【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、AI医疗：华为正式组建医疗卫生军团，将重点构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用。海通证券指出，华为组件军团承担着做大行业空间和促进营收增长的职责，当下医疗卫生行业正临AI新技术带来颠覆式改变的关键变革点，AI医疗行业蕴含着巨大的商业机会。 2、零部件：东吴证券研报指出，2025年进入人形机器人量产元年，优质的汽零公司估值重塑仍将继续。投资环节更应该关注确定性与高弹性的执行器、灵巧手、减速器、丝杠、轻量材料等环节。 3、可控核聚变：民生证券指出，核聚变能具有燃料丰富、清洁、安全性高、能量密度大等突出优点，被视为人类理想的终极能源。上市公司层面，多以某一环节产品设备供应或技术储备的方式参与产业链。随着可控核聚变的商业化进程加速，看好相关环节配套卡位公司。 4、三氯蔗糖：德邦证券指出，四家龙头企业再次就深化产业协同、共同推进降本增效等议题展开探讨，或重申联盟巩固的基调，协同力度有望超预期。此外，得益于控糖减糖等健康生活方式的推广，以及国内产品显著的性价比优势，三氯蔗糖需求具备增速向上的长逻辑。 正文： 1、华为组建医疗卫生军团，AI医疗有望加速落地 华为正式组建医疗卫生军团，将重点构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用。 海通证券指出，华为组件军团承担着做大行业空间和促进营收增长的职责，当下医疗卫生行业正临AI新技术带来颠覆式改变的关键变革点，AI医疗行业蕴含着巨大的商业机会。 1）华为在医疗领域早有铺垫和布局，赋能生命科学、药械企业、医疗健康 沙利文（Frost&Sullivan）发布《中国行业大模型市场报告，2024》报告中显示，华为云在医疗大模型和药物大模型的竞争格局中均处于领导者象限。 ①在药物研发领域，针对药企在药物发现、临床试验、基因分析等环节面临的难题，华为云AI助力药企研发创新实现突破，致力于解“创新药”难题； ②针对药械企业，华为云则帮助他们构建研、产、供、销、服全链路的数字化能力； ③在医疗健康领域，华为云助力医疗服务平台构建全栈自主的智慧医疗场景能力，打造诊前、诊中、诊后AI应用，提升医院以及区域医疗的服务水平。 2025年2月18日，华为与瑞金医院合作发布瑞智病理大模型RuiPath，基于百万级数字切片库打造的RuiPath覆盖了中国每年90%癌症发病人群罹患的癌种，并且亚专科知识问答深度达到专家级知识水平，改变传统病理医生的工作模式，提升了诊断效率与质量。 2）AI+医疗应用加速 华为对军团的成立有严格的要求，军团组建有清晰的、聚焦的战略方向和严格的战略评审过程，承担着做大行业空间和促进营收增长的职责。 当下医疗卫生行业正临AI新技术带来颠覆式改变的关键变革点，AI医疗行业蕴含着巨大的商业机会。 华为军团的成立，将整合自身的资源与力量，以及行业伙伴的能力，推动医疗卫生行业智能化升级，提升医疗效率与医疗服务的可及性，最终惠及国计民生。 核心公司：润达医疗、卫宁健康、创业慧康、嘉和美康、东软集团、久远银海、国新健康、万达信息、东华软件、讯飞医疗科技、医渡科技、晶泰控股-P。 2、机器人供应链与汽零高度协调，重塑板块估值，这几个环节仍具备巨大弹性 东吴证券研报指出，2025年进入人形机器人量产元年，优质的汽零公司估值重塑仍将继续。投资环节更应该关注确定性与高弹性的执行器、灵巧手、减速器、丝杠、轻量材料等环节。 