【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、新消费：西部证券指出，年轻消费群体注重悦己性的多重性（朋克养生）、载体矛盾性（老字号的新玩法）、价格矛盾性（可以买贵的，但不能买的贵，花小钱提供情绪价值）等维度，并梳理了具备相关度的公司。 2、基建：在财政逆周期发力的大背景下，国内重大基建项目陆续开工，天风证券梳理了4个最值得关注的中西部重大基建项目投资机会。 3、氨基酸：赖氨酸和苏氨酸是饲用氨基酸的核心品种，目前行业集中度比较高，竞争格局持续优化，上游玉米豆粕价格上涨正进一步推动赖、苏氨酸需求和价格，叠加国际供给短缺，行业景气度正持续回暖。 4、黑电：长江证券指出，大陆面板厂份额进一步扩大，产能转移趋势明显。并且，Mini LED电视产品面板成本占比更低，对于布局更上游的黑电龙头而言议价能力进一步增强。当前Mini LED渗透率仍处于较低水平，基于面板产能持续向中国转移的产业格局，叠加中国企业在Mini LED显示技术研发上不断加码，中国黑电企业在本轮技术迭代中盈利能力的提升具备可持续性。 正文： 1、聚焦Z世代“朋克养生”的新消费，从“保值品”到“情绪悦己”的重构驱动行业快增 西部证券指出，年轻消费群体注重悦己性的多重性（朋克养生）、载体矛盾性（老字号的新玩法）、价格矛盾性（可以买贵的，但不能买的贵，花小钱提供情绪价值）等维度，并梳理了具备相关度的公司。 1）从中国劲酒看“朋克养生”的矛盾消费心理 劲酒在社交媒体引发现象级热潮，主要源于网友意外发现其能够解决年轻女性面临的失眠、多梦和痛经等常见问题。众多年轻消费者将劲酒作为基酒，创造了“劲酒+红牛”、“劲酒+旺仔”、“劲酒+酸梅汤”等多种创新混饮喝法，被消费者称为“中国人自己的威士忌”。 劲酒的意外破圈反应出年轻人朋克养生的矛盾需求，在忙碌的生活中，既追求快乐与享受，又因健康焦虑寻求安慰，从而形成了一边透支身体健康，一边靠保健品“续命”的生活方式。 Z世代成长于物质丰裕的时代，但也面临学业、职场等方面的精神压力，独特的成长环境使得Z世代具有矛盾的消费心理，最终形成情绪驱动、悦己消费、性价比之上、青睐国潮等独特的消费特点。 ①Z世代：17%的人口贡献40%的消费力 Z世代人口约2.3亿，占总人口的17%，人口占比低于X世代和Y世代。，Z世代或占据总消费力的40%。高消费力来自于： 消费能力高：Z世代独生子女比例高，享受更集中的家庭资源，2020年Z世代月均可支配收入为3501元，高于居民人均可支配收入（2682元）。 消费意愿高，Z世代支出的缩减顺序为投资、储蓄、消费，愿意在有限能力内满足自己的消费需求。 ②Z世代消费特点：情绪驱动、悦己优先、性价比至上、国潮青睐 根据《2024-2025年中国兴趣消费趋势洞察白皮书》，悦己消费成为中国新青年主要消费诉求之一。压力是当代年轻人面临的普遍课题，情绪消费成为缓解压力的出口之一。近三成年轻人在双十一期间“快乐消费”占比超50%。90后、00后具有强烈的民族自豪感与文化自信心，对国潮品牌接受度更高。随着经济独立，逐步成为国潮消费主力，占全国国潮消费者74%。 2）载体矛盾性：枸杞与酒精，均为悦己 ①功能饮料：健康安全前提下具有附加功能的饮料取得消费者青睐 功能饮料是饮料增速最快的细分品类之一。能量饮料是其中最大的品类，占比约70%。同时，电解质概念持续火热，驱动运动饮料增长。 蓝领职业被认为是能量饮料消费的主力，但近年来互联网、直播电商、广告、教培等行业的从业者正逐渐发展为消费主力，消费群体呈白领化、年轻化趋势。