【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、创新药：继三生制药达成一项超60亿美元的交易之后，石药集团也预告6月拟达成一项约50亿美元的创新药交易。自年初以来，已有多个重磅交易的落地，国产创新药正迎来价值重估。 2、金融科技：国盛证券指出，近期随着美国《GENIUS法案》及香港《稳定币条例》陆续立法通过，市场对稳定币主题的关注度快速提升。考虑到Circle上市在即，结合Tether的财报，稳定币主题亦有可对照研究的商业模式，作为金融科技领域的大变革，值得重视。 3、隔热材料：2025年5月，AI研发新范式的“超级隔热材料”问世，通过“AI+机器人”结合的方式，仅用7个月就完成了催化剂材料及配方的筛选，按传统方法仅筛选材料配方需耗时10年。性能相比气凝胶提升2倍以上，而成本仅为其1/3左右。 4、生物航煤：欧洲采买情况有所改善，生物航煤价格实现回升。德邦证券研报认为，SAF出口利好落地叠加价格改善，国内具备出口资质的SAF生产企业有望迎来量价齐升收获阶段。 正文： 1、国产创新药重磅交易持续落地，价值重估进行中，还有哪些新药赛道值得关注 继三生制药达成一项超60亿美元的交易之后，石药集团也预告6月拟达成一项约50亿美元的创新药交易。自年初以来，已有多个重磅交易的落地，国产创新药正迎来价值重估。 1）重磅交易落地持续推升创新价值，创新价值重估持续推进中 继三生制药达成一项超60亿美元的交易之后，石药集团也预告6月拟达成一项约50亿美元的创新药交易， 6月2日，BMS与BioNTech达成一项超90亿美元的交易，项目合作主体来自于BioNTech收购自普米斯的双抗。 近年来双抗、ADC领域，屡屡创下交易记录，一方面EGFR阳性的非小细胞肺癌拥有巨大的使用人群，EGFR三代小分子药物的销售额已证明其大品种的能力。另一方面中国创新药技术在ADC、双抗领域持续迭代更新，在临床上对目前一线治疗方案发起优效挑战。 自年初以来，已有多个重磅交易的落地，根据医药魔方数据，2025年Q1，中国医药交易数量同比增加34%，交易总金额同比增加222%，单个项目的BD金额和估值均显著提升，香港联交所创新药企的发行也呈恢复趋势，目前创新药的估值已逐步恢复。 除肿瘤和自免等MNC聚焦的治疗领域之外，国内创新药所关注的方向也扩大至痛风、心梗、脑梗、呼吸窘迫、血友病、癫痫等新方向，新的治疗方向的BD达成有望对此类创新药资产形成价值重估。 2）哪些创新药方向更值得关注 在目前国内创新支付体系下，部分创新品种已经实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，具体的推选方向和选股思路如下： ①痛风领域大病种领域，急性期新药上市带来新增市场及国产降低尿酸新药的海外授权预期，【长春高新】，【一品红】。 ②关注合作出海和产品对外授权，重点关注肿瘤和免疫方向，【益方生物】，【三生制药】、【宜昂明科-B】、【复宏汉霖】、【加科思-B】。 ③仿制药企业向创新转型，持续投入有望迎来收获期，中美双报品种存在对外授权价值，【海南海药】、【四环医药】、【远大医药】、【德展健康】。 ④关注通用型CAR-T技术的突破和实体瘤CAR-T进入上市阶段，关注【科济药业-B】、【永泰生物-B】。 ⑤减重领域关键临床数据和对外合作出海，【众生药业】，【来凯医药-B】、【博瑞医药】、【联邦制药】、【歌礼制药-B】。 ⑥流感新药获批，市场迭代带来的机遇，【众生药业】，【先声药业】。 ⑦医保目录品种放量，政策加码拓宽市场天花板，【上海谊众】，【艾力斯】。 ⑧关注国内biotech企业经营扭亏，内销上量和出海突破，【诺诚健华】和【信达生物】。 ⑨连锁药店供给逐步出清，盈利模式变革带来增长空间拓宽，【益丰药房】、【老百姓】，【一心堂】。 ⑩原料药产业升级，关税冲击减弱，从尼古丁原料延伸至烟袋等终端产品，【金城医药】。 2、RWA+稳定币双驱动：推动真实资产上链，金融科技领域的大变革，Web3下一个大叙事 国盛证券指出，近期随着美国《GENIUS法案》及香港《稳定币条例》陆续立法通过，市场对稳定币主题的关注度快速提升。考虑到Circle上市在即，结合Tether的财报，稳定币主题亦有可对照研究的商业模式，作为金融科技领域的大变革，值得重视。 