【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、3C：人形机器人万亿蓝海，规模量产后有望复制 3C“零部件-模组-整机”代工模式，其供应链与3C重叠度较高，产业链企业切入人形机器人有望迎来估值提升。 2、低空经济：浙商证券研报指出，2025年是低空经济规模化落地元年，有望迎来订单为主线，并购重组为支线，催化剂不断的行业盛况。看好低空基建、低空制造、低空运营环节。 3、锡：光大证券指出，锡资源稀缺性较强，全球静态储采比为15年，随着传统主产区资源品位下降，矿山供给将不断下滑；半导体、光伏提供需求增量；看好锡行业上市公司股价表现。 4、存储：存储原厂减产效应下整体供需格局进一步改善，NAND等产品价格拐点趋近。多家NAND原厂相继于4月起涨价。需求侧，一方面多家云厂商未来资本开支指引较好，HBM、eSSD等需求旺盛，国内存储IDM厂商和配套供应链公司加速国产化。另一方面，边缘侧算力要求带来存算一体等创新加速。大容量存储供不应求。 正文： 1、人形机器人万亿蓝海，3C行业完美契合供应链需求，估值提升一触即发（附产业链梳理） 人形机器人万亿蓝海，规模量产后有望复制3C“零部件-模组-整机”代工模式，其供应链与3C重叠度较高，3C供应链企业凭借快速迭代创新与规模化制造能力有望切入人形机器人塑造第二成长曲线。 1）3C终端具备快速迭代且大批生产特征，供应链呈现“零部件-模组-整机”的专业化分工模式 以手机为代表的3C终端以年为频率创新迭代。 以iPhone为例，当年下半年研发下代新品，次年Q1定型，次年Q2备货应对秋季发布会，供应链从研发、打样到批产的准备周期仅为1年，对相关厂商研发与制造响应速度要求很高。 为获得消费者青睐，3C产品在材料、相机、显示屏等核心部件的创新上也非常积极，产业链创新能力强。大胆创新带动快速迭代及每代产品均有批量需求带动3C呈现“零部件-模组-整机”的专业化分工模式。 2）3C供应链的快速迭代与创新能力为其切入人形机器人整机、模组与零部件代工发挥显著优势 人形机器人组成复杂，若大批部署，有望复制3C“零部件-模组-整机”的专业化代工模式。 人形机器人若成为大众消费品，势必呈现快速迭代态势，这与3C供应链也非常契合。 此外，人形机器人各组成部分与手机协同性高，叠加不少3C企业（小米、苹果、三星等）切入人形机器人本体，为3C供应链企业切入人形机器人赛道提供了基础。 从零部件、模组和整机组装测试两个维度看， 零部件：3C重感知、汽车重执行。 3C供应链在人形机器人感知零部件侧优势明显，执行零部件除空心杯电机外则是汽车供应链更具优势。 组装测试： ①模组环节，感知、通信模组及执行器中的灵巧手的代工优势在3C；执行器中的关节模组、控制模组、能源模组等，或呈现3C与汽车供应链合作竞争态势。结构件单元中，涉及新材料应用、异形件、精密小件等部分，3C代工企业更具优势。 ②整机代工，格局未定，人形机器人厂家、3C&汽车供应链或共存竞争。但综合目前初创企业寻求的代工厂（如优必选与富士康合作）及3C领域的人形本体企业大概率沿用传统3C代工供应链，3C代工厂或更具优势。 在此基础上，目前诸多3C企业开始积极布局人形机器人赛道，诸如蓝思科技、领益智造、长盈精密、富士康、捷普等企业已与人形机器人本体厂家达成合作，提供诸如关节模组、灵巧手、结构件、域控制器甚至整机等产品的代工。 3）核心公司 零部件环节：奥普特，凌云光、鼎泰高科、奥比中光、瑞声科技、舜宇光学、东山精密； 模组环节：兆威机电，包括蓝思科技、领益制造、长盈精密、立讯精密、天准科技、歌尔股份。 整机代工环节：博众精工，立讯精密。 