1）减速器、灵巧手等环节或仍具备较大弹性 东吴证券研报复盘梳理出，特斯拉机器人板块行情来看，分为四个阶段： ①2022.2-2023.1概念阶段 交易0-1相关性，执行器环节涨幅最大，核心公司：拓普集团、三花智控、鸣志电器、绿的谐波等。 ②2023.1-2023.12卡位阶段 趋势确认，交易产业进展/高壁垒，执行器（份额、订单）→灵巧手→丝杠，核心公司：北特科技、昊志机电、鸣志电器、贝斯特、五洲新春等。 ③2023.12-2024.10调整阶段 催化是因为在2024年的1月，马斯克称机器人25年量产，低于市场预期；量产时间低预期，指数调整45%。 ④2024.10-2025.2聚焦阶段 交易确定性，明确量纲测算弹性，核心公司：拓普集团、三花智控、肇民科技、五洲新春、北特科技、绿的谐波等。 往后看，若以马斯克2027年目标100万台人形机器人销量类比新能源渗透率初期阶段（根据后续测算，人形机器人年销量400-500万台阶段处在B端全面应用，开始向C端渗透阶段，仍处于行业爆发前期），给予零部件估值30-50X，目前减速器、灵巧手环节仍具备较大弹性，国产空间大。关注绿的谐波、中大力德、鸣志电器、兆威机电等。 2）机器人供应链与汽零高度协调，重塑板块估值 AI赋能人形机器人，机器人远期将具备最强的泛化能力，能够链接人类生活中的各个场景和现有工具，增强规模效应，来使得成本最低。 基于对人形机器人产业前景的看好，车企、机器人企业、互联网/科技企业多方入局，各方玩家均有独到优势，其中车企的优势在于车端智驾能力迁移+工厂应用场景优势+强大供应链支持。特斯拉、华为、小米等企业的入局将加速产业落地。 人形机器人供应链与汽零高度协调，重塑板块估值。优质汽零行业公司向机器人延伸，三花智控、拓普集团等特斯拉汽车供应链中的核心玩家通过能力迁移和延伸，布局人形机器人执行器总成赛道，有望打开新的成长空间。 2025年人形机器人板块进入量产元年，T/HW/NV等多条主线共振。特斯拉人形机器人供应链进入确定性交易阶段，核心环节如下： ①高价值量、高确定性的Tier1环节（执行器、灵巧手），绑定人形机器人头部玩家，拓普集团、三花智控、鸣志电器、双环传动、瑞鹄模具； ②格局好、高壁垒、需国产化降本的Tier2环节（谐波减速器、丝杠、力矩传感器），个股弹性大，绿的谐波、中大力德、恒力液压、北特科技、双林股份、豪能股份、震裕科技、贝斯特等； ③技术升级、变化较大的环节（灵巧手、传感器）：关注柯力传感、安培龙、兆威机电、凌云股份、恒帅股份等； ④轻量化材料升级，旭升集团、爱柯迪，肇民科技。 3、国内外可控核聚变融资创新高，我国可控核聚变建设元年或正式开启 民生证券指出，核聚变能具有燃料丰富、清洁、安全性高、能量密度大等突出优点，被视为人类理想的终极能源。可控核聚变是可控的、能够持续进行的核聚变反应，目标是实现安全、持续、平稳的能量输出。上市公司层面，多以某一环节产品设备供应或技术储备的方式参与产业链。随着可控核聚变的商业化进程加速，看好相关环节配套卡位公司。 1）可控核聚变商业化进展不断推进 可控核聚变美国聚变工业协会发布的《2024年聚变能产业报告》显示，核聚变产业在世界范围内已吸引超过71亿美元的投资，全球核聚变企业总数达45家，其中包括中国的新奥能源、能量奇点等。此外2025年以来，可控核聚变领域技术突破不断： 3月6日国光电气携手天府创新能源研究院，布局聚变裂变混合能源产业。 2月28日，中国核电、浙能电力拟分别增资10亿元、7.5亿元参股中国聚变能源有限公司，前瞻性布局核聚变能源领域。 2月28日，美国核聚变商业公司-HelionEnergy宣布计划在华盛顿马拉加建造世界首座核聚变发电厂。 1月，EAST装置首次完成了1亿摄氏度1066秒“高质量燃烧”。 