同时，能量饮料消费场景不断丰富，覆盖学习办公、休闲娱乐和户外活动等场景。 ②无糖茶饮：减糖、控糖需求下，无糖茶饮迎来快增 无糖茶饮符合当代年轻人对低糖、低脂、健康饮食的追求。19~24年，无糖茶市场规模由41亿提升至142亿，CAGR高达28.2%，显著高于茶饮（5.6%）和饮料大盘（4.7%）。截至25年3月，无糖即饮茶在即饮茶市场中占比已达33%。 东方树叶的口味最开始并不被消费者所接受。后随着国内消费者健康需求提升，农夫山泉凭借多年的坚守迎来高光时刻，19年成为国内第一无糖茶品牌。24Q2~25Q1农夫山泉在无糖即饮茶市场份额超过70%，稳坐第一大无糖茶品牌称号。 ③中式养生水：不仅无糖，还要能养生 18年可漾推出首款瓶装红豆薏米水，21年“一整根”上架首日即售罄，24年自在水销售突破10亿，中式养生水赛道持续升温。凭借“药食同源”的标签、“开盖即养生”的便捷体验，中式养生水紧扣年轻人朋克养生的消费心理，在饮料类目中的占比迅速提升。23年中式养生水市场规模约4.5亿，同比+350%。 23年2月元气自在水上市，以真材实料+传统熬煮的差异化定位，上市之初迅速破圈，4个月内销售额破亿元。24年自在水销售预计突破10亿元，已成中式养生水赛道第一大单品，在中式养生水市中市场份额约58.6%，在植物饮料类目中市场份额约19.5%。 25年3月承德露露推出“露露草本养生饮”系列切入中式养生水赛道，共有4种口味，采取低糖0脂0香精配方，主打药食同源、场景百搭、轻养生概念。 ④保健品：“一边熬夜，一边吃褪黑素” 保健品不再是中老年人的专属，消费群体呈年轻化趋势。根据《Z世代健康消费趋势报告》，84.3%的年轻人购买过健康产品/服务，近60%的Z世代每年花费1000~5000元在健康上。根据天猫健康《2023健康年度词》，年轻人逐渐成为健康消费主力军，95后人均3种保健品，30%的钱花在提高免疫力上。具体到抗衰行业，24~30岁人群抗衰老需求明显提升。 3）形式矛盾性：老字号新玩法 ①马应龙：老字号的新活力 一次出圈：从痔疮膏到眼霜。马应龙以眼药起家，因其显著疗效，眼药“八宝名方”一度享誉全国。20世纪70~80年代，消费者偶然发现马应龙眼膏可缓解痔疮，随后公司改良配方，研发痔疮专用药，2006年，马应龙痔疮膏可去黑眼圈的新闻被广泛传播，抓住这一机会，马应龙顺势推出“八宝眼霜”系列产品。 二次出圈：拥抱刻板印象，布局湿厕纸。中国湿厕纸市场持续火热，17~22年市场规模由2.75亿提升至7.52亿，CAGR高达22.29%。瞄准这一市场机遇，20年马应龙切入湿厕纸赛道。凭借“痔疮护理专家”的基因，针对痔疮患者术后清洁痛点，改良痔疮膏配方，在湿厕纸中添加具有消肿止痒效果的药用成分，开发出专为肛肠护理的湿厕纸产品，主打“医护级”概念。 ②低度酒：从预调酒到DIY调酒 便利店调酒热潮席卷社交平台，小红书相关话题浏览量超2亿次，抖音播放量突破21.6亿次。便利店调酒走红核心在于低度微醺悦己缓解压力、高自由度多场景适配、强DIY属性以及极致性价比（单次20-30元，仅为酒吧价格1/3）。百利得、野格等品牌顺势推出50ml小酒版，通过简单调酒公式教会消费者玩法，如野格+苏打水、野格+冰红茶等，激发用户二次创作出野格+水溶C、野格+旺仔等热门配方，使得便利店调酒话题持续出圈。 ③潮宏基、曼卡龙：从“保值品”到“情绪悦己”的消费重构 24岁以下未购买过金饰但考虑之后购买的消费者占比由16年的16%提升至21年的59%，年轻人黄金消费意愿增强。