【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、PCB：东吴证券指出，美国自4月2日提出对等关税政策以来，对于算力相关PCB需求预期造成了较大扰动，相关公司股价也在政策出台后波动显著。中美关税阶段性缓和，将减轻AI算力相关PCB的需求下降预期压力，同时PCB上市公司二季度展望指引，以及下游ODM厂的乐观反馈也反映出PCB需求韧性，看好算力相关PCB供应商。 2、AI Agent：2025年将是AI Agent元年，也是软件大革命的起点：Agent或成为软件价值重估的重要催化剂，软件厂商的目标市场有望扩大到数万亿美元的劳动力市场，AI Agent也有望提升软件的消费属性，进一步打开软件厂商估值天花板。 3、一带一路：财通证券指出，一带一路兼具安全边际和估值弹性。后续中亚峰会、中吉乌铁路等将成为一带一路板块重要催化，有望推动国际工程公司和建筑央企行情。 4、出口链：市场此前因关税问题，担心出口链企业利润受损。如今落地后顾虑有望大幅缓解，板块或迎来补涨机会。国盛证券研报对各行业海外收入占比进行了测算，当前全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子、航运港口、小家电、工程机械等。 正文： 1、被“对等关税”压制的行业终于迎来大幅改善，需求动能强劲，二季度展望指引乐观 5月12日中美发布关于双方关税的联合声明。根据协定，双方之间的“对等关税”将从原先的125%大幅下降至10%。即便考虑美国维持此前20%的芬太尼相关关税，总体30%关税税率降幅仍显著。 东吴证券指出，美国自4月2日提出对等关税政策以来，对于算力相关PCB需求预期造成了较大扰动，相关公司股价也在政策出台后波动显著。中美关税阶段性缓和，将减轻AI算力相关PCB的需求下降预期压力，同时PCB上市公司二季度展望指引，以及下游ODM厂的乐观反馈也反映出PCB需求韧性，看好算力相关PCB供应商。 1）ODM厂4月营收高增，反馈AI服务器拉货动能强劲 鸿海、广达、纬创、英业达4月营收皆创历年同期新高，分别实现合并营收6414/1540/1337/621亿新台币，同比增长分别达到25.5%/58.2%/84.1%/21.65%。AI方面，鸿海表示4月AI云端产品拉货动能强劲，较3月强劲成长，展望2季度云端网络产品将保持成长;广达旗下最新架构AI服务器也已于Q1下旬出货，整体动能优于去年Q4，预计今年AI服务器出货量有望维持三位数增速;纬创预计全年AI服务器出货将实现逐月、逐季增长，且纬颖表示先前担忧云端大厂放缓数据中心建设为误解，目前大厂需求仍然强劲。 2）数通PCBQ1业绩亮眼，算力景气度旺盛 A股数通PCB相关公司一季度业绩表现亮眼。沪电股份、深南电路、生益电子、胜宏科技、景旺电子一季度营业收入同比增速分别达到56.25%/20.75%/78.55%/80.31%/21.9%，归母净利润同比增速分别达到48.1%/29.47%/656.87%/339.22%/2.2%。AI方面，得益于AI加速卡、服务器等产品需求增长，深南电路表示Q1数据中心领域订单环比继续增长;沪电股份乐观展望AI驱动下服务器及网络基础设施需求的增长，预计近两年的持续投资有望在今年下半年推动产能改善;胜宏科技不仅在一季度取得优秀的成绩，且进一步给出乐观指引，预计二季度归母净利润环比增幅将不低于30%。景旺电子AI服务器等产品的核心生产基地珠海金湾，AI服务器及高端光模块领域订单在Q1实现了批量出货，整体盈利能力同样改善明显。 产业链相关公司:沪电股份、深南电路、生益电子、广合科技、胜宏科技、景旺电子。 2、不见血的“无限战争”，巨头全面争夺AI Agent超级入口，软件厂商估值天花板有望进一步打开 2025年将是AI Agent元年，也是软件大革命的起点：Agent或成为软件价值重估的重要催化剂，软件厂商的目标市场有望扩大到数万亿美元的劳动力市场，AI Agent也有望提升软件的消费属性，进一步打开软件厂商的估值天花板。 