【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、潮玩：国泰君安指出，潮玩、“谷子”、卡牌、拼搭玩具等IP玩具品类相继爆发，对各年龄段群体均有较强吸引力，未来更多爆款品类可期。关注在IP、渠道、产品设计及研发上大力布局的优质企业。 2、化妆品：国泰君安研报表示，供需共振下传统行业老树新芽，产品向科技与情感方向迭代加速、带动新消费崛起，看好美妆个护老品类新产品的创新趋势。 3、煤炭：东北证券指出，本轮煤炭跌价已经超跌，预计4月将迎来阶段性补库，煤价有望见底，后续夏季旺季来临，煤价有望震荡反弹至10月。后续若有强力政策推动，煤炭还有望开启新一轮上行周期。此外，在利率下行和风偏下降背景下，具备红利属性的煤炭企业更为受益。 4、数据标注：中国已经逐步实现算力降本、模型平权，数据有望成为中国AI产业弯道超车的主要抓手。DeepSeek有望破除公共数据放开障碍，推动数据要素市场化，关注数据基础设施、数据标注、数据运营相关标的，以及拥有独特高质量数据集的公司。 正文： 1、泡泡玛特一年八倍的背后：IP玩具对各年龄段群体均有较强吸引力，未来还有更多品类待爆 国泰君安指出，潮玩、“谷子”、卡牌、拼搭玩具等IP玩具品类相继爆发，对各年龄段群体均有较强吸引力，未来更多爆款品类可期。 1）IP玩具：2028年国内市场规模望达1233亿元 IP玩具指的是，根据影视游戏作品或艺术文化知识产权来进行设计与制作的玩具，与没有IP加持的玩具相比，IP玩具通常拥有较好的粉丝基础和较强的辨识度。弗若斯特沙利文数据显示，2023年IP玩具在全球/中国玩具市场中的渗透率分别达到67.4%/64.4%，预计2028年将提升至73.8%/74.5%，届时全球/中国玩具市场规模将达到7334/1233亿元。 2）代际差异：功能属性、价格定位因用户年龄而异 儿童：主要消费卡牌、拼搭玩具品类，产品单价通常在2-50元。拼搭玩具益智性、教育属性更强，根据弗若斯特沙利文数据，2023-2027年国内拼搭类玩具市场规模有望由237亿元增至535亿元，年复合增长率有望达22.6%；相较之下，卡牌社交属性更强，市场爆发性更强，根据灼识咨询数据，2020-2022年国内集换式卡牌市场规模由35亿元增至122亿元，2027年有望增至310亿元。 青少年：儿童步入青少年时期后，开始接触动漫游戏作品，通过徽章、立牌等“谷子”彰显个性，产品单价通常在12-50元。 青年：我国16-30岁人口数量达2.6亿人，重视愉悦心情的情绪消费，2024年以来治愈系毛绒玩具迅速爆发，Jellycat、泡泡玛特等品牌口碑销量双丰收，其中泡泡玛特2024H1毛绒玩具品类收入同比增长近10倍。 3）海外龙头教育市场，国产品牌实现超越 万代、乐高：中高端拼搭玩具龙头，自2015年起加大中国业务布局，率先进行消费者教育。 布鲁可：拼搭玩具性价比王者，自2022年起正式发力拼搭角色垂类，通过性价比优势脱颖而出。目前公司自有及授权IP数量约50个，未来将推出更多女性向、成年向产品，不断拓宽产品受众，2025年有望推出LineFriends、三丽鸥、小黄人等IP系列产品。 泡泡玛特：2024年境外收入达50.7亿元，同比增长近4倍，2025年北美市场有望接棒东南亚贡献重要增量；产品端，毛绒品类收入达28.3亿元，同比增长近13倍。 上海电影：传统动画IP与创新手法巧妙融合，衍生品品类不断拓宽，后续《小妖怪的夏天》大电影、《中国奇谭2》等作品的上线有望带动相关IP商品销售。 奥飞娱乐：公司依据各IP特点推出卡牌类、拼搭类、装扮类、AI玩具等市场流行品类，除了面向亲子家庭以外，公司亦积极布局面向年轻群体的“谷子”产品，2024年前三季度该品类收入增长超1.5倍。 