【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 长江证券指出，近期市场对管桩环节的关注度有所提升，基于对管桩环节的梳理发现：管桩环节股价涨跌主要受业绩影响，业绩与下游开工量、企业出货量密切相关。 短期看，海风管桩有望受益Q2下游开工起量，实现量利双增，释放业绩弹性。同时，2025-2026年海风装机景气持续性具备支撑，奠定相关企业经营持续增长的基础。中长期看，深远海有望打开管桩行业中长期成长空间。同时，海外海风装机有望迎来高增，国内海风企业加速开拓海外，有望释放成长弹性。 1）量为影响管桩环节业绩的核心因素 管桩环节股价涨跌主要受业绩影响，业绩与下游开工量、企业出货量密切相关。 以管桩企业海力风电为例，继2021年海风行业抢装后，2022-2023年海风行业受?制性因素影响，下游开工节奏滞后，导致公司出货量不及预期，股价有所调整。2024年下半年海风行业开工回暖，带动公司股价有所修复。 因此，基于对海力风电股价复盘，不难发现：管桩企业股价弹性大，且业绩弹性释放受下游开工、出货的影响较大。 当前时点，长江证券认为海风行业已经迎来景气修复的拐点，且中长期深远海、海风出海景气度持续性具备较强支撑。海风管桩行业有望充分受益下游需求放量，进而实现行业景气度持续提升。 2）短期：Q2海风有望迎业绩拐点，2025-2026年景气具备支撑 短期看，海风管桩行业有望受益Q2下游开工起量，相关企业能够实现量利双增，释放业绩弹性。同时，25-26年海风装机景气持续性具备支撑，奠定后续业绩成长基础。 一方面，年初至今海风开工量同比增长23%，且目前已开工的海风项目区域与相关企业在手订单的重合度较高，因而产业链出货Q2有望放量。同时，由于管桩行业具有重资产属性。随着海风管桩企业出货增加，有望带来显著的成本摊薄效应，带动相关企业盈利能力显著修复。 ①Q2管桩环节随下游开工增加，量增确定性高。2025年初至今海风项目新增开工约5.65GW，同比增长23%。其中，江苏大丰、国信大丰、帆石一、青洲五、青洲七等关键性海风项目均已启动打桩，预计Q2随着行业进入施工旺季。 ②管桩环节盈利有望迎来拐点。管桩环节Q2盈利有望迎来拐点，主要原因有二：其一，管桩环节具有重资产属性，折旧摊销成本占比较高。其二，管桩环节盈利、费用率受出货量影响较为显著。随着Q2海风交付起量，预计有望带动盈利能力修复，进而释放业绩修复弹性。 另一方面，基于海风项目建设节奏判断，预计25-26年海风装机景气具备支撑，奠定后续业绩增长基础。 根据目前对海风项目的梳理判断，预计2025、2026年国内装机有望达11-12GW、15GW判断，具体来看： 首先，目前2025年预计并网海风项目容量达11.2GW，其中：已开工、已招标、已并网（含部分并网）分别约5.5GW、3.2GW、2.6GW。 其次，若从项目储备量看，预计国内已开工（含历史遗留项目）、已招标、已并网（含历史遗留项目）的海风项目分别约9.1GW、15.8GW、2.6GW，累计容量约27.5GW。因此，若剔除2025年并网的11-12GW海风项目，预计2026年海风项目有望并网15GW，具备支撑。 3）中长期：深远海打开行业空间，海风出海释放成长弹性 中长期看，随着海风往深远海发展，有望打开管桩行业中长期成长空间。同时，海外海风装机有望迎来爆发性增长，国内海风企业加速开拓海外，有望释放成长弹性。 一方面，各省市加速推进深远海海风建设，项目水深不断增加，预计将带动导管架应用占比提升。目前由于码头资源具有稀缺性，预计短期新进入者不多，扩产以头部企业为主，因而导管架行业格局较为稳定。 另一方面，海外海风装机预计26年有望高增。在考虑国内外管桩企业扩产背景下，预计欧洲海风管桩产能供给偏紧，加工费有望上行。以海外管桩巨头Sif为例，25Q1单吨加工费同比增长28%，合同负债创19年以来历史新高，且对25-26年经营维持较为乐观的业绩增速判断。在欧洲管桩产能供给偏紧背景下，国内海风企业加速开拓海外，有望释放出海业绩成长弹性。 当前时点，结合对项目开工建设的节奏梳理判断，预计2026年海外海风有望爆发式增长，未来行业装机成长空间广阔（欧洲&亚太）。 重视Q2海风加速拐点，关注海缆（东方电缆、中天科技、亨通光电等）、管桩（天顺风能、海力风电、大金重工等）、风机（明阳智能、金风科技等）。 研报来源：长江证券，邬博华，S0490514040001，海风管桩行业深度：否极泰来，风鹏正举。2025年06月16日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