行业整体。全国布局或从事高壁垒业务的大中型央国企基建设计企业在化债实施中受益程度更高，且长期经营稳健、股东赋能优势突出。 4）拓展海外市场具备战略意义，优质国际工程板块经营向好 美国大选结果确定，中美关系或再面临压力，从战略角度，国内企业有望加大“一带一路”沿线国家业务布局，稳固和沿线国家的关系，同时海外市场为中国建筑企业长期发展的重要需求支撑点。建筑板块出海业务占比较高的为专业工程领域的国际工程企业，主要聚焦在某个细分领域项目承包，细分领域专业性极强，如冶金、化工、水泥工程等，单个项目体量较基建项目相对较小，公司海外业务营收占比相对较高，且海外业务盈利能力和回款总体优于境内业务。优质标的海外新签合同额快速增长，随境外项目实施，海外营收占比有望持续提升，带动盈利进一步改善。国内传统行业低碳排放政策有望落地执行，带动国内水泥、冶金等行业技术改造更新需求释放。 关注： 低估值基建工程央企：化债政策重磅发布，业绩修复可期，市值管理全面推开，助力破净央企估值提升，关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶。 基建设计央国企：基建产业链前端，央国企设计公司经营稳健，轻资产高毛利模式，业务全国布局或主营高壁垒设计业务，围绕主业进行产业链拓展，关注：中交设计、地铁设计。 出海优质龙头：国内基建增长趋稳态势下，出海企业有望打造业务长期成长新支撑点，“一带一路”布局具备战略意义，关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际。 研报来源： 1、光大证券，赵乃迪，S0930517050005，钙钛矿叠层组件正式商业化，OLED材料商推动钙钛矿领域研发。2024年12月2日 2、国联证券，管泉森，S0590523100007，两轮车聚焦：如何看待2025年行业销量及格局变化？2024年12月03日 3、浙商证券，闵繁皓，S1230522040001，东风又起，顺势而为。2024年12月1日 4、国投证券，董文静，S1450522030004，建筑行业：化债+市值管理双向驱动，建筑央国企多点开花。2024年12月02日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