【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、水泥：申万宏源指出，自2021年下半年以来，建材行业已经历接近4年的下行周期。但从2024年4季度以及2025年1季度，建材行业已有多个品种逐步提价，这意味着行业价格战正陆续结束，行业正重回“价在量先”的正确跑道上，这一点将在行业一季报重有所体现。 2、互联网传媒：申万宏源研报对互联网传媒板块Q1业绩进行了前瞻预测。影视方面，春节档火爆拉动25Q1电影市场高景气。出版方面，关注有持续稳定分红能力、分红意愿强的出版企业。游戏行业，预计增长持续。潮玩、谷子、IP等00后悦己消费依旧高景气。 3、核聚变：随着人工智能的能源需求呈指数级增长，现有能源体系面临挑战，核聚变正成为破解全球能源困局的解决方案。全球可控核聚变产业加速，前期重点关注受益ITER项目交付及国内新实验装置建设的核心设备供应商。 4、硅负极：CVD硅碳工艺的出现大幅提速硅负极的产业化，25年硅负极预计在手机领域扩大渗透，也有望在动力场景实现0-1，关注硅负极放量背景下，新工艺带来的产业链增量环节投资机会。 正文： 1、从“量本利”回到“价本利”的行业，25Q1盈利同比改善较强，分析师指出反弹回升在即 申万宏源指出，自2021年下半年以来，建材行业已经历接近4年的下行周期。建材行业下行主要来自地产施工等需求的快速回落，另外竞争加剧、企业“量在价先”策略致使行业价格持续回落，行业毛利率下降较多。2024年4季度以及2025年1季度，建材行业已有多个品种逐步提价，我们认为这意味着行业价格战正陆续结束，行业正重回“价在量先”的正确跑道上，这一点将在行业一季报重有所体现。 1）水泥：价格提升，成本回落，产量降幅收窄，业绩修复确定性高 根据数字水泥网数据，2025年一季度全国水泥均价401元/吨，同比提高37元/吨，环比回落20元/吨；2025年一季度秦皇岛动力煤平仓价(Q5500K)均价713元/吨，同比下降195元/吨，环比下降109元/吨。根据统计局数据，25年1-2月全国水泥产量1.7亿吨，同比下降5.7%，降幅较2024年全年收窄3.8个百分点。综合来看，同比价格提升，成本回落，产量降幅有所收窄，预计25Q1水泥企业业绩将有较强修复。根据已披露的业绩预告，海螺水泥一季度归母净利润增长20%左右，华润建材科技一季度归母净利润约1-1.2亿元，同比大幅改善。 2）玻纤：涨价逐步落实，25Q1中国巨石盈利大幅修复 2024年一季度起，玻纤普通无碱粗纱、风电纱、短切纱、热塑纱、合股纱等产品陆续于3月、6月、11月提价，玻纤行业价格中枢见底回升的确定性较高。计算25Q1全国无碱直接纱2400TEX均价3888.0元/吨，同比增长711.1元/吨，增幅22.4%。2025年2月24日，玻纤电子纱和电子布分别提价800元/吨和0.3元/米，价格因素之外，预计Q1销量保持较好增长。根据卓创资讯，2025年一季度末玻纤行业库存79.8万吨，环比Q4仅增加1.99万吨，单3月环比2月下降1.89万吨。一季度通常是销售淡季，但在生产刚性的背景下行业库存保持平稳，呈现淡季不淡的特征。中国巨石发布一季度业绩预告，预计25Q1扣非归母净利润7.1-7.6亿元，同比增加320-350%。 3）消费建材：地产销售改善或带动需求企稳，存量逐步放量可期 一方面2024年下半年以来二手房交易保持一定热度，叠加行业持续出清，集中度逐步提高；另一方面国补等消费补贴政策助力，一季度装修建材市场景气度有所提升。预计25Q1消费建材业绩同样有所修复，收入与利润或均有同比改善。 4）玻璃：25Q1光伏玻璃提价，平板玻璃仍然承压 光伏玻璃受抢装带动，3月以来连续提价两轮，2毫米镀膜玻璃全国均价2月底的12元/平提高至4月初的14.25元/平，预计光伏玻璃盈利环比Q4有所改善。平板玻璃价格仍然处于低位，同比下降较多，或延续24Q4以来的亏损。 ①水泥行业回归理性竞争，25Q1盈利同比改善较强，关注海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团、上峰水泥等； ②玻纤25Q1提价落实，中国巨石、关注中材科技、国际复材等； ③消费建材25Q1需求或企稳，关注北新建材、兔宝宝、伟星新材等，重点关注三棵树、关注东方雨虹、中国联塑、东鹏控股、蒙娜丽莎、科达制造、坚朗五金； ④光伏玻璃盈利环比改善，浮法玻璃仍有压力，关注南玻A、旗滨集团、信义玻璃、信义光能等。 ⑤其他板块关注山东药玻、凯盛科技、上海港湾、中粮科工。 2、互联网传媒板块Q1业绩前瞻，影视、游戏、潮玩等方向高景气 申万宏源研报对互联网传媒板块Q1业绩进行了前瞻预测。影视方面，春节档火爆拉动25Q1电影市场高景气。出版方面，关注有持续稳定分红能力、分红意愿强的出版企业。游戏行业，预计增长持续。潮玩、谷子、IP等00后悦己消费依旧高景气。 影视： 春节档火爆拉动25Q1电影市场高景气。根据猫眼专业版，2025Q1国内累计电影票房达到243.9亿元（含服务费），同比增长49%；主要系春节档上映的爆款影片《哪吒之魔童闹海》拉动。影视板块重点关注上海电影、光线传媒。 出版： 免税落地，关注教育出版高股息品种。经营性文化事业单位所得税免征优惠延续，2025年预计国有出版利润总额口径延续稳健。 地方国有出版集团的资产负债表质量好，现金类资产扣除有息负债后，占市值比重仍然较高。 关注有持续稳定分红能力、分红意愿强的出版企业，以及在新业务积极布局的公司。重点关注长江传媒、中南传媒、凤凰传媒等。 游戏： 据伽马数据，国内游戏市场方面，25年1月市场规模310.77亿元，同比增长28%；2月市场规模279.35亿元，同比增长12%。25年1-3月国产版号月度数量分别为123/110/129个，若持续，25年游戏供给将同比扩张，对行业持续增长有利。港股重点腾讯控股、心动公司，A股重点巨人网络、恺英网络、神州泰岳、ST华通等。 00后悦己消费： 行业高景气，如潮玩谷子IP衍生品：泡泡玛特、上海电影、果麦文化，关注布鲁可。泡泡玛特三大环节实现能力跃升：IP、供应链和出海领跑。市场担心关税影响，但公司产品有品牌溢价可通过提价应对，或提效降本应对。IP环节，未来美国电影上映数量若下降，国产电影有望进一步崛起。重点关注动画电影有重要储备的上海电影和果麦文化。 音乐：国内数字音乐市场具有用户年轻化付费习惯好、面向上游议价能力强、竞争格局好三大特点。关注网易云音乐和腾讯音乐。游戏社区心动公司等。 公司方面，申万宏源预测25Q1利润增速高于50%：光线传媒（395%）、ST华通（53%）、上海电影（50%）；增速介于0-50%：佳发教育（23%）、腾讯控股（22%）、焦点科技（19%）、快手（18%）、华策影视（17%）、芒果超媒（13%）、神州泰岳（8%）、分众传媒（5%）、恺英网络（2%）、三七互娱（2%）；增速低于0%：视源股份（-16%）、巨人网络（-19%）、吉比特（-20%）、电魂网络（-54%）。25Q1，预计哔哩哔哩和完美世界实现扭亏，金山云亏损缩窄。 3、未来理想终极能源，“政策-产业-资本”共振，设备是价值量最大的环节 随着人工智能的能源需求呈指数级增长，现有能源体系面临挑战，核聚变正成为破解全球能源困局的解决方案。全球可控核聚变产业加速，前期重点关注受益ITER项目交付及国内新实验装置建设的核心设备供应商。 1）产业接近临界：当前已进入工程可行性验证阶段，等待核聚变ChatGPT时刻 90年代实现核聚变能科学可行性已得到验证，目前处于工程验证阶段，对于托卡马克装置，若工程Q值>1，则有望实现能量净增益；若工程Q值＞30，则商业化有望开启。 国内外催化不断，“政策、产业、资本”形成共振。 国内：3月28日“环流三号”实现双亿度；4月1日上海未来产业基金拟入股聚变能源公司； 海外：2024年底OpenAICEO透露其投资的初创企业Helion将很快演示净能量增益核聚变，均标志着产业临界点即将到来，有望带动可控核聚变产业大爆发。 2）空间测算：2031-2035年全球核聚变设备新增规模有望达万亿，2023-2035年CAGR约23% 实验装置、工程堆招标在即，国内设备市场空间超千亿。 