【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、石英矿：光大证券指出，近期，我国发现多个4N8等级的高纯石英矿脉，石英企业矿源制约或将缓解，半导体及光伏行业的供应链安全风险有望解决。未来矿源切换，下游客户需重新验证，石英相关企业或进入“平权”阶段。头部企业具备制备经验及客户资源的先发优势，且切换国产矿源短期或可降低成本。 2、创新药：国金证券研报指出，关税虽未完全落地，后续依旧存在不确定性。总体来说，在药品各细分领域中，关税波动对创新药赛道影响较小，持续看好A股、港股创新药企出海进程。 3、半导体材料：天风证券研报指出，关税持续反复，新材料领域有望率先受益的是半导体产业链相关材料，具备国产替代和景气度较高双重逻辑。主要有电子化学品、电子特气、靶材等细分领域。 4、电新：电新行业Q1业绩前瞻，锂电行业盈利持续修复回升；光伏受益新政抢装，排产显著增长；风电行业高景气延续，欧洲海风与国内需求共振。 正文： 1、高度依赖进口的原材料，近期接连实现矿源突破，或将补足产业链最后短板 2025年4月10日，自然资源部公告“高纯石英矿成为我国第174号新矿种”。高纯石英矿对半导体、光伏等高新产业不可或缺，我国高度依赖进口。近年我国在河南、新疆等地发现多处高纯石英矿。 光大证券指出，近期，我国发现多个4N8等级的高纯石英矿脉，石英企业矿源制约或将缓解，半导体及光伏行业的供应链安全风险有望解决。未来矿源切换，下游客户需重新验证，石英相关企业或进入“平权”阶段。头部企业具备制备经验及客户资源的先发优势，且切换国产矿源短期或可降低成本。 1）高纯石英砂依赖进口，核心在矿源 高纯石英通常是指由天然石英矿物经过一系列物理、化学提纯技术生产的粒度集中分布在0.10~0.45mm的SiO2纯度极高的石英砂产品。 高纯石英砂生产制备各种材料和制品主要应用于半导体(坩埚、石英砣、石英管和石英舟等)、光伏(坩埚、前端工艺器件)、及中低端的光纤和电光源领域。近年，我国高纯石英进口量约占全球进口总量的70%:中低端产品能够自给，部分出口;高端产品仍主要依赖进口。其中，高纯石英砂4N5级别主要进口，而4N8级别以上原料矿更是基本被美国矽比科所垄断。龙头企业石英股份也只能主要依靠进口来解决原料短缺的问题。 2）我国矿源突破，解决卡脖子难题 高纯石英砂制备相对成熟，但需要根据不同的矿源进行适配调整优化迭代;缺乏稳定满足工业生产需要的高纯石英优质原料是4N8级高纯石英高端产品未能国产化的根本原因。 近年，学界针对高纯石英矿成矿机理进行深度研究，并成功在我国多地发现4N等级及以上的优质矿源。其中河南省东秦岭地区部分矿源稳定且批量制备出4N8等级高纯石英砂，达到IOTA-CG标准，可适用于光伏用高纯石英砂的质量要求，具备符合IOTA-4标准以及半导体制程用高纯石英砂的应用潜力。此外河南其他地区、新疆、湖南等多地均发现4N8等级矿脉。 3）国产合成石英砂或补足最后短板 高纯石英砂的价格与其纯度正相关。人工合成石英砂的纯度最高，在半导体单晶炉坩埚内涂层、高端光学玻璃等方向可替代应用。随着半导体芯片线宽越来越窄，天然石英材料已经无法满足高端生产工艺的要求，合成石英将成为10nm制程以下的半导体芯片刻蚀环节中的重要部件。2023年，有研究团队对比国产某型号合成石英砂(彼时中试未量产)、三菱石英砂(合成石英砂)及矽比科高纯石英砂，结论:某国产砂指标已达三菱的水平，并且可在半导体坩埚内层涂料、石英玻璃等场景应用。 关注石英股份、菲利华、凯德石英、中旗新材等。合成石英砂价格较高且有更高的技术壁垒，已有国产中试产品取得不错的验证效果，或将补足产业链最后短板，关注凯盛科技等。 