【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、消费：消费复苏将是贯穿全年的投资主线，去美元化大背景下，优质的中国资产从基本面和估值上都有望成为超配美元回流的主流选择。关注大市值龙头公司的价值重估，品类拓展及渠道变革催生的食饮“新消费”龙头，以及成本下行及效率改善带来利润改善的企业。 2、煤炭：国泰海通证券指出，煤价底部企稳，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计煤价拐点就在6月，当前就是基本面拐点。 3、固废：东吴证券研报指出，固废板块的重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红率普遍提升。二是，行业成熟期，通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升。 4、电动车：财信证券指出，由于天气原因和厂商的排产节奏，电动自行车行业的传统销售旺季通常在Q2和Q3，预计行业销量仍将逐季改善。全年来看，一方面，新国标正式实施在即，新车型需重新研发设计，产线也面临改造升级，另一方面，厂商需加快旧车型的出货和销售，加大了行业的竞争激烈程度。 正文： 1、业绩和估值弹性有望超预期，掘金消费龙头这三条主线请牢牢把握 消费复苏主线有望贯穿全年。当前市场低估了大市值龙头的估值和利润弹性，资金回流和基本面改善或将成为股价催化剂； 同时有别于市场将目光聚焦在可选板块的“新消费”公司，必选消费中同样存在产品和渠道有新变化的“新消费”标的，通过三条主线，筛选出基本面稳健/业绩兑现概率高的个股。 1）看好中国消费龙头的价值重估 中国经济的增长引擎正面临从投资型向消费型转变，25 年面对中美贸易摩擦及逆全球化大趋势对出口链的扰动，以消费为代表的内需导向型行业成为确定性和防御性均较优的板块。 24 年至今促消费政策频繁出台，托底态度明确，25 年社消零售总额同比增速及消费者信心指数均有所恢复，预计消费复苏将是贯穿全年的投资主线。 资金层面，去美元化大背景下预计美国中期股/债/汇均承压，而优质的中国资产从基本面和估值上都有望成为超配美元回流的主流选择，香港作为最大的离岸人民币市场，看好港股核心资产的价值重估。 预计中国消费品基本面的复苏、长线资金对中国资产风险偏好的提升、叠加港股市场流动性的改善将共同驱动港股消费龙头的戴维斯双击。 1）主线一：重视大市值龙头公司的价值重估 中国消费市场马太效应明显，龙头强者恒强，近年来在巩固业务基本盘的同时不断提升股东回报，成长性与估值在全球消费龙头中具备吸引力。 在消费板块有望迎来增量资金的背景下，看好自身基本面稳健向好的大市值龙头公司的价值重估，尤其关注A/H价差较大的港股龙头的估值与盈利修复。 看好受益于原奶供需关系改善大周期，利润率具备提升空间的伊利股份； 份额提升、成本下降及渠道效率改善的啤酒龙头青岛啤酒A/H；以及龙头地位稳固，出海具备空间，即将登陆港股的海天味业。 2）主线二：关注品类拓展及渠道变革催生的食饮“新消费”龙头 健康化、碎片化、个性化的消费者需求及对质价比/情绪价值的追寻，对企业产品创新/供应链管理/渠道转型提出更高要求，一批团队年轻化、贴近消费者需求、组织架构灵活的食饮“新消费”企业应运而生： 渠道端，零食量贩、会员制仓储、直播电商、即时零售等新业态带来新增流量，看好山姆新品放量、费效比控制下利润率提升确定性强的立高食品； 产品端，零食及饮料均出现健康化、中式化、品质化需求，看好中式魔芋品类对卫龙美味、盐津铺子的持续利好，及珠江啤酒/燕京啤酒持续通过97纯生/U8大单品实现份额提升； 保健品继续关注主业企稳且受益麦角硫因抗衰产品增长的H&H国际控股。 3）主线三：关注成本下行及效率改善带来利润确定性的企业 部分大宗原料下行及企业良好的成本费用管控带来的利润确定性。 白糖/PET价格下降将为软饮料行业利润带来弹性，统一企业中国收入稳步增长，成本控制得当，全年业绩有保障； 妙可蓝多成本端国产替代+增强与蒙牛协同收缩费用，利润率改善可期； 安琪酵母原材料糖蜜+折旧（转固在24年达峰，未来折旧有望逐步下降）+海运费均步入下行周期带来利润弹性。 2、分析师高呼“当前就是基本面拐点”！供给收缩快于预期+需求旺季来临，这个品种的价格或全面反弹 国泰海通证券指出，煤价底部企稳，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计煤价拐点就在6月，当前就是基本面拐点。 1）从4月煤炭产量看煤炭市场：已经反映部分高成本地区的被迫产量下降，行业拐点逐渐清晰 4月统计局数据全国煤炭产量3.9亿吨，环比3月的4.4亿吨达到5000万吨的下降幅度，并且从全国各省数据看，基本全国绝大多数省份均呈现下滑态势。我们认为4月全国性的产量环比下降，是直接价格快速下跌，企业经济性缺失导致的必然现象，反映了市场在4月价格背景下的盈利压力。 合理判断5月产量继续较4月有所下降，供给收缩速度快于预期。考虑到4月底以来港口价格继续下降，以此对应各个区域煤炭企业盈利环比压力继续增大，产量可能继续被动收缩。 2）动力煤：预计6月价格全面开启反弹 动力煤（黄骅港：动力煤Q5500）平仓价621元/吨，较前一周下跌3元/吨（-0.5%）。 从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡的局面，非电煤在4月加速进行复苏进程后，有望带动煤炭价格重回上升轨道。预计6月夏季用电高峰煤炭价格重回高位，煤炭行业在中期维度供需依然会保持平衡。 3）焦煤：铁水需求见顶，有望淡季不淡 京唐港主焦煤库提价（山西产）1300元/吨，环比持平。本周日均铁水产量243.5万吨，环比上周降1.2万吨，铁水的顶部已经显现。