目前国内规划在建核聚变项目众多，并给出清晰时间规划，规模多在百亿人民币级别以上：BEST、CFEDR、星火一号聚变-裂变混合堆、Z—FFR等。 全球核聚变设备市场空间测算：2031-2035年全球核聚变设备市场新增规模有望达万亿，2023-2035年设备市场年均规模CAGR约23%。 3）前期重点关注受益ITER项目交付及国内新实验装置建设的核心设备供应商 全球可控核聚变产业加速，聚焦设备供应商看好中游设备： 联创光电（高温超导磁体）、国光电气（偏滤器、第一壁、泵阀等）、安泰科技（偏滤器）、合锻智能（真空室）；上游材料：西部超导、永鼎股份、精达股份等。 4、CVD法硅碳成主流，加速硅负极产业化进程，AI设备和低空飞行器都是核心应用场景 国金证券指出，CVD硅碳工艺的出现大幅提速硅负极的产业化，25年硅负极预计在手机领域扩大渗透，也有望在动力场景实现0-1，关注硅负极放量背景下，新工艺带来的产业链增量环节投资机会。 1）CVD法硅碳成新主流工艺，加速硅负极产业化，重塑竞争格局 ①球磨法向CVD法迭代：在硅的纳米化工艺上，CVD法能将硅径粒精确控制在10nm以内，并实现均匀包覆，取代球磨法成为新一代主流工艺； ②CVD硅碳相比硅氧优势扩大：目前CVD法硅碳/硅氧产品的克容量约1800/1500mAh/g,且CVD硅碳可支持超1000次循环，并实现低于硅氧的膨胀水平。 ③新工艺重塑格局：CVD法下工艺、设备较硅氧大幅迭代，重塑先前硅氧的竞争格局，当前天目先导、兰溪致德、璞泰来、贝特瑞等在CVD硅碳进展领先。 2）成本：中期向石墨负极靠近，多孔碳、设备仍有较大降本空间 硅负极成本构成中由高到低分别为多孔碳、硅烷气、设备。测算CVD硅碳负极的成本有望从当前40-45万/吨下降至中期15-20万/吨，硅碳负极价格有望持续向石墨负极靠拢。 3）市场：消费场景先落地，动力迈向0-1 ①小动力：高倍率小圆柱电池已开始应用硅负极； ②手机：25年手机迈向7000mAh时代，苹果、华为、荣耀、小米等品牌已/将推出硅负极机型，硅负极从高端机向中低端渗透； ③电车：特斯拉、宝马大圆柱电池明确搭载硅碳负极，25年部分国内新能源高端车型有望应用硅负极； ④固态&半固态电池：未来有望在车、手机、低空等领域逐步落地应用，掺硅量较其他场景更大。 预计到28年全球硅负极需求4.5万吨，假设30万元/吨，对应市场135亿元，其中小动力/手机/电车/固态&半固态电池对应需求0.28/0.09/3.4/0.75万吨。 4）产业链:多孔碳迈向规模化0-1，硅烷市场大幅扩容，PAA、CNT打开新应用场景 ①多孔碳：迈向规模化0-1，树脂/生物质路线构成主流。 伴随CVD硅碳的应用，多孔碳预计迈向规模化0-1，未来看好双路线并行发展，预计生物质路线发挥成本优势，在低端市场占据主导，通过性能提升向中高端市场渗透；树脂路线则依靠性能优势占据高端市场，通过降本向下渗透，国内代表企业分别为元力股份、圣泉集团。 ②硅烷气：预计市场大幅扩容。 测算24年国内合计电子级硅烷气需求约1.26万吨，预计28年硅基负极对应硅烷气需求约1.9万吨，规模为现有市场的1.5倍，大幅扩容，国产企业中硅烷科技等产能领先。 ③粘结剂&导电剂：PAA、CNT打开新应用场景。 粘结剂控制硅负极的体积膨胀，PAA有较优的力学性能和拉伸强度，且应用后有较好的库伦效率，国内茵地乐在PAA份额领先；需添加导电剂确保硅负极的导电性，加入单臂碳纳米管大幅改善循环性，国内天奈科技布局进展领先。 研报来源： 1、申万宏源，任杰，A0230522070003，建材行业2025年一季报业绩前瞻：行业从“量本利”回到“价本利”。2025年04月14日 2、申万宏源，林起贤，A0230519060002，看好悦己消费和互联网全年主线。2025年4月15日 3、浙商证券，邱世梁，S1230520050001，未来理想终极能源，“政策-产业-资本”有望共振。2025年4月14日 4、国金证券，姚遥，S1130512080001，锂电池硅负极深度:CVD硅碳重塑产业链，迈向动力场景0-1。2025年4月14日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