【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 华福证券指出，在治疗房颤方面，相较药物治疗，PFA技术优势明显，预计成为器械下一个高景气大单品赛道。国产加速布局上市，25年有望陆续迎来商业化元年。 1）PFA：电生理高景气赛道，新技术迭代引领第二轮增长序幕 老龄化背景下，我国心律失常及房颤患者人口基数大且持续