【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 拜登政府对俄罗斯经济实施新一轮制裁，主要针对俄罗斯的石油生产和出口，旨在减少俄罗斯从能源出口中获得的收入。 此次制裁涉及俄罗斯两大主要石油生产商——GazpromNeft和Surgutneftegas，以及超过180艘的船舶（主要为参与俄油运输的“影子船队”）、数十家石油交易商、油田服务提供商、保险公司以及能源领域官员等。 华创证券指出，制裁持续加强，或将明显增加运输难度及成本，有望利好于合规市场的需求承接，并推动老旧船出清。 1）近年“影子船队”持续增加 俄乌冲突以来，欧盟、美国等对俄罗斯实施了一系列制裁。从俄罗斯原油的海运出口量来看，2023年后并未出现明显下滑，主要系俄罗斯使用“影子船队”出口。 根据标普全球2024年11月报告显示，目前全球范围内影子船队的数量已接近900艘，约占全球油轮运力的17%。 标普分析指出：俄罗斯原油出口超过限价部分的占比，在2024年9月达到新高为83.8%，大多与影子船队有关。 印度是最大的运输目的地，在2024年1月至10月15日占比为58%。 在前述接近900艘影子船队中，俄罗斯控制了586艘，总载重吨数为5710万载重吨，包括260艘LR2/阿芙拉，84艘苏伊士，12艘VLCC、184艘MR和46艘LR1/Panamax。 2）船舶制裁比例逐步扩大 面对“影子船队”的持续增加，西方国家加大制裁措施： 2024年6月，欧盟对27艘俄罗斯“影子船队”以及相关的港口、服务、转运等领域进行制裁； 2024年12月，英国宣布对30艘俄罗斯“影子船队”进行制裁。 此次美国对俄罗斯影子船队的制裁数量达180多艘，远高于欧盟和英国。 根据彭博统计，2025年1月10日因载运俄油被制裁的油轮达270艘，较上月大幅增长；若对比前文标普统计俄罗斯影子船队数量586艘，即46%（数量占比）的影子船队被制裁。 近期，针对伊朗的制裁也在加大，2024年10月中旬美国加大对伊朗石油和石化领域的制裁，根据Kpler统计，2024年有45艘参与伊朗石油运输的油轮被列入美国制裁名单。 3)制裁加深或利好合规市场需求承接 近期针对俄罗斯、伊朗石油运输油轮的制裁加深，大大增加了贸易难度及成本，或影响其油品出口。 欧美对影子船队的制裁或将抑制非合规市场贸易增长，加速非合规市场供需失衡，进而推动老旧船舶拆解。 4)核心公司 建议持续关注制裁落地的持续性和范围，若持续加强，或将明显增加运输难度及成本，有望利好于合规市场的需求承接，并推动老旧船出清。 中长期：供给约束未改，根据Clarksons最新25年1月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为9.3%，预计未来24-26年分别交付1、5、24艘，三年累计交付约3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。 老龄化问题仍然严峻，20岁以上运力占比18%，15岁以上运力占比达38%。 看好油轮板块：中远海能H/A、招商轮船、招商南油。 研报来源：华创证券，吴一凡，S0360516090002，油轮制裁进一步加强，或利好合规市场需求承接，2025年1月12日。