自戴已成为最重要的消费场景，自戴需求、婚庆需求占比分别为39%、19%，65%的零售商认为未来1~2年内，自戴消费将是推动金饰销量增长的最主要因素。 小克重、国潮、古法及IP联名金饰获年轻人青睐。潮宏基携手三丽鸥、蜡笔小新等IP推出联名小金豆，研发非遗“风雨桥”、“云起”、“圆满”等系列，融合传统工艺与时尚元素。曼卡龙专注Z世代审美，“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，产品保持高迭代速度，新品设计周期由3个月压缩至3周。 线上增长强劲，品牌商推进渠道升级。根据灼炽咨询数据，20~23年珠宝首饰电商销售规模CAGR为23.6%，珠宝消费逐渐向线上移。曼卡龙采取全域营销策略，线上以小红书为核心放大品牌声量，线下门店焕新升级，多维度提升消费体验。 4）价格矛盾性：小物件大满足 ①潮玩：悦己消费、体验消费、社交价值驱动行业快增 潮玩购买是一项兼具娱乐休闲、放松解压的悦己消费，同时盲盒随机机制等玩法增强了消费体验，使得潮玩具有情感价值、收藏价值、社交价值。行业持续扩容，23年中国潮玩市场规模约626亿。根据京东数据，24年卡皮巴拉玩偶成交额同比增长均超10倍,线条小狗盲盒成交额增长8.5倍。90后+00后贡献80.1%的成交额。 ②谷子经济千亿市场，繁荣发展 “谷子”是英文单词“Goods(商品)”的谐音，泛指由漫画、动画、游戏等领域版权作品衍生出来的周边产品，例如徽章、立牌、色纸等轻量化、易携带、材质不算昂贵的周边装饰品。谷子经济的核心受众是二次元及泛二次元爱好者，Z时代深度浸润于二次元文化，95%为泛二次元用户，30%为核心爱好者。泛二次元群体规模攀升推动谷子经济繁荣发展。根据艾媒咨询，24年中国谷子经济市场规模达1689亿元，同比+40.63%。24年闲鱼谷子交易额同比+105%。 ③茶饮：15元的多巴胺 中国现制茶饮市场规模持续扩容，24年达1757亿元，门店数量66.1万家。Z世代已建立起稳定的现制茶饮消费习惯，72.6%的Z世代每周购买现制饮品，茶饮消费已融入Z世代的日常生活，消费场景丰富多样。 解馋、解压是Z世代购买现制饮品的最主要驱动因素，占比分别51.5%、36.9%。现制茶饮以10~20元的价格，低成本刺激多巴胺分泌，实现即时情绪满足。同时，现制茶饮还具有社交属性，20年“秋天的第一杯奶茶”话题引爆网络，引发众多网友模仿；互请奶茶也是年轻人职场社交的常用方式之一。 ④宠物：养娃式养宠 宠物通过全天候的陪伴和无条件的信任提供确定性关系，满足当代人的情感需求。根据中国宠物行业白皮书，24年宠物消费市场规模首次突破3000亿元，27年有望突破4000亿。人群画像上来看，一二线、年轻、女性是养宠主力人群。人宠关系朝更亲密、更平等方向发展，58%的养宠人认为宠物是自己的家人，29%认为宠物是自己的好朋友。 随着宠物角色从“功能性动物”向“家庭成员”转变，宠物消费呈拟人化、精细化消费趋势。宠主对宠物健康越发关注，宠物保健品、老年犬粮等品类在24年均迎来爆发式增长。 ⑤细分垂类破局者：润本、百亚、稳健医疗 在消费需求日益垂直细分的趋势下，传统消费品龙头企业因转型速度相对迟缓，为新品牌创造结构性机会，新兴品牌凭借差异化定位，切入竞争对手较少的细分市场，快速取得市场份额。 润本股份凭借安全、温和的特点瞄定驱蚊及母婴护理赛道，22年在电热蚊香液行业市场份额约16.2%。 百亚股份率先提出益生菌卫生巾概念，迅速发展成为爆品，成为公司业绩增长的重要驱动力。 稳健医疗凭借“医疗基因+全棉材料”取得消费者信任，大单品棉柔巾具有较高市场知名度。 