1）AI Agent：AI时代的软件革命 AI Agent是软件革命的关键，解决了生成式AI模型的应用局限，推动AI技术向实用、智能方向发展。 从技术原理上看，AI Agent由模型、工具和编排层构成，是一种可以自主实现目标的应用； 从商业化路径看，MCP到Manus，基于类MCP协议的底层数据互通+Agentic-based决策路径定义AI Agent范式，在C端AI Agent更强调通用性和拓展性，按tokens付费更适合； 在B端AI Agent更强调任务的完成度和准确性，按结果付费更适合； 展望未来，类似芯片的“摩尔定律”，AI Agent的任务长度或每7个月翻一倍，最终实现Agent开发Agent的闭环飞轮。 2）十年未见的“无限战争”：互联网巨头争夺Agent超级入口 AI Agent作为必经之路，互联网巨头同时发力C端与B端已成为行业共识，虽然客户结构有异同，但在战略方针上殊途同归： C端场景下，互联网巨头打造多元化的AI Agent产品，打响围绕入口、流量和平台的争夺战； B端场景下，互联网巨头依托自身生态体系，开拓结果导向的商业模式。 3）AI Agent打开万亿企业级数字劳动力市场，AI Agent走入千行百业 在企业级市场，AI Agent渗透率快速提升，可通过升级套餐、提升渗透率及单独付费等方式增加企业收入。结合黄仁勋与SalesforceCEO的观点，本质上AI Agent的目标市场就不再是传统的IT预算，而是真人劳动力市场，市场规模可以达到数万亿美元。 通用SaaS有望成为AI Agent基础设施，垂类应用也将借助AI实现市场规模倍增，AI Agent在工业、教育、金融、零售、司法等多个行业率先落地。 4）核心应用 办公：金山办公、合合信息、福昕软件等； 编程：卓易信息、普元信息、金现代等； 终端AI：中科创达、萤石网络等； ERP/CRM：金蝶国际、用友网络、能科科技、赛意信息、鼎捷数智、汉得信息、中软国际等； OA：泛微网络、致远互联等； 司法：金桥信息、华宇软件等； 金融/财税：同花顺、新大陆、新致软件、税友股份、京北方等； 教育：科大讯飞、佳发教育等； 医疗：讯飞医疗、创业惠康、卫宁健康等； 客服：梦网科技、彩讯股份等； AIGC：美图、万兴科技等。 3、当前时点如何看“一带一路”板块？兼具安全边际和估值弹性，6月份即将迎来大催化 财通证券指出，一带一路兼具安全边际和估值弹性。中亚峰会、中吉乌铁路等将成为一带一路板块重要催化，有望推动国际工程公司和建筑央企行情。 1）关税战后“一带一路”重要性更加凸显 特朗普关税政策下全球贸易摩擦加剧，在关税政策的不确定性下全球经济预期受到负面影响，随着中美贸易冲突不断升级，“一带一路”市场对我国出口的重要性有望继续提升。 4月8日中央周边会议上习主席指出当前进入周边格局和世界变局深度联动的重要阶段，提出以高质量共建“一带一路”为主要平台，以安危与共、求同存异、对话协商的亚洲安全模式为战略支撑，携手周边国家共创美好未来。我国持续加强与“一带一路”国家的联系，比如国家主席习近平于4月14日至18日对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问，与越南签署45份双边合作文本并共同见证中越铁路合作机制启动仪式，访问马、柬两国期间也签署多份合作文件，并展望后续共同推动中国-东盟自由贸易区升级议定书的签署。 同时，海外也对我国“一带一路”倡议进行积极响应和支持，据联合国全球契约组织“一带一路”行动平台，其将携手印度尼西亚政府和全球工商界于2025年5月24日至26日在印尼举办首届全球企业共建高质量“一带一路”峰会;据法新社报道，哥伦比亚总统佩特罗表示未来将签署加入“一带一路”倡议的意向书，这展现出在全球变局下我国和平外交政策对海外经济体的吸引力。 2）我国建筑企业具备国际竞争力，工程出海势不可挡 近年来我国建筑企业在国际工程市场的竞争力持续加强，建筑八大央企及四大国际工程企业均已多年上榜ENR“全球最大250家国际承包商”，中国交建、中国建筑、中国电建、中国铁建等企业进入2024年度前10强。