2）我国计划在2050年前后建成商业聚变示范电站，实现磁约束聚变能源的商业化应用 自20世纪90年代起，我国稳步推进托卡马克研究，先后建成了合肥超环（HT-7）（目前退役）、中国环流器二号（HL-2A）、东方超环（EAST）等装置，相关装置的建设和运行为我国聚变研究提供了重要平台。为了推进聚变能源商业化的目标，我国自主制定了磁约束聚变能源发展路线图，分为3个关键阶段： 推动CFETR立项并开始装置建设，形成聚变技术实践的基础条件； 计划2035年完成CFETR建设，调试装置运行并进行物理实验，逐步验证聚变能源的可行性与稳定性； 在CFETR装置上进行磁约束聚变能源的难点技术探索，计划2050年前后建成商业聚变示范电站，实现磁约束聚变能源的商业化应用。 可控核聚变当下主要面临能量平衡、氚自持、可利用率、耐辐照能力4个方面的难题。能量平衡、氚自持、可利用率、耐辐照能力4个指标最为关键，可用于各种聚变堆的技术性能差异比较。聚变能源发展需要跨越4个里程碑节点： 节点1为当前的领域最优水平； 节点2为ITER水平； 节点3为聚变商业示范堆（DEMO）水平； 节点4为第一代商业堆水平。 近年来，各种聚变技术路线均取得显著进步，但面向能源应用的聚变技术路径尚未获得闭环验证，相应开发工作面临着多重挑战。跨越这4个节点后，聚变能源还面临经济竞争力差的困境。 3）托卡马克装置主要包含磁体系统、偏滤器系统、真空室系统、屏蔽包层系统等核心子系统 ①在磁约束可控核聚变装置中，产生约束磁场的磁体系统扮演着核心角色，其磁场强度与均匀性对于整个装置的性能与效率均有着重要影响。 ②作为托卡马克装置中最重要的组成部分，偏滤器由穹顶板、内外靶板、抽气系统和冷却系统组成。EAST装置中内、外靶板是受等离子体轰击最激烈的区域，同时也是装置中热负荷最严苛的区域。 ③真空室位于磁体与冷屏之间，包含主体和窗口两个部分。主体是一个环截面为D型的双层结构，由位于地面上的柔性重力支撑部件支撑着。在内外壳之间填充硼化冷却水以屏蔽中子，为聚变反应的安全进行提供第一道安全屏障。 ④ITER包层根据功能可以分为屏蔽包层和增殖包层。屏蔽包层的作用主要是屏蔽中子辐射、减少放射性物质扩散以及保护真空室、磁体等，而增殖包层的主要作用是增殖氚以实现燃料自持。 关注可控核聚变相关标的： 真空室核心部件及涉氚装备-国光电气； 高温超导磁体-联创光电； 高温超导线材-精达股份； 高温超导带材-永鼎股份； 聚变堆真空室结构件-合锻智能； 磁体支撑、包层等-东方精工； 真空室第一壁-安泰科技； 核工业基础件-航天晨光； 低温超导线材-西部超导； 参股中国聚变能源公司-中国核电、浙能电力。 4、四家龙头达成“协同默契”，这个行业的供给收缩有望超预期，业内企业业绩弹性或原地起跳 德邦证券指出，四家龙头企业再次就深化产业协同、共同推进降本增效等议题展开探讨，或重申联盟巩固的基调，协同力度有望超预期。此外，得益于控糖减糖等健康生活方式的推广，以及国内产品显著的性价比优势，三氯蔗糖需求具备增速向上的长逻辑。在行业协同默契空前与内外需共振向好的背景下，看好夏季饮料消费旺季来临之际补库驱动的产品价格的进一步上涨。 1）供给：扩产周期告一段落，协同保价默契空前 2021-2022年，受三氯蔗糖需求快速增长以及行业高盈利驱动，企业扩产意愿较高，行业迎来一轮大扩产周期，我国三氯蔗糖总产能从2019年的1.28万吨大幅提升至2024年的3.48万吨，面临供大于求。 展望未来，三氯蔗糖属于《环境保护综合名录》中的“高污染”产品，在能耗双控及配套政策约束下，扩产行为或将受到严格监管和限制，德邦证券认为三氯蔗糖新产能投放或更趋谨慎，供给过剩压力有望得到缓解。