年轻消费群体注重悦己性的多重性（朋克养生）、载体矛盾性（老字号的新玩法）、价格矛盾性（可以买贵的，但不能买的贵，花小钱提供情绪价值）等维度，并梳理具备相关度的公司。包含不限于： 朋克养生：新酒饮赛道关注会稽山、百润股份、山西汾酒；功能饮品及保健品关注H&H国际、汤臣倍健、承德露露、农夫山泉、东鹏饮料 老字号新玩法：关注中药老字号（马应龙）、黄酒（会稽山）、低度酒（百润股份）、中式美妆（毛戈平）、黄金珠宝（潮宏基、曼卡龙） 花小钱办大事：关注茶饮（蜜雪冰城、古茗）、潮玩（泡泡玛特）、IP零售（名创优品）、个护（润本股份、百亚股份、稳健医疗）、宠物（乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物）。 2、财政逆周期发力，中西部基建有哪些重大项目和潜在催化值得期待 在财政逆周期发力的大背景下，国内重大基建项目陆续开工，天风证券梳理了4个最值得关注的中西部重大基建项目投资机会。 1）三峡水运新通道 超负荷运行的三峡船闸拥堵日益加剧，为解决“堵船”现象，早在2016年，国家“十三五”规划纲要就明确提出，“推进三峡枢纽水运新通道建设，完善三峡综合交通运输体系”。近年来，三峡水运新通道推进开始明显提速。 三峡水运新通道项目包含三峡枢纽新通道工程和葛洲坝航运扩能工程两部分，可研阶段项目静态总投资约766亿元、总工期100个月（不含筹建期12个月）。 三峡水运新通道项目即将开工，从施工环节来看涉及主体设计施工、爆破工程、地基处理工程等，其中约7公里航道深挖涉及大量爆破服务工程，爆破环节弹性极大， 核心关注易普力（服务三峡世纪工程而诞生，矿服一体化龙头）、凯龙股份（湖北本地企业，在鄂市占率接近50%）；设计施工环节关注重庆建工、中设咨询等。 2）运河项目开工在即，规划中的荆汉、湘桂、浙赣粤运河合计投资超5000亿 ①平陆运河、柬埔寨运河分别于22年/24年开工，预计分别于26年/28年建成。 ②荆汉运河、湘桂运河、浙赣粤运河项目正处前期论证阶段，其中浙赣粤运河规模最大，规划里程数甚至超越京杭大运河 核心关注华设集团（中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目）、国泰集团（江西本地民爆公司）、广东宏大（广东民爆一体化龙头企业）、万年青（江西本地水泥企业，24年省内销售占比超90%）等。 3）西藏：大型铜矿开采加速、雅下水电站开工以及铁路建设迎来扩张期 根据《西藏自治区“十四五”及中长期铁路网规划》， 目标到2025年，川藏铁路雅安至林芝段、新藏铁路日喀则至佩枯错段、滇藏铁路波密至然乌段顺利实施，青藏铁路格拉段完成电气化改造，新藏铁路佩枯错至和田段、拉林铁路复线改造、吉隆口岸铁路力争开工建设，全区铁路已建在建规模达4000公里左右。规划目标到2035年，西藏铁路网总规模达到5000公里以上。 另外还规划构建面向南亚开放的铁路国际通道。 此外，西藏大型矿山开采加速，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程加紧建设，力争25年底投产，朱诺铜矿项目获核准，争取26年6月建成投产。 2024年12月25日，雅鲁藏布江下游水电工程获得核准。预计该工程预估投资将超过1万亿，装机规模预计约6000万千瓦，年发电量将达到3000亿千瓦时，规模相当于3个多三峡电站。 从建设环节来看，重点关注施工导流、爆破、地基处理、大坝施工环节以及对应建材使用。 