预计随着动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，预计在贸易冲突缓和背景下，近一个季度抢出口将成为关键词，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持240万吨左右的高位水平。 从板块角度，关注红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业。 3、这个板块公司股息率普遍高，且降本增效提ROE 东吴证券研报指出，固废板块的重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红率普遍提升。二是，行业成熟期，通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升。 1）股息率高 具体来看，板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流。提分红兑现。 如军信股份24年现金派息5.07亿元（同比+37%），每股派息维持0.9元，分红比例94.59%，股息率4.3%； 绿色动力24年现金派息4.18亿元（同比+100%），分红比例71.45%，远超分红承诺底线，24年A股股息率4.2%，港股股息率7.3%. 瀚蓝环境24年分红预案拟派息6.52亿元（同比+67%），分红比例39.20%，股息率3.3%。 永兴股份24年现金派息5.40亿元（同比+15%），分红比例65.81%，股息率3.8%。 光大环境24年派息14.13亿港元（同比+5%），分红比例41.84%，24年股息率6.0%。 2）降本增效提ROE 成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升。 如绿色动力25Q1归母净利润同增33%超预期，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。 垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心。三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%。 合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴97%、军信85%、旺能51%、绿动49%、伟明46%、瀚蓝45%（并购粤丰后）。 4、被忽略的“以旧换新”受益领域，终端需求快速释放，单月换新超百万台 财信证券指出，由于天气原因和厂商的排产节奏，电动自行车行业的传统销售旺季通常在Q2和Q3，预计行业销量仍将逐季改善。全年来看，一方面，新国标正式实施在即，新车型需重新研发设计，产线也面临改造升级，另一方面，厂商需加快旧车型的出货和销售，加大了行业的竞争激烈程度。 1）电动自行车以旧换新平稳进行中，今年以来以旧换新超600万台，单月换新超百万台 根据商务部数据，全国电动自行车以旧换新工作平稳有序实施，截至5月20日，今年交售旧车、换购新车各608.0万辆，带动新车销售178.2亿元，目前来看，今年的单月换新数量已超过百万台。对比去年9月-12月期间，我国全年电动自行车以旧换新数量总共138万台，今年国补政策对需求的提振效果更为显著。 2）供需政策合力刺激，行业景气度提升 新版《电动自行车安全技术规范》（以下简称新国标）于2024年12月31日正式发布，将于今年9月1日正式实施，本轮新国标对厂商资质和产品零部件的标准都更加严格，大大提高了行业准入门槛，2018版国标出台后，2019年行业总销量实现3680万台，同比+14.29%，本轮将继续出清部分中小厂商，更有利于行业头部份额的集中和总规模增长。需求方面，今年的电动自行车国补力度加大，补贴对象除了以旧换新用户之外，还拓宽至名下无车且首次购买新国标的消费者，各地方在执行过程中，也提高了补贴金额，有效释放了消费者首购和换新需求。 3）电动自行车智能化升级，下游客群扩容，今年以来各品牌针对女性用户研发推出新款 新国标将北斗模块规定为城市物流和商业租赁用电动自行车的必备功能，将加快传统品牌向智能化转型的步伐，加大研发投入，提升产品的技术和功能。同时，各品牌积极探索女性用户的需求痛点，为女性用户打造新的系列产品。今年2月，雅迪针对女性用户，推出了全新的“摩登系列”电动自行车，主打高颜值外观设计；今年5月初，九号公司也面向女性用户推出了多款Q系列全新车型，围绕女性用户需求在外观设计、色彩搭配、骑行体验及智能交互方面进行了系统性升级，并在价格上也做了一定程度的下探。 4）终端需求快速释放，2025Q1各品牌业绩改善，盈利能力有望持续提升 根据各家上市公司的一季报，2025Q1爱玛/新日/九号分别实现营收62.32/10.54/51.12亿元，分别同比+25.82%/+39.47%/+99.52%。随着行业动销节奏恢复，智能化趋势下，国补政策发力，中高端产品销售占比有望增长，公司的盈利能力有望持续改善。 关注具有规模和渠道优势的龙头爱玛科技，以及具备研发和产品力优势的九号公司。 研报来源： 1、华泰证券，吕若晨，S0570525050002，龙头价值重估及新消费崛起有望驱动大众品板块行情。2025年5月26日 2、国泰海通证券，黄涛，S0880515090001，煤炭行业周报：守得明月见日开，基本面拐点逐渐清晰。2025年05月27日 3、东吴证券，袁理，S0600511080001，水污染治理从关注“老大难”到“提质增效”，固废板块提分红+供热IDC拓展提ROE。2025年5月26日 4、财信证券，袁玮志，S0530522050002，家用电器行业点评：国补持续拉动电动自行车需求，把握盈利改善机会。2025年05月23日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