【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 国信证券指出，由于牛肉饲养时间长，全球牛肉价格周期持续时间更长且弹性更大，历来行情都是牛长熊短。本轮主产区持续减产，全球牛肉价格正进入上行周期，目前全球牛价已较23年低点上涨40%。 1）牛肉价格周期时间更长且弹性更大。 总的来看，相比于猪肉和禽肉，全球牛肉价格周期时间更长且弹性更大，主要原因有三： ①肉牛的饲养周期明显更长，根据品种不同，从母牛扩栏到成牛出栏通常需要2-3年时间； ②肉牛养殖的决策成本更高，一方面肉牛养殖所需场地和投入更多，资本开支金额大，另一方面扩栏会面临草场资源刚性限制和更严格的环保要求。 ③需求侧的顺周期属性，相比于廉价的猪肉和禽肉，牛肉（尤其是优质高品级牛肉）是肉类中的可选消费品种，因此主要消费国的经济长景气带来的消费升级会带动牛肉消费量持续增长。 2）周期复盘：21世纪以来全球牛肉价格“牛长熊短” 供给方面，进入21世纪以来，全球牛肉增量规模有限。 虽然以巴西为代表的南美产区在进入21世纪后依靠草场和饲料原料优势，继续保持养殖规模扩张趋势，但其他主产区中，美国受当地草场资源约束，存栏整体保持缩减趋势； 中国肉牛产业市场竞争力差，养殖效益不佳，存栏同样难有增量。 需求方面，中国加入WTO后，经济发展推动消费升级，带动全球牛肉消费量快速增加。1998-2018年中国牛肉消费量CAGR为2.54%，2018-2023年在“超级猪周期”带动下，中国牛肉消费CAGR进一步扩大至7.27%。 在上述因素综合影响下，除2009年金融危机以及2020年新冠疫情带来的系统性冲击外，全球牛肉价格在1999年后整体保持上行趋势。其中在1998-2018年期间全球牛肉价格最高价达6.17美元/kg，较1998年底部累计上涨近三倍。 3）全球牛肉价格正进入新一轮上行周期 主产区中，美国中西部草场因2020-2022年拉尼娜气象周期导致的严重干旱而退化，养户盈利恶化，养殖意愿降低，活牛及母牛存栏近年加速调减； 巴西肉牛出口行情自2022年开始回落后，当地存栏及出栏持续出清。 在主产区供给调减和美国需求带动下，全球牛肉价格已重新进入上行周期。 据FAO统计，截至2025年4月全球牛肉销售均价已达6.71美元/kg，再创历史新高，较2023年末低点累计上涨近40%。 4）核心公司：光明肉业 公司旗下银蕨农场是新西兰最大的牛羊肉企业之一，是稀缺优质牛肉上市标的。未来有望受益国内外牛价反转，谨慎预估若景气高点较2024年底部涨价22%至2022年前高均价，牛羊肉归母净利增厚约5.2亿元。 研报来源：国信证券，鲁家瑞，S0980520110002，全球牛价“牛长熊短”，正进入新一轮上行周期。2025年5月15日