2、订单爆发、业绩释放，低空行业规模化提速，分析师圈出了这些细分龙头 浙商证券研报指出，2025年是低空经济规模化落地元年，看好低空基建、低空制造、低空运营环节。 1）低空经济当下的投资逻辑—— 2025年是低空经济规模化落地元年 短期看，2024年内各省份低空经济发展方案和支持措施已陆续出台，2025年在两会政府工作报告指导下，将是低空经济规模化落地元年，低空经济新技术、新产品、新场景有望在政策推动下大规模放量应用。展望25年二季度，相关指导文件有望在低空司统筹下发布，指导地方低空投建营落地，eVTOL首批六个试点城市有望进度领先。 长期看，低空经济作为新质生产力将助力宏观经济复苏，同时在中外新兴产业竞争中也极具战略意义。 2）低空基建：项目中标进入爆发期，关注照明、空管和规划设计 24年12月起低空经济相关中标开始爆发。总量上据我们统计，24年12月低空经济相关项目中标总金额15.3亿元，环比增长260%；25年1月中标总金额36.1亿元，环比增长137%；结构上主要是基建建设(EPC)、规划设计、设备和服务采购、空管建设、低空运营。 低空基建板块中优先关注低空照明赛道： 1）大市场：据中证网，低空基建中，目视助航等特种照明设施预计占总投资额的15%左右。 2）高壁垒：机场特种照明对产品的安全性、可靠性、合规性要求极高，因此行业格局较优。 3）低空制造：eVTOL主机厂订单旺盛，产业链复用加快落地和降本 主机厂：头部企业订单饱满，以小鹏汇天为例，在珠海航展签约2008台陆地航母新订单，系全球飞行汽车领域最大订单量； 零部件：浙商证券在24年中期策略中提出“国内成熟的新能源汽车和大飞机产业链供应能力有望与eVTOL企业取证后的快速量产需求共振” ，24下半年以来有更多上市公司披露相关定点情况，关注卡位飞控、电驱、电池、碳纤维等高价值量及高壁垒环节的供应商。 4）低空运营：首张OC有望近期发布，旅游观光有望率先商业化 预计亿航智能首张OC将于近期获批，浙商证券认为低空文旅将是低空载人的首个商业化、规模化应用场景。亿航与广深珠、合肥、太原西山、浙江文成、山东威海等政府，祥源文旅、西域旅游、冠忠智慧出行等企业合作，做大eVTOL低空观光市场，初步测算国内低空旅游观光年市场规模近60亿元。在政企合作模式以及消费补贴等政策支持下，25年低空文旅市场有望快速起量。 5）相关标的 订单为主线，并购重组为支线，催化剂不断 1）低空基建：订单爆发、业绩释放、资产质量改善，华设集团；木林森、深城交、四川九洲、苏交科、莱斯信息； 2）低空制造：核心环节卡位，纵横通信、万丰奥威、宗申动力、卧龙电驱；英搏尔、绿能慧充、亿航智能、国安达、山河智能等； 3）低空运营：低空载人商业化元年，中信海直。 3、前有缅甸停产、后有Alphamin突发减产，需求超景气+供给持续紧张，又是或将开涨的有色品种 事件 Alphamin Resources于3月13日宣布：董事会已做出艰难决定，暂停公司在刚果民主共和国（DRC）中东部北基伍省瓦利卡莱区Bisie锡矿的采矿作业。这一决定是在最近动乱武装团体向西推进，2025年3月9日占领了位于Goma西北部约110公里的Osso-Banyungu区首府Nyabiondo以及2025年3月12日进一步向西13公里的Kashebere之后做出的。公司的员工和承包商的安全仍然是其首要任务，目前无法保证。所有运营采矿人员正在从矿场撤离，只留下必要人员。 光大证券指出，锡资源稀缺性较强，全球静态储采比为15年，随着传统主产区资源品位下降，矿山供给将不断下滑；半导体、光伏提供需求增量；看好锡行业上市公司股价表现。 1）Bisie锡矿为2025年全球锡矿主要增量矿山，停产或减少全球锡矿产量的5.3%。 2024年Alphamin Resources的Bisie锡矿产量为17324吨，占全球锡矿产量的比例为6%。