主体设计施工环节关注中国电建、中国能建，地基处理环节关注弹性标的中岩大地；爆破环节弹性较大，关注高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合和壶化股份。 4）新疆：重视中吉乌铁路与煤化工工程相关链条投资机会 开采加速，24年新疆原煤产量同比+18.4%，延续两位数增长态势，疆煤则逐渐摆脱此前受限于开采能力、运输能力等而导致的缓慢增长，新疆将由国家煤炭战略储备基地逐渐转为战略开发重地，也牵引着煤化工等相关产业的重心转移， 2025年以来全国煤化工项目加速推进，新疆准东经济技术开发区25年计划实施重大项目152个，项目总投资4437亿元，全年计划完成投资400亿元以上。 此外，今年4月中吉乌铁路吉尔吉斯斯坦境内段重点控制性工程费尔干纳山、纳伦1号、科什特伯3座隧道开工建设，标志着中吉乌铁路项目正线工程进入实质性施工阶段。 2025年中亚峰会即将在哈萨克斯坦举行，该项目迎来重要催化，核心关注新疆交建、北新路桥等。 3、竞争格局优化+出海培育第二曲线，国际供应缺口正推升饲用氨基酸景气度 赖氨酸和苏氨酸是饲用氨基酸的核心品种，目前行业集中度比较高，竞争格局持续优化，上游玉米豆粕价格上涨正进一步推动赖、苏氨酸需求和价格，叠加国际供给短缺，行业景气度正持续回暖。 1）赖、苏氨酸为饲用氨基酸核心品类，产业规摸持续扩大 近年，豆粕减量替代、“生物经济”等政策背景推动饲用氨基酸行业发展，据GMI测算，2024-2032年全球饲用氨基酸产业规模CAGR为5.8%。 据博亚和讯测算，2024年全球四大饲用氨基酸（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸）总供应量698.6万吨，同比+13.5%，中国赖氨酸和苏氨酸供应量分别同比+10.3%/+15.4%。 2024年中国赖氨酸产量为305.8万吨，同比+8.27%；苏氨酸产量实现显著跃升，达到101.3万吨，同比大幅增长31.2%。 2）赖、苏氨酸市场格局优化，头部企业推进出海战略迎接第二增长曲线 赖苏市场集中度较高，2024年赖、苏氨酸国内产能分别占全球约76.5%和95%。 国内经历产能出清后，头部企业逐渐形成产能优势，中国赖、苏氨酸的CR4分别为60.31%和77.48%，随头部企业仍有相关扩产规划，未来行业集中度或将继续升高。 此外，海外旺盛的需求与其本土的产能不相匹配，对中国依赖度较高，加之海外反倾销及关税等出口政策环境影响，未来企业出海将成为抢占海外市场的关键一步。 3）赖、苏氨酸景气回暖，农产品价格变动给予赖苏盈利增长空间 2025年玉米已出现回升迹象，玉米价格将为赖、苏氨酸价格提供成本端支撑，豆粕和饲用氨基酸存在替代关系，豆粕价格一旦回升也将增加赖、苏需求，形成价格上涨的推动力。 此外，海外制裁政策反复，出口存在不确定性，但海外市场需求旺盛，国际供应缺口短期可能会推高产品价格。 截至2025年5月，70%赖氨酸已率先回升，苏氨酸止跌，98%赖氨酸跌幅趋缓。 另外，行业领先企业已形成规模化生产并积极探索更优的原材料采购策略及多元化布局，未来有望进一步打开降本空间，实现盈利增长。 4）核心公司 【梅花生物】氨基酸行业领军企业，赖苏产能领先同行。 【阜丰集团】生物发酵领先企业，开启海外转型新征程。 【星湖科技】并购伊品生物强势进入饲用氨基酸市场。 4、大陆面板厂份额进一步扩大，产能转移趋势明显，黑电在本轮技术迭代中盈利提升具备可持续性 长江证券指出，复盘上一轮显示技术变迁（从CRT升级至LCD），全球市场来看，韩企三星、LG通过逆周期投资LCD面板实现对日企的超越，2006年三星液晶电视销量和销额市占率均为全球第一。 