由此带来的是行业寡头格局不断强化，因三氯蔗糖扩产多集中于头部企业，使行业产能提升的同时，以产能为口径的CR3从2019年的74.22%提升至2024年的83.33%，行业竞争环境更加有序，在盈利底部更易于达成自律手段限产挺价。 根据百川盈孚披露的分地区产能推测，2024年下半年盈利承压背景下，金禾实业、山东康宝、科宏生物、新琪安四家企业均出现限产操作，行业全年总产量为19928吨，较2023年的21741吨同比-8.34%。考虑到2025年1月3日四家头部企业齐聚金禾实业滁州总部进行交流，并迅速跟进价格高度统一的涨价函、以及2月16日三氯蔗糖行业峰会在福建永安召开，头部企业再度会面，近期密集深度对话或向市场重申联盟牢固的基调，2025年自律协同力度有望超预期。 2）需求：代糖升级替代加速，内外共振需求稳健 作为安全性高且口味近似蔗糖的第五代甜味剂，三氯蔗糖近年来正在加速替代被世卫组织宣布可能致癌的阿斯巴甜、以及低甜价比的甜蜜素、糖精等甜味剂。2019-2023年全国三氯蔗糖总消费量CAGR达20.3%，同期全球人工甜味剂消费量CAGR仅为4.0%，代差优势驱动三氯蔗糖加速替代。内需方面，据百川盈孚，2024年代糖最大下游饮料产量同比+4.9%至约18952万吨，且在控糖减糖的健康生活方式趋势下，三氯蔗糖实际的需求或再加速。 外需方面，我国作为全球最大的三氯蔗糖生产与出口国，2024年出口18715吨，同比+13.9%，维持较高增速。市场对于外需的担忧主要来自于美国对华贸易政策的不确定性，但德邦证券认为： ①我国对美出口重心逐步下移，从2019年的38.45%波动下滑至2024年的35.85%； ②美国对中国三氯蔗糖进口或以转口贸易为主，若大举加征关税对全球整体需求影响有限，反而有利于中国获取更多出口机会； ③我国三氯蔗糖产品性价比突出，2023年出口均价187元/吨，海外均价623元/吨，具备绝对价格优势，因此长期来看美国加征关税对我国出口影响或仍然有限，在海外实际高度依赖中国三氯蔗糖供应的背景下，出口基本盘依旧稳固。 3）供需紧平衡或有望延续，赋予企业较大业绩弹性 据假设及测算，若2026年时三氯蔗糖可替代20%的1-3代人工甜味剂，对应总市场空间或可达26517吨，叠加行业自律协同力度有望延续，供给端压力或有限，综合来看2025-2026年我国三氯蔗糖行业预计分别形成供需差-223/148吨。 历史弹性角度，三氯蔗糖在2021年原料价格上涨，海外订单激增的背景下曾最高触及48万元/吨的价格高点，弹性较大。 结合当前价格水平及供需关系不断改善的预期，同时考虑到即将到来的夏季是饮料的消费旺季，下游厂商存在一定备货预期，近期有望迎来补库驱动的需求提振，价格或仍有向上空间。 盈利层面，自2024年8月底头部公司协同减产保价以来，三氯蔗糖价格大幅攀升，行业毛利率已由先前的负值迅速转正至2025年2月的50%以上。 具体到公司层面，假设金禾实业2025年实际销量在10000吨左右，可得三氯蔗糖价格若每上涨1万元/吨，公司理论业绩增厚幅度有望达0.75亿元，业绩弹性突出。 研报来源： 1、海通证券，杨林，S0850517080008，华为组建医疗卫生军团，AI医疗有望加速落地。2025年3月9日。 2、东吴证券，黄细里，S0600520010001，人形机器人重塑汽零估值，2025进入量产元年。2025年3月7日 3、民生证券，李哲，S0100521110006，机械行业一周解一惑系列：可控核聚变最新进展及其系统结构拆分。2025年03月09日 4、德邦证券，王华炳，S0120524100001，三氯蔗糖行业专题报告：供给协同默契空前，内外共振需求稳健。2025年03月10日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