【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 国盛证券指出，当前居民的生活方式正在逐步改变，“户外”已经成为一种新兴的潮流生活方式。中长期来看，受益于国家政策的持续出台、社交媒体快速发展的带动以及居民健康以及悦己意识的提升，中国户外运动市场长期快速增长可期。 1）中国户外运动市场在中性假设下有望维持双位数增长 随着社交媒体的发展，尤其是小红书、抖音等平台的崛起，户外运动成为一种社交文化的表达方式。目前小红书的运动户外兴趣人群已超过2亿。我们参考美国的户外运动市场发展情况，对国内户外运动装备的市场规模进行测算，2024年中国户外装备市场规模为44.5亿美元，中性假设下预计2030年我国户外装备市场规模达到91.8亿美元，CAGR为13%。 2）从品牌层面来看，受益于需求火热，近年来中国市场户外品牌快速增长 2024年AmerSports大中华区营收增长53.7%，2024年安踏体育其他品牌分部(迪桑特、KolonSport等)流水增长40%~45%，2024Q1/Q2/Q3/Q4Columbia大中华区分别增长20%高段/中双位数/20%中段/中双位数，显著优于服装大盘表现(2024年服装鞋帽针纺织品类零售额同比仅增长0.3%)。 判断目前中国的户外运动市场正在形成梯度分明的竞争格局，核心参与者可分为三类，产品创新和渠道运营为核心竞争要素。 ①以始祖鸟、TheNorthFace、Columbia为代表的专业户外品牌，该类品牌锚定硬核户外爱好者，以尖端技术突破拓展专业运动场景纵深，部分运营优质的品牌(例如始祖鸟)通过丰富产品矩阵以及多样化的营销手段实现品牌破圈，其中AmerSports表现领先行业，2024年AmerSports大中华区收入达到13亿美元。 ②以安踏、李宁、Nike、adidas为代表的综合性运动品牌，该类品牌起步较晚，聚焦大众运动群体，依托科技中台实现功能跨界创新，2024年李宁跑步品类流水增长25%，增速领先其他品类。 ③以蕉下、波司登为代表的功能性品牌，该类品牌受益于自身在细分赛道(羽绒服、防晒衣等)的深耕，从而可以满足消费者的特定需求，FY2025H1波司登公司营收增长18%，其中波司登主品牌布局功能性户外服饰赛道，新品持续推出。 从中期维度来看，市场参与者仍在不断增加，考虑到市场规模的快速扩张，各品牌或将共享中国户外运动市场增长的“蛋糕”。 3）中游：24年以来面料成衣加速增长，合作头部客户+全球产能布局 儒鸿：1977年成立，专注设计、开发、生产运动机能针织面料及服饰，主要客户包括Nike、Lululemon、UA等品牌。公司23年受全球品牌去库存影响，收入利润下滑，但从23年10月开始恢复并至今保持月度营收正增长(24年10月营收同比+15.5%，9月+34%)。2018-2023年公司面料收入复合增速(7%)快于成衣(0%)。产能方面，已形成面料+成衣一体化布局，并较早布局全球化，目前公司面料产能主要位于中国台湾和越南，成衣产能分布在越南、柬埔寨、印尼的自有成衣厂以及越南、中国大陆的合作代工厂。 超盈国际：2003年成立，主营弹性织物面料、弹性织带及蕾丝，主要客户包括Nike、Lululemon、UA、Fila等运动服饰品牌，以及维密、马莎、爱慕等内衣品牌。公司23年受全球品牌去库存影响，收入同比-6.5%，但其中运动及服装面料产品仍保持增长+1.6%，24H1该类产品收入+35.8%增长加速，在总营收中占比达到55%，盈利能力持续提升(弹性织物面料产品23年毛利率+7.3pct，24H1毛利率+6.3pct)。公司产能分布于中国、越南、斯里兰卡，至2023年中国与海外产能各占50%。 4）上游：台华新材合作众多户外品牌客户，差异化新材料一体化扩产持续进行 锦纶性能优越，产品满足户外功能性需求，在当前户外的防晒服、瑜伽裤、冲锋衣、羽绒服等多个热门品类中得到广泛应用。根据公司官网最新显示，近年新增安德玛、哥伦比亚、FILA、凯乐石、迪桑特、可隆、骆驼、伯希和等品牌，户外尤其是中高端客户阵容进一步壮大。 公司是全国高端尼龙66领导者，全球绿色多功能锦纶丝、高档功能性面料领航者，注重新材料、新产品研发，引领市场潮流。公司人均创收、创利水平位于纱线制造企业前列，生产效率领先。高端差异化产品(锦纶66、可再生)带动产业链各环节产品单价与毛利率提升，2023年公司锦纶长丝均价较2020年差异化产品投产前提高了16%，坯布均价提高19%，成品面料均价提高8%。 公司三大生产基地，产能一体化发展，已形成年产锦纶长丝34.5万吨、坯布6亿米、染色2.6亿米、后整理1.5亿米的产能规模。差异化新材料一体化扩产持续进行中： 一期PA66锦纶丝6万吨已于23年投产，24-25年将继续爬坡; 化学法可再生已获得GRS认证，初步2万吨预计将于25年投产; 二期部分锦纶坯布及面料项目预计也将于25年建成并逐步投产。 关注：安踏体育、滔搏、李宁、波司登、牧高笛、三夫户外。 研报来源：国盛证券，杨莹，S0680520070003，纺织服饰行业专题研究：掘金户外赛道，品牌腾飞，推荐优质标的。2025年04月23日