关注在IP、渠道、产品设计及研发上大力布局的优质企业，对标奥飞娱乐、泡泡玛特、上海电影等。 2、寻找下一个若羽臣！化妆品新消费崛起，哪些公司正在老树焕新芽？ 国泰君安研报表示，供需共振下传统行业老树新芽，产品向科技与情感方向迭代加速、带动新消费崛起，看好美妆个护老品类新产品的创新趋势。 1）供需共振，产品迭代加速 2019年前后我们看到随新渠道和新品类诞生，新消费发展如火如荼，呈现星火燎原之势，但此后进入低迷期，新消费品类创新减速；而老行业或老公司产品创新却出现加速迹象，这在一定程度上说明可开拓的品类有限，新品类出现的难度在持续增加，老品类的创新升级如细分化、功效化、文化及情绪溢价等，将是未来重点方向。 需求端看，居民收入水平持续提升，消费升级和分级并存，基础物质供给极大丰富下对特色产品的需求持续增加；供给端看，中国企业竞争力持续提升，创新能力不断提升，尤其是在新技术应用及审美文化、提升情感属性等方面持续加强。 2）老树新芽，老品类新产品 中国经历长期经济高速增长，居民物质需求已经在很大程度上得到满足，单纯物质方面效用在持续下降。同时，部分早期品牌和产品相对老化，难以适应新一代消费者细分化、个性化需求。产品必须在品质、差异化、情绪消费方面显著提升才有市场，社交媒体、内容电商等新媒介渠道更是加速了新产品的扩散。 基础功能性已经被发挥到相对极致、未来在功能性差异不大的情况下，围绕情感和科技属性进行产品创新将是重要方向，真正出现供给创造需求的现象，比如老铺黄金、绽家（若羽臣）、冷酸灵（登康口腔）、魔童哪吒等等，其实都不是新的行业，但这些企业通过推陈出新实现突破，老产品迭代在研发制造水平、情感文化附加值不断提升情况下在加速。 3）关注个护、保健品、美妆、零食、黄金珠宝、玩具等传统行业的产品变革机遇 过去传统品类产品变化速度较慢、龙头公司依靠深度分销等能力建立竞争优势，对行业新需求、新渠道等变化反应较慢，给了新品牌利用更敏锐的洞察能力进行产品创新的机会，以产品创新为核、渠道杠杆为辅实现份额快速提升。 具体看，个护品类绽家利用香氛化差异卖点破局衣护市场、冷酸灵推出抗敏牙膏、自由点推出益生菌卫生巾，保健品斐萃打麦角硫因成分强功效，美妆品类重组胶原成分带动多国货大单品高增、毛戈平文化输出叠加服务体验形成溢价，零食鹌鹑蛋、素毛肚等产品创新，黄金珠宝老铺古法金、点钻等工艺形成心智，玩具品类潮玩泡泡玛特等均实现快速增长，成为新消费的典型代表。 4）相关标的 看好美妆个护老品类新产品的创新趋势 1）个护板块：新渠道助力产品创新的若羽臣、登康口腔、润本股份、拉芳家化； 2）美妆板块：成分创新和情感价值下细分赛道有望高增，品牌驱动的高端国货毛戈平，重组胶原赛道巨子生物、锦波生物、丸美股份，多品牌扩张的上美股份、珀莱雅、上海家化。 3、煤炭价格有望4月见底，接下来反弹将持续半年，这几家公司同时还具备高股息属性 东北证券指出，本轮煤炭跌价已经超跌，预计4月将迎来阶段性补库，煤价有望见底，后续夏季旺季来临，煤价有望震荡反弹至10月。后续若有强力政策推动，煤炭还有望开启新一轮上行周期。此外，在利率下行和风偏下降背景下，具备红利属性的煤炭企业更为受益。 1）2025供需偏宽松，短期煤价或已超跌 2025年总供给预计增加1.9%，其中国内原煤产量增长2.1%，进口煤零增长。总需求预计增加1.5%，其中火电、焦炭、水泥、化工耗煤分别增长2%、-1%、-5%、10%。 参考历史年份煤价下跌幅度，测算2025年动力煤均价为741元/吨，焦煤均价为1794元/吨，短期煤价或已超跌。 2）预计4月煤价止跌，震荡反弹至10月 今年煤价经历3个月的大幅下跌，目前已跌破年度长协价，长协煤价存在较强支撑，未来煤价易涨难跌，电厂库存持续去化，4月有望迎来阶段性补库。 