【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、存力：开源证券认为，在以阿里为首的国内云厂商资本开支增加的推动下，AI应用落地有望加速，AI商业模型有望闭环。存力作为贯通上游算力设施和下游终端设备的重要部分，有望成为AI浪潮下半场的关键之一。 2、国际工程：国盛证券指出，2月以来美俄谈判快速推进，俄乌战争结束时间或渐行渐进，后续乌克兰地区有望迎来大规模战后重建，预计未来10年需要投资5000亿美元。中国或是乌克兰重建重要参与方，尤其是在基建领域全球市占率很高，若俄乌谈判进展顺利，相关中国工程公司有望受益。 3、机器人：国泰君安研报点评称，家庭服务机器人NeoGamma大量使用腱绳驱动，灵巧手具备20个自由度。为机器人C端应用做出了范例。灵巧手腱绳有钢丝和高分子纤维两条技术路线，当前UHMWPE纤维为多数腱绳灵巧手的选择。关注产业链相关公司。 4、昇腾：国泰君安指出，国内AIDC基建需求爆发，拉动昇腾算力链显著增长。同时伴随着昇腾芯片持续迭代，国产高端PCB/CCL/ABF载板供应商有望深度受益。 正文： 1、存力， AI浪潮下半场的关键 阿里巴巴FY2025Q3单季资本开支达317亿元，环比提升80%+，创历史新高，FY2025Q3单季度capex接近前两季总和，AI算力军备竞赛加速。 开源证券认为，在以阿里为首的国内云厂商资本开支增加的推动下，AI应用落地有望加速，AI商业模型有望闭环。存力作为贯通上游算力设施和下游终端设备的重要部分，有望成为AI浪潮下半场的关键之一。 1）AI时代下的存力革新：需求提升+性能升级 存力即数据存储能力。海量的数据需要安全、可靠的存储空间，而存力就是提供这一空间的关键。随着数据量的大规模增长，存储设备在数据中心采购的BOM中占比持续提升，目前存储芯片在数据中心采购中比例约为40%，未来预计将提升至50%。 同时AI时代爆发性的算力增长也对存力提出了新要求，我们认为在AI行业的爆发对存力提出了高速、高容量、高集成度三大要求。 高速：高算力需要高数据交互速率存储作为支持； AI时代数据量的大规模增长需要高容量存储作为支持； 近存计算、AI端侧等对存储的集成度提出了要求。 2）在AI产业链中，存力至关重要 ①存储是数据中心等算力基础设施的底座：存储模组是数据中心及服务器的关键组成部分，以英伟达DGXH100为例，单台服务器共使用30TBNVMESSD，未来随云厂商资本开支提升及AIDC等算力基建进入扩张期，存储模组有望充分受益； ②存储是算力芯片中数据高速传输的桥梁：HBM采用TSV技术堆叠DRAMdie以大幅提升I/O数，再配合2.5D先进封装制程，在维持较低内存频率的同时达到更显著的总通道宽度提升，目前已广泛应用于各类算力芯片中； ③存储是AI端侧设备的智能化保障：云端算力下放到边缘端，可以让边缘侧的响应速度更快且更安全。以中国台湾厂商推出的CUBE方案为例，其采用2.5D或3D封装与主芯片SoC集成，通过高达1024个I/O实现超高带宽，可广泛适用于各类端侧设备。AI端侧亦将拉动NorFlash等利基存储需求，以豆包OlaFriendAI耳机为例，单只耳机内部配备两颗128MbNORFlash，普通TWS耳机存储容量通常为64Mb到128Mb。 3）存储行业周期推演 存储模组：上一轮存储涨价的驱动力来自2023Q2原厂的减产。2025年以来各大存储厂商均发布减产计划，美光预计减产10%，三星预计减产15%，海力士预计上半年减产10%，铠侠自2024年12月开始减产。我们认为原厂减产有望开启新一轮存储模组涨价周期。 