【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 天风证券指出，石油石化产业链上游的中国原油和焦煤目前可能处于被动补库尾声；而中游的炼化产品、焦化产品处于主动去库的尾声，2025年有望进入被动去库状态，涨价概率变大。 1）中游产能投放静待拐点 ①石化方面：芳烃产能进入低速增长期，2025年PX/涤纶/苯乙烯产能增速预计为7%/4%/6%； ②烯烃类产品或将在2025年仍保持较高增速，预计乙烯/聚乙烯/丙烯/聚丙烯仍有13%/12%/23%/20%的增速，到2026年，预计以烯烃为代表的主要石化产品产能将显著放缓。 ③焦化方面：根据《山东省空气质量持续改善暨第三轮“四减四增”行动实施方案》以及《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》，2025年焦化产能可能难再有净增长，后续有逐步见顶的可能性。 2）原料端有望进一步让利 原油：非OPEC+国家常规油仍有较多增量，叠加OPEC+220万桶/日“自愿减产”计划预计将从2024/12/1开始逐步取消，2025年原油总体供需较为平衡或宽松，2024年Brent中枢为80美金，预期2025年中枢在75美金。 煤炭：2024年动力煤价格中枢在860元左右，主焦煤价格中枢在1833元左右，预期2025年均有一定下移幅度。 3）主副产品“跷跷板”效应显现 汽柴油裂解价差走弱，但“副产品”石脑油、燃料油的价差偏强，且下半年石脑油&高硫燃料油与原油价差一度处于近6年来的次高点，这在一定程度上或许是因为国内成品油消费达峰，“副产品”产出受到压制。 关注两类品种： ①炼厂副产品——由于汽柴油消费低迷，带来副产品效应，包括石脑油、燃料油、沥青、石油焦等。 ②液体品种——低库存比较容易拉动涨价，包括EO/EG，丙烯酸、苯乙烯等。 标的：关注中游标的包括——恒力石化、荣盛石化、卫星化学、宝丰能源、东方盛虹、金能科技、中国旭阳集团H等。 研报来源：天风证券，张樨樨，S1110517120003，能化中游——库存周期拐点，或先于产能拐点到来，2025年1月1日。