2025年全球没有新增投产的锡矿山，主要的增量原本是来自于Bisie矿山，公司原预计25年锡矿产量达到20000吨。此次停产将对全球锡矿供给形成较大的影响，假设停产至年底，将减少全球约1.58万吨锡矿供给，占USGS预计的2024年（E）全球锡矿产量的比例是5.3%。 2）缅甸复产时间未定，锡矿供给紧张持续 2023年4月，缅甸佤邦发布通知，称从2023年8月起，缅甸佤邦锡矿将停止一切勘探、开采、加工等作业。根据USGS数据，2023年缅甸锡矿产量占全球锡矿产量的比例为19%，佤邦锡矿产量占缅甸锡矿产量的比例为95%左右，即缅甸佤邦锡矿产量占全球锡矿产量的比例约为18%。2月26日佤邦工业矿产管理局发文《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，但复产时间仍未明确。从复产到出矿，所需时长预计为一个月左右，而加上筹备时间，预计下半年才能出矿，锡矿供给将持续紧张。 3）沪锡、伦锡库存处于2024年以来低位 截至3月13日，SHFE、LME锡库存分别为7082吨、3500吨，较2024年高点分别下跌60%、55%；分别处于2020年以来68%、44%分位数。 4）半导体、光伏需求双景气 2022年半导体对锡的用量占锡需求量的比例是40%，2025年1月，全球半导体销售额同比增速为14.8%，2024年1月以来，全球半导体销售额月度同比增速均在14%以上，显示出半导体行业持续高景气。锡在光伏领域主要用于光伏焊带中，我国光伏行业“430”“531”新政刺激下，带来光伏行业抢装潮，推动光伏用锡需求增长。 对标锡业股份，关注兴业银锡、华锡有色。 4、AI推动下行业正快速转向供不应求，多家大厂连续宣布提价，Q2将迎来明确拐点 供给侧，海外存储原厂针对性减产和去库存，部分NAND等产品价格拐点显现。 需求侧，一方面多家云厂商未来资本开支指引较好，HBM、eSSD等需求旺盛，国内存储IDM厂商和配套供应链公司加速国产；另一方面算力下沉趋势确立，嵌入AI大模型的手机/PC/可穿戴等产品存储容量持续提升，边缘侧算力要求带来存算一体等创新加速。大容量存储供不应求，NAND原厂正相继涨价。 1）存储原厂减产效应下整体供需格局进一步改善，NAND等产品价格拐点趋近 供需格局的不同导致存储器不同细分领域表现分化，高端产品需求和价格表现较好，但消费类产品价格持续承压，同时NAND价格表现明显弱于DRAM。 但最近几个季度以来，存储行业发生明显积极变化，高端存储器需求持续旺盛，同时消费类、NAND等过剩产能持续去化，整体供需格局持续边际改善，NAND等部分产品价格拐点趋近，模组等厂商盈利能力亦有望边际修复。 ①供给侧：原厂积极减产尤其是针对NAND部分，2025年针对消费类等传统产品资本支出规划相对保守； ②需求侧：高端产品需求旺盛，消费类产品温和复苏，AI渗透率提升带来存储扩容增量需求； ③库存端：需求温和复苏，原厂减产效应显现，供需格局明显改善，海外龙头厂商库存趋近健康水平； ④价格端：2月以来DDR5等高端DRAM产品价格维持高位，利基DDR3等价格依然有所承压，NANDFlashWafer价格边际改善，部分存储模组厂商预期25Q2部分产品有望迎来价格拐点； ⑤销售端：产品结构改善带来海外龙头收入持续同比复苏，中国台湾存储模组厂商2月收入表现较好，部分厂商表示部分客户备货意愿增强。 2）NAND原厂相继涨价 根据CFM闪存市场报道，NAND原厂闪迪向客户发送涨价函称，闪迪将于2025年4月1日开始涨价超10%，该举措适用于所有面向渠道和消费类产品。 美光同样表示将上调渠道经销商拿货价格。 