利基存储芯片：利基存储整体于2023Q4-2024Q1逐渐见底向上，目前库存情况相对健康，未来随AI端侧持续拉动需求，利基存储行业有望进入新一轮高斜率上行周期。 受益标的： 存储模组厂商：德明利、江波龙、佰维存储、香农芯创； 先进存储厂商：兆易创新、恒烁股份等； 边缘侧Nand/Norflash厂商：兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、聚辰股份等。 2、乌克兰重建总需求达5000亿美元，有望大幅拉动相关工程及建材需求，这几家公司曾在乌拿下订单 国盛证券指出，2月以来美俄谈判快速推进，俄乌战争结束时间或渐行渐进，后续乌克兰地区有望迎来大规模战后重建，预计未来10年需要投资5000亿美元。中国或是乌克兰重建重要参与方，尤其是在基建领域全球市占率很高，若俄乌谈判进展顺利，相关中国工程公司有望受益。 1）美俄针对俄乌问题谈判快速推进，停战或“渐行渐近” 2月中旬以来美俄谈判快速推进，俄乌战争结束时间或渐行渐近： 2月12日特朗普和普京就俄乌问题通话，表示“俄乌战争谈判现已开始”。 14日慕尼黑安全会议上美国副总统万斯敦促欧洲盟友加入美俄谈判。 18日美俄举行第一阶段谈判，达成“四点共识”，包括建立双边关系磋商机制、任命高级团队着手结束乌克兰冲突、奠定冲突后地缘利益及经济和投资的合作基础、继续保持谈判进程；同时拟构建“三阶段”和平方案，包括停火协议，乌克兰举行新选举，随后签署和平协议。 后续可重点观察俄乌谈判时间节点有： ①近日特朗普称俄美总统可能在2月底前会面，有望继续大幅推动谈判进程。 ②据参考消息报道，特朗普已通知欧洲官员，希望在复活节（4月20日）之前实现俄乌冲突停火。 2）乌克兰战后重建总投资需求约5000亿美元，住房与基建占比近半，有望大幅拉动相关工程及建材需求 如若俄乌战争结束，涉战地区有望迎来大规模战后重建，未来十年乌克兰预计需要4862亿美元投资用于重建，其中住房领域单项占比达16.5%（约803亿美元），基础设施领域各项合计占比达30.4%（约1480亿美元），两者合计约2283亿美元，有望带来大量建筑工程业务。 此外战后重建也将显著拉动水泥、钢铁等基础建材需求，区域内及周边水泥、钢铁等产能建设也有望放量增长。 3）中国或是乌克兰战后重建重要参与方，基建及专业工程龙头有望受益 我国基建及专业工程龙头在过去已充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势， 部分领域全球市占率超50%（如中材国际全球水泥工程市场市占率60%，中国中冶全球大型冶金项目市占率60%），全球影响力巨大，具备快速推进复杂大型项目能力，后续有望在工程、设备、运维等多环节积极参与战后重建工作。 从历史上看，多个建筑公司在乌克兰具备项目承接及执行经验，如中工国际、中国化学、中国电建、中材国际、新疆交建等。 若俄乌谈判进展顺利，相关中国工程公司有望受益，一方面有望在战后重建地区获得显著增量业务，另一方面前期受战争影响停工的项目有望恢复建设，促未来收入与业绩加快增长。 4）核心公司 中钢国际、中材国际、中国化学、北方国际、中工国际等，以及优质出海民企龙头上海港湾。 3、家庭服务机器人Neo Gamma大量使用腱绳驱动，相关材料商有望受益 国泰君安研报点评称，家庭服务机器人NeoGamma大量使用腱绳驱动，灵巧手具备20个自由度。为机器人C端应用做出了范例。灵巧手腱绳有钢丝和高分子纤维两条技术路线，当前UHMWPE纤维为多数腱绳灵巧手的选择。关注产业链相关公司。 事件： 2025年2月22日，挪威机器人公司1X发布最新款家庭服务机器人——NeoGamma，该机器人被定位为C端家用产品。 