1）稳定币是对传统法币交易的一种补充甚至替代 稳定币诞生于Web3.0的“草莽”世界，早期作为交易加密货币的一种法币计价工具;随着加密货币市场的发展壮大，稳定币成为交易所、DeFi以及RWA生态不可或缺的基础工具。稳定币成功的一个关键是能够获得市场的信任，这涉及到稳定币的信用传递机制。稳定币不仅是Web3.0世界的刚需，更是沟通其与现实经济世界的桥梁，是RWA进程中的重要基础设施工具。在稳定币大行其道的今天，传统金融机构也开始加速采用稳定币，拥抱加密资产。稳定币，连着两个世界。 稳定币某种程度上充当了加密货币市场“计价工具”的作用，这是对传统法币交易的一种补充甚至替代。稳定币诞生后不久，加密货币市场最主要的交易对是稳定币交易对，因此，稳定币在交易工具、价值流通等方面，充当着“法币”的作用。主流交易所（包括DEX去中心化交易所），比特币现货、期货交易对以USDT等稳定币为主，尤其是交易量更为大的期货合约，主流交易所正向合约（以美元稳定币为保证金的期货合约）几乎都是USDT交易对。 2）技术上看，稳定币代表着新一代支付技术 USDT由Tether公司于2014年推出，1USDT锚定1美元，是市场较早的一批稳定币，此后逐渐成为市场上使用最广泛的稳定币产品，当前发行规模超1500亿美元。如果我们将信用卡视作第一代支付技术、移动支付作为第二代支付技术，而稳定币随着普及，第三代支付竞争拉开序幕。 3）政策上看，稳定币将推动货币国际化 虽然稳定币的发行存在中心化机构，同时要符合监管要求，但用户可能遍布全球，更像是通过区块链技术投放在个人钱包中的现金，其交易的清结算也由区块链基础设施承担。同时，参考Tether的资产配置，可见其资产规模的80%都配置了美债和类美债资产，随着未来发行规模增加，持有量将持续上升。 4）RWA成为推动真实资产上链的重要引擎 市场低估了RWA的普适性，如果我们将稳定币发行类比于货币基金，RWA则相当于REITs，除了货币之外，RWA将更多样化的资产映射到链上并实现交易，目前看电力、算力、房产等资产均有空间，而稳定币正是一种最为基础的RWA产品。 后续关注Circle上市、中国香港正式发牌等催化，标的方面，美股关注Circle、Coinbase等;港股关注众安在线、连连数字、移卡等;A股关注四方精创、中科金财、恒宝股份、京北方、朗新集团、元隆雅图等。 3、10年的研发路径7个月就走完，AI for Science重磅突破，超级隔热材料问世将打开千亿市场 2025年5月，AI研发新范式的“超级隔热材料”问世，通过“AI+机器人”结合的方式，仅用7个月就完成了催化剂材料及配方的筛选，按传统方法仅筛选材料配方需耗时10年。性能相比气凝胶提升2倍以上，而成本仅为其1/3左右。 1）AI for Science成果：超级隔热材料 2025年5月，AI研发新范式的“超级隔热材料”问世，该材料由志特新材携手中科大精准智能实验室产业化落地。超级隔热材料通过“AI+机器人”结合的方式，仅用7个月就完成了催化剂材料及配方的筛选，按传统方法仅筛选材料配方需耗时10年。 2）超级隔热材料具备性能、成本、壁垒““黄金三角” 根据志特新材，由AI研发的超级隔热材料大幅降低材料熔点和反应温度，性能相比气凝胶提升2倍以上，而成本仅为其1/3左右。 同时，该材料核心壁垒来自于催化剂配方，护城河深厚。新材料对气凝胶、隔热涂料具备替代潜力： 2023年我国气凝胶市场规模达57.72亿元，2023年全球保温隔热涂料市场规模约125亿美元，主要为环氧基+丙烯酸体系有机树脂材料。 3）建筑隔热、电池防爆两大应用打开千亿级市场 超级隔热材料以涂料、片材等形式应用，对标气凝胶、隔热保温涂料等传统方案，在建筑隔热（阻燃）、电池防爆领域有着极佳的落地前景： 建筑隔热：2022年我国建筑隔热保温材料市场规模1859.6亿元，主流品种包括有机材料（聚苯乙烯、聚氨酯泡沫等）、无机材料（气凝胶、硅酸铝纤维、石墨烯等）、有机-无机杂化材料，分别具有耐高温性不足、机械脆性大、成本高等弊端，亟需升级迭代。 电池防爆：2025年5月，工信部发布《电动汽车用动力蓄电池全全要求》新国标，将于2026年7月1日起施行。新国标把动力电池“不起火、不爆炸”改为了强制性要求，倒逼厂商对电芯隔热材料进行升级迭代。 超级隔热材料与传统气凝胶隔热方案相比，可以将车辆全全时间从5分钟提升到8小时，目前已投入规模化应用。