2、在药品各细分领域中，关税波动对创新药影响较小，分析师圈出已经以BD方式出海的药企 国金证券研报指出，关税虽未完全落地，后续依旧存在不确定性。总体来说，在药品各细分领域中，关税波动对创新药赛道影响较小，持续看好A股、港股创新药企出海进程。 1）核心逻辑 美国潜在关税威胁对我国创新药影响小。原本全球药品贸易近乎零关税，据WTO官网显示，1994年《药品贸易协定》取消大量药品及其用于生产这些商品的物质的关税和其他关税和费用，将它们永久地约束在免税水平，加拿大、欧盟、日本、澳门（中国）、挪威、瑞士、英国和美国等之前已加入本协议。 美东部时间2025年4月2日下午4时，美国总统特朗普签署行政令执行全面新对等关税政策（排除药品），据美国政府于2025年4月14日发布的《FederalRegister》显示，特朗普政府正在启动对药品和半导体进口的“232调查”，此举被广泛视为对处方药征收关税的前奏。关税虽未完全落地，后续依旧存在不确定性。总体来说，在药品各细分领域中，国金证券预期关税波动对创新药赛道影响较小，持续看好A股、港股创新药企出海进程。 2）从中国视角，“直视”美潜在药品专项关税对我国创新药赛道影响 面对本轮美国的对药品加征专项关税的潜在威胁，受益于以下两大核心逻辑，对中国创新药企的潜在影响较小： ①据我国海关数据显示，我国西成药（含创新药）出口敞口小，其中对美出口规模约11.6亿美元；于此同时我国西药制剂出口市场多元化程度高，其中对美西药制剂出口规模仅占我国全部西药制剂出口的16.55%。因此，若相关政策落地、预计对我国创新药赛道潜在影响有限。 ②中国创新药多数采用BD（BusinessDevelopment，商务合作，即将药物的海外开发权益授权给国外药企）方式出海，其本质是IP（IntellectualProperty）的交易、并不涉及具体药品的制造出口。从BD达成阶段来看，其BD模式的本质是国内外药企的利益共享；同时根据《服务贸易总协定》（GATS）规定相关收入（首付款+里程碑付款）被纳入经常账户的服务贸易收入，与美国目前关注的货物贸易逆差无关。 从BD执行阶段，国金证券详细的拆解了在国内创新药企与海外跨国药企达成BD协议中、可能出现的药品制造安排，不管是临床用药（相对小规模生产）还是后期商业化用药（相对大规模生产），认为国内创新药企均能够BD执行阶段实现对潜在关税的免疫。 3）从美国视角，“侧看”潜在药品专项关税对我国创新药赛道影响 4月8日特朗普提及的潜在关税将是对药品的专项关税，专项关税的针对性相较于前一轮“对等关税”更强，因此对药品专项关税的博弈对象和博弈目标分析是关键。 ①美欧成品药贸易逆差预计成美国关注焦点。美国潜在的药品专项关税的首要博弈对象将是欧盟，因此也从侧面反应该专项关税预计对我国的影响有限。据美国普查局（US.Census）统计数据显示，2024年，美国医药和药品进口额达到2340亿美元。对美国出口量排名靠前的有爱尔兰（约660亿美元，占进口总额的28.1%），其次是瑞士（约190亿美元，占8.2%）和德国（约170亿美元，占7.4%）等欧洲国家。 ②特朗普威胁加征的潜在药品专项关税的最终目的主要有两个：第一，迫使药企将产能迁至美国；第二，平抑美国国内较高的药价水平。国金证券认为，通过潜在药品专项关税实现以上两个博弈目标的难度大，因此，这也在一定程度上，会影响未来该潜在关税的落地与实施。 4）相关标的 基于上述分析，坚定看好我国创新药企能够穿越本轮关税周期。关注前期已经以BD方式出海的药企标的，或体内有成熟技术平台、未来能够持续产出创新管线并具备BD潜质的创新药企，如恒瑞医药、科伦博泰、康方生物、翰森制药、信达生物、诺诚健华等。 3、具备国产化和景气度高双重逻辑，半导体产业链相关材料梳理 天风证券研报指出，关税持续反复，新材料领域有望率先受益的是半导体产业链相关材料，具备国产替代和景气度较高双重逻辑。 