我国在“一带一路”沿线地区建设了雅万高铁、中欧班列等一系列标志性项目，有效改善了沿线国家的基础设施水平，且多个标志性项目展现出我国建筑工程强大的竞争实力，例如中国中冶建设越南和发榕桔综合钢厂项目建成后或是东南亚地区最大的钢铁基地，北方国际进行投资建设运营的克罗地亚塞尼156MW风电项目是克罗地亚近年来实施的规模最大的新能源电力项目。 综合来看，我国建筑企业出海一方面具有较高的技术实力，提供工程总承包、投资建设运营一体化等多元的建设模式，另一方面具备较强的资金实力和资源整合能力，通过产业链整合、属地化经营等来保证项目顺利进展。未来，我国建筑工程仍将持续走出国门，从中国建造与中国制造不断向中国智造和中国创造升级，工程出海盈利能力提升可期。 3）国际工程业务景气度好于国内，核心企业估值具有一定安全边际 在2024年12月发布的“一带一路”专题报告提出，“一带一路”沿线的发展中国家对经济增长有强烈需求，且受益于大宗商品和矿产资源价格相对高位，沿线国家相关产业升级和建设有望继续加强。 近年来海外市场逐渐成为我国建筑企业新签增长的主要动力，八大建筑央企2024年国内及海外合计新签分别同比-2.8%/+13.3%，2025年一季度国内及海外合计新签分别同比-5.1%/+23.9%，国际工程板块的中钢国际、中材国际、中工国际2024年海外新签分别同比增长54%/9%/4%。同时，建筑八大央企及国际工程板块核心企业估值仍处于历史低位，截至2025年5月9日，北方国际、中钢国际、中材国际、中国化学等公司PE（ttm）分别11.97/11.15/8.13/7.76倍，分别位于历史17.3%/7.0%/10.2%/3.6%的分位水平，具有一定的安全边际;根据wind，中钢国际、中材国际、中国建筑等公司最新年度股息率分别为4.69%/4.75%/4.53%，作为红利资产具备一定防御价值。 综合当前环境及估值水平，重视布局“一带一路”市场的相关企业，比如北方国际、中钢国际、中材国际、中工国际等海外占比高的企业，以及中国建筑、四川路桥、隧道股份、中国中冶等低估值央国企。内需方面，关注受益新疆煤化工项目落地的中国化学、三维化学、东华科技、易普力、雪峰科技等，以及鸿路钢构、精工钢构等顺周期企业。 4、关税减免后，出口链哪些方向或迎来补涨？ 5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》正式公布。中美双方承诺于5月14日前采取举措，同步调整关税税率。 中国将在90天内将美国商品加征关税从125%降至10%，美国将在90天内将对中国商品加征关税从145%降至30%，双方降幅相同。 多家券商研报提及，市场此前担心的出口链企业利润受损有望大幅缓解，或迎来补涨机会。 国盛证券结合2024年上市公司主营构成与海关总署披露的出口数据对各行业海外收入占比进行测算，当前全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子、航运港口、小家电、工程机械等。 其进一步统计发现，对美收入营收占比较高的行业包括消费电子、小家电、纺织制造、家具用品、航运等板块。关注消费电子公司立讯精密、蓝思科技、歌尔股份，工程机械三一重工、徐工机械等。 研报来源： 1、东吴证券，陈海进，S0600525020001，电子行业点评报告：关税压制大幅改善，算力景气度旺盛，看好数通PCB板块。2025年05月12日 2、民生证券，吕伟，S0100521110003，软件大革命深度：AI Agent投资宝典。2025年5月12日 3、财通证券，毕春晖，S0160522070001，建筑装饰行业投资策略周报：当前时点如何看“一带一路”板块。2025年05月11日 4、国盛证券，杨柳，S0680524010002，财报过后，供给出清、出口链与高股息再梳理。2025年5月12日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