NeoGamma的外观设计采用全针织工艺的尼龙材料，3D打印而成，柔软耐用且降低了与人类接触时的风险。其硬件可靠性提升了10倍，噪音降低了10分贝，运行时噪音水平接近家用冰箱。 NeoGamma接入了GPT-4语言-视觉-运动模型，能够进行自然对话并提供肢体语言反馈。该系统能够识别并抓取训练数据以外的未知物体，增强了在复杂家务场景中的适应性和执能力。NeoGamma还可以实现实时的情感交互，提升了与用户的互动体验。 点评： 国泰君安研报点评称，家庭服务机器人NeoGamma大量使用腱绳驱动，灵巧手具备20个自由度。为机器人C端应用做出了范例。 NeoGamma配备了高精度灵巧手，拥有20个自由度。通过腱绳回路的设计，手指能够实现自然的伸展和屈曲，具备灵活的物体操作能力。通过调节张力，灵巧手能够实现手指的伸展、屈曲和握力调节，在减少执行器数量的同时，提升了抓握稳定性和精细化操作能力。 腱绳具有高抗拉强度且重量轻，易实现多自由度和远距离动力传输，节省空间和成本，是一种柔顺传动。 目前，灵巧手腱绳有钢丝和高分子纤维两条技术路线，当前UHMWPE纤维为多数腱绳灵巧手的选择。 关注南山智尚、云中马、恒立液压、兆威机电等机器人产业链公司。 4、昇腾算力链需求爆发，带动国产高端PCB/CCL/ABF载板大发展，供应链深度受益 国泰君安指出，国内AIDC基建需求爆发，拉动昇腾算力链显著增长。同时伴随着昇腾芯片持续迭代，国产高端PCB/CCL/ABF载板供应商有望深度受益。 1）国内AIDC基建需求爆发，拉动昇腾算力链显著增长 阿里计划未来三年在云和AI基础设施上的投入将超过过去十年的总和，且24Q4资本开支环比大增80%至317.75亿元。预计国内互联网企业、运营商等也有望加速跟进，国内AIDC基建需求将显著增长。以昇腾910C为代表的国产算力芯片在推理场景中已取得较好结果，未来昇腾算力产业链需求有望随之爆发。 2）昇腾芯片持续迭代，带动国产高端PCB/CCL/ABF载板需求爆发 以910C为例，其采用了Chiplet封装整合了两颗芯片，同时集成大量高速信号(如HBM内存、PCIe5.0通道)，对PCB的互连密度和层间设计提出更高要求。同时双芯片结构需要独立电源层，普通的通孔板无法满足其布线密度，服务器主板需要升级到更高层数高多层板。 伴随昇腾芯片未来持续迭代，后续HDI板用量也有望进一步提升。国产高多层及HDI算力板供应商深南电路、生益电子以及方正科技有望深度受益。 在覆铜板方面，M7及以上国产CCL需求有望随之高增，国内供应商生益科技、南亚新材等有望深度受益。 在ABF载板方面，国内兴森科技积极配套开发，目前其20层及以下产品稳定量产，20层以上大面积ABF载板良率持续改善，未来有望深度受益于昇腾服务器需求爆发。 相关标的：深南电路、方正科技、生益电子。受益标的：兴森科技、南亚新材。 研报来源： 1、开源证券，陈蓉芳，S0790524120002，电子行业点评报告：AI系列报告——存力，AI浪潮下半场的关键。2025年02月23日 2、国盛证券，何亚轩，S0680518030004，乌克兰重建后续催化时点有哪些？2025年2月23日 3、国泰君安，肖群稀，S0880522120001，1X发布家庭服务机器人NeoGamma，大量使用腱绳驱动。2025年2月22日 4、国泰君安，舒迪，S0880521070002，印刷电路板行业：昇腾算力链需求爆发，供应链深度受益。2025年02月23日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