行业数据看，2025年2月全球半导体销售额为549.2亿美元，连续16个月同比正增长。产业链细分材料标的，主要有电子化学品、电子特气、靶材等细分领域。 其次，反制措施方面，针对杜邦中国涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。通过梳理杜邦、陶氏擅长领域对应国内标的。 相关公司如光刻胶材料南大光电、上海新阳。电子特气公司华特气体等。膜材料泛亚微透、东材科技等。芳纶纸民士达、时代新材等。 具体标的梳理如下图所示： 4、电新行业一季度业绩前瞻，这些细分已迎显著拐点，Q1增速翻倍以上 电新行业Q1业绩前瞻，锂电行业盈利持续修复回升；光伏受益新政抢装，排产显著增长；风电行业高景气延续，欧洲海风与国内需求共振。 1）电动车：Q1板块出货同比明显增长，部分环节价格企稳回升，行业盈利持续修复 1Q25行业排产维持高增，三元正极/铁锂正极/负极/隔膜/电解液/锂电池产量分别为16万吨/75万吨/52万吨/55亿平/43万吨/378GWh。 同比-3%/+139%/+54%/+57%/+88%/+73%。 与此同时，1Q25锂电环节谈价基本结束，且产业链一线公司稼动率处于高位，整体锂电环节盈利有望企稳回升。 2）光伏：新政推动抢装，带动一季度排产提升 新政驱动“531”光伏抢装，光伏各产业链价格均小幅上涨，边际上带来产业链上下游各环节利润修复。 根据Infolink，1Q25，硅料/硅片/电池/组件环节涨幅分别为2%-3%/11%-29%/5%-28%/4%， 其中，1月价格上涨主要归因于企业通过减产来支撑价格，而2-3月涨价则受到分布式及新能源全面入市政策临近的影响，终端需求显著增强，进而拉动中下游环节订单增长，产品价格随之修复。 2月中旬至3月底，硅片/电池/组件环节涨幅分别为2%-12%/5%-21%/7%，其中库存较低、排产较少的分布式项目主流规格210R硅片、电池片涨价幅度较同环节其他尺寸更为显著。 随着价格回升，电池与组件环节的盈利能力得到明显修复。 3）风电：高景气持续兑现，抢装潮下风电公司业绩有望加速释放 当前风电装机大年确定性不断提高，多个零部件环节涨价落地，交付形势紧张，行业装机景气度正在持续提升。 同时，国内海风建设推进迅速，年内存量已竞配和已核准项目将开启招标，有效支撑26年我国海上需求；此外，26年欧洲海风需求也有望释放，内外并举，海风迎来黄金发展期。 基于供需关系紧缺程度，以及零部件出货顺序靠前，大兆瓦铸件环节，关注金雷股份、日月股份、广大特材； 基于国内海风成长性主线，首选海缆、塔桩环节，关注海力风电、东方电缆、起帆电缆、天顺风能、大金重工、泰胜风能、中天科技； 基于陆风需求量高增，规模化带来的盈利修复，主机环节，关注金风科技、运达股份、三一重能等。 4）25年重点把握2条主线 ①强业绩-宁德时代/科达利/珠海冠宇/湖南裕能/阳光电源/阿特斯等； ②强技术-厦钨新能/信德新材/盛弘股份等。 研报来源： 1、光大证券，孙伟风，S0930516110003，高纯石英砂行业研究系列之一：矿源突破或令高纯石英行业“平权”，后续关注国产合成石英砂进展。2025年04月16日 2、国金证券，袁维，S1130518080002，以BD出海关税风险小，看好创新药国际化进程。2025年4月15日 3、天风证券，鲍荣富，S1110520120003，周专题：新材料国产替代梳理。2025年4月15日 4、申万宏源，李冲，A0230524070001，锂电盈利企稳修复，风电景气持续兑现。2025年4月16日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