夏季旺季将要到来，全球变暖趋势夏季需求有望超预期，去年水电高基数今年水电增速有望回落，火电增速回升。 煤价下跌后，预计国内部分高成本煤矿和进口煤受到冲击，以上因素有望推动煤价4月回升，另外还需关注美国关税政策对国内经济冲击以及国内政策应对。 3）长期煤价呈上升趋势，底部将抬升 2015年动力煤均价420元/吨触及阶段性底部，预计此后10-15年，动力煤年度均价底部或抬升200元/吨至620元/吨附近，焦煤年度均价底部抬升至1240元/吨。 4）煤炭若要开启新一轮上行周期，需要强力政策推动 目前煤价从2021年见顶已持续下跌近4年。 时间维度看，上一轮煤价周期见顶是2011年，之后下跌到2015年底。 目前煤价距离周期底部或已不远，但煤炭若要开启新一轮较大上行周期，需要有强力政策推动，如需求侧对地产、基建更强的刺激政策，供给侧要求煤企限产以及限制进口煤政策。 5）利率下行风险偏好下降，红利煤炭股受益 优选业绩稳健高股息的红利煤炭股以及受益电解铝行业向好的煤铝一体化公司。 对标：中国神华、陕西煤业、中煤能源、神火股份。 4、算力降本和模型平权后，数据成为中国AI最核心资源，数据要素迎来价值重估 中国已逐步实现算力降本、模型平权，数据有望成为中国AI产业弯道超车的主要抓手。DeepSeek有望破除公共数据放开障碍，推动数据要素市场化，关注数据基础设施、数据标注、数据运营相关标的，以及拥有独特高质量数据集的公司。 1）中国以数据要素形成非对称突破，构建中国特色AI发展范式 算力、算法、数据是AI的三大基石，华为、寒武纪等推进国产算力突破，DeepSeek开源带动大模型平权，中国已经逐步实现算力和算法相对于美国的追赶，未来国家之间AI应用的差异化竞争，数据将会起到最关键作用。 中国产业链价值或向下游转移——通过数据要素激活重构AI产业价值链。中国当下的人工智能战略有望转向充分发挥中国的数据优势，建设高质量数据集，来充分激活面向B/G端，尤其是在生产制造、商贸流通、政务等场景的应用。 2）中国天然具备数据资源禀赋，公共数据价值蓝海待开发 3）DeepSeek有望破除数据要素发展障碍 ①治理效率提升：本地化部署实现非标数据快速治理，多部门协同生成垂类模型。 ②流通安全保障：通过垂直模型或应用对源数据进行封装，在流通阶段数据的载体是垂直模型或应用，可以真正做到数据不出域、可用不可见。 ③方便利益分配：通过将DeepSeek本地化部署、封装成小模型，政府部门可以直接开放API接口，按照调用次数收费，数据权属更清晰的同时，也方便统一定价、收益分配。 4）数据产业持续推进，地方动作不断 公共数据定价方面，近日，福建省率先发布全国首个公共数据运营服务定价收费标准。数据标注方面，《合肥数据标注产业发展规划（2025-2027年）》发布，提出力争到2027年底，合肥市标注数据规模达3000TB，构建11个以上行业高质量数据集，拉动标注产业规模达30亿元，支撑相关产业规模超千亿。 5）核心公司 高质量数据集：深桑达 A、云赛智联、国新健康、中远海科、易华录、久远银海等。 数据标注：海天瑞声等。 研报来源： 1、国泰君安，陈筱，S0880515040003，传播文化行业IP玩具：儿童的益智伙伴，成人的精神补给。2025年04月01日 2、国泰君安，訾猛，S0880513120002，化妆品：新消费崛起：老树焕新芽。2025年4月2日 3、东北证券，王政，S0550522060001，煤价见底回升可期，积极布局红利煤炭股。2025年3月31日 4、东吴证券，王紫敬，S0600521080005，中美AI产业竞合与数据要素战略重构。2025年4月1日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