近日，根据渠道反馈，长江存储零售品牌致态也将于4月起面向渠道上调提货价格，幅度或将超过10%。 2）高端存储器景气延续，国产进程加速 24Q4北美互联网云厂商资本开支同比高增长，多家厂商2025年资本开支指引乐观； 三大存储原厂2025年资本开支将聚焦HBM、eSSD等高端存储器扩产，指引景气延续，美光将2025年HBM市场规模指引从250亿美元提升至300亿美元。 国内厂商在高端存储器领域加速追赶，以长存长鑫为代表的厂商分别在多层3DNAND、LPDDR5等领域快速追赶，部分产品性能媲美海外龙头；另外近期韩媒报道，三星将在下一代V10NAND产品上和长存合作，侧面印证了国产存储IDM技术实力。 同时，在美国出口管制加剧的背景下，国内存储厂商，以及HBM等配套设备/材料厂商加速推动国产化进程。 3）AI端侧产品逐步落地，存储模组+利基芯片持续扩容 根据SK海力士指引，2025年AI手机和PC渗透率将分别增长至约30%和30-40%。 近期Deepseek等大模型推出，通过自研分布式训练框架降低单次模型训练成本，显著降低算力需求，使复杂模型在边缘设备（如手机、IoT设备）上运行成为可能，将进一步加速搭载AI大模型的端侧产品落地。 AIPC、手机、可穿戴产品存储模组和利基存储芯片扩容趋势明确， 例如AI手机平均DRAM容量从8GB增至12-16GB、AIPC平均DRAM容量从12GB增至16-64GB、AI耳机NOR容量从64-128Mb增至256Mb。 4）存算一体打破存储“双墙”限制，算力下沉需求加速存储创新 传统服务器计算芯片与存储器采用并行架构，CPU在处理来自片外DRAM数据时，常用数据会被存储在缓存中，一方面，CPU和主内存之间有限带宽会限制数据交换速度，从而形成“存储墙”；另一方面，数据搬运能耗极高，形成“功耗墙”。 存算一体方案应运而生，可通过采用2.5D/3D互联等近存计算或者采用HBM、新型存储器等存内计算的方式，突破存储“双墙”限制。 另外，算力逐步从云端下沉至边缘端，边缘设备除了提出算力需求，还对灵活性、成本、功耗等提出要求，将进一步加速存算一体方案创新， 以华邦电CUBE为代表的定制化存储+堆叠封装方案可用于多种边缘设备，能够在小容量同时实现高带宽。 5）产业链公司 2025年国内存储市场将围绕周期边际复苏+高端存储国产+端侧存储扩容及创新三大主线，重点关注 ①受益于消费类存储边际复苏的存储模组和利基存储芯片厂商； ②受益于国产高端存储器领域的持续突破、以及HBM配套设备/材料国产趋势的标的； ③受益于AI端侧存储扩容和潜在受益于存算一体等创新加速的标的。 关注江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技、大为股份等存储模组厂商， 兆易创新、普冉股份、聚辰股份、东芯股份、恒烁股份、北京君正、复旦微电等利基存储芯片厂商， 联芸科技、深科技、有方科技、同有科技、香农芯创等存储产业链配套厂商。 研报来源： 1、国泰君安，肖群稀，S0880522120001，机器人产业深度（十）：3C供应链切入人形机器人赛道竞争力分析。2025年3月16日 2、浙商证券，邱世梁，S1230520050001，规模化提速，确定性提升——低空经济板块二季度策略报告。2025年03月17日 3、光大证券，王招华，S0930515050001，锡行业系列报告之四：Bisie锡矿停产，看好锡价上行。2025年03月17日 4、招商证券，鄢凡，S1090511060002，供需改善下NAND价格拐点趋近，高端存储和端侧创新带来增量需求。2025年3月17日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