根据电池涂覆与粘接，气凝胶电池隔热材料单车价值量约500元，1000万台对应50亿元市场空间（未考虑未使用气凝胶车型），超级隔热材料替代前景广阔。 4）核心公司 志特新材。公司携手中科大精准智能实验室及相关产业资源，布局AIforScience新材料研发，超级隔热材料产业化前景广阔。同时，公司有望依托建材主业国内外已经积累的渠道，快速产业化。 4、出口利好落地叠加价格改善，SAF企业有望迎来量价齐升阶段 欧洲采买情况有所改善，生物航煤价格实现回升。德邦证券研报认为，SAF出口利好落地叠加价格改善，国内具备出口资质的SAF生产企业有望迎来量价齐升收获阶段。 事件： 据钢联数据，截至2025年6月3日，欧洲SAFFOB价格为1919.81美元/吨，较上周+7.44%，较2025年5月14日的历史较低位置+9.90%，迄今价格已反弹逾170美元/吨。 点评： 欧洲采买情况有所改善，生物航煤价格实现回升。 近期SAF价格有所回升，主要系：1）潲水油及地沟油采购价格底线的抬升，于成本端巩固了生物航油价格向上的基础。2）SAF产量增势放缓加剧潜在供应风险。据波士顿咨询集团，目前仅有不到30%的SAF项目进入最终投资决策，考虑到生产设施通常需要3-5年才能实现规模化生产，供应缺口风险正日益加剧。而在今年4月底中国首次宣布SAF出口白名单及配额后，来自欧洲买家的询盘明显增多，促使欧洲市场SAF采买情况获得改善，SAF评估价格得到显著上升。 国际SAF合规成本高企，国产或存性价比优势。 2025年6月1日，国际航空运输协会（IATA）表示，2025年SAF产量预计将达到200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量的0.7%，将推升全球航空业的燃料成本增加44亿美元。仅对欧洲而言，按照2025年为满足强制配额而采购的100万吨SAF，以当前市场价格计算，成本将为12亿美元，合规费用预计将额外增加17亿美元。尽管欧洲四大航空公司爱尔兰瑞安航空、英国国际航空集团、德国汉莎航空、法航荷航集团已代表17家航空公司向欧盟提出放宽SAF强制令的要求，欧盟委员会依旧表示目前SAF添加比例“现实可行”。 未来欧盟SAF强制添加比例或仍维持较强刚性，而在全球航空业能源转型的初期，快速提升SAF产量和提高生产效率将是行业核心诉求之一，我国以嘉澳环保为代表的较早布局且产能规模较大的SAF企业有望凭借较充沛的原材料供应和较高的性价比率先受益。 2025年4月30日，嘉澳环保发布公告，其控股子公司连云港嘉澳新能源有限公司获得我国商务部等4部门关于同意江苏省连云港市开展生物航油“白名单”出口先行先试的批复，主要内容如下：经核定，连云港嘉澳2025年满负荷可生产生物航油37.24万吨，允许其在上述产能范围内申领2025年出口许可证，商品名“生物航油”，商品编码“27101911”。 至此，嘉澳环保成为国内首个被纳入“出口商白名单”的企业。同日，连云港被正式批准为SAF出口试验区，标志着中国SAF出口通道的实质性开启。截至2025年5月7日，嘉澳环保已成功实现首批SAF的市场化销售，销售量约13400吨，为国内首次合规出口交付，表明公司在产品生产、质量控制及出口贸易合规管理等方面已达到相关标准要求，为国际业务的进一步开展提供了必要保障。 德邦证券研报认为，SAF出口利好落地叠加价格改善，国内具备出口资质的SAF生产企业有望迎来量价齐升收获阶段。关注标的：嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保、朗坤科技、山高环能。 研报来源： 1、华鑫证券，胡博新，S1050522120002，创新价值重估，重视转型类公司。2025年6月3日 2、国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，区块链行业点评：稳定币+RWA，下一个金融科技的大变革。2025年06月04日 3、国盛证券，杨义韬，S0680522080002，AIforScience重磅突破：超级隔热材料问世。2025年6月3日 4、德邦证券，王华炳，S0120524100001，SAF企业有望迎来量价齐升阶段！2025年6月4日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