中国市场来看，海信视像准确把握LCD技术渗透契机，优化产品结构，实现电视业务毛利率提升。本轮Mini LED升级趋势明确，中国企业在Mini LED技术研发上持续加码。大陆面板厂份额扩大，叠加Mini LED电视产品面板成本占比较普通LCD产品更低。基于此，中国黑电企业在本轮技术迭代中盈利能力和全球份额的提升具备可持续性。 1）上一轮显示技术变迁中，黑电行业格局与企业盈利能力如何变化？ 黑电显示技术演进路径可概括为“CRT→背投→PDP→LCD（LED背光）→OLED→Mini/Micro-LED”的升级过程。 行业格局方面，20世纪90年代，日本企业主导全球黑电产业，索尼以显像管硬件和图像处理芯片构建竞争壁垒。1997年亚洲金融危机期间，日本企业因财务与技术路径依赖收缩战略，韩企三星、LG选择逆周期投资上游面板产业，1995-1998年持续加大在LCD面板领域的投资，虽前期韩企同样面临亏损，但韩企凭借韩元贬值及规模优势，三星在1997年末实现对日企在LCD面板领域的超越，重塑全球面板格局。凭借面板成本优势，2006年三星在全球液晶电视市场中销额和销量市占率均超越日企成为全球第一，开启并延续了近20年的彩电市场领先地位。 盈利方面，2000-2011年海信视像电视业务毛利率呈现波动向上态势，主要受益于在LCD渗透率提升背景下，海信视像准确把握市场契机，持续推出高端产品优化产品结构。LCD电视在市场普及过程中价格虽不断下降，但整体仍高于CRT电视。 2）如何展望本轮Mini LED升级对行业格局与企业盈利的影响？ Mini LED成为下一代主要显示技术的趋势较为明确。 2024年全球Mini LED背光电视出货量达620万台，同比增长100%，市场份额升至2.9%，中国市场Mini LED电视销量规模556万台，销售量占整体彩电市场的18.0%。中国企业在Mini LED技术研发领域持续加码，TCL与海信视像在2025中国家电及消费电子博览会（AWE2025）上均展出Mini LED技术领域突破性产品。海信视像展出的全球首款116英寸RGB-Mini LED电视UX。TCL展出的极景QDMini LED电视Q10LPro，则通过第四代液晶显示技术创新，强化了Mini LED技术的精细化控光能力。 从面板产能来看，大陆面板厂份额进一步扩大，产能转移趋势明显。并且，Mini LED电视产品面板成本占比更低，对于布局更上游的黑电龙头而言议价能力进一步增强。展望本轮显示技术的变革，当前Mini LED渗透率仍处于较低水平，基于面板产能持续向中国转移的产业格局，叠加中国企业在Mini LED显示技术研发上不断加码，中国黑电企业在本轮技术迭代中盈利能力的提升具备可持续性。 关注黑电龙头：海信视像和TCL电子。 研报来源： 1、西部证券，于佳琦，S0800525040008，朋克养生——新消费现象研究专题（一）。2025年6月8日 2、天风证券，鲍荣富，S1110520120003，中西部基建有哪些重大项目和潜在催化值得期待。2025年6月8日 3、华安证券，王强峰，S0010522110002，赖、苏氨酸有望景气回暖，中企出海大有可为。2025年6月8日 4、长江证券，陈亮，S0490517070017，如何看显示技术迭代对黑电格局和盈利的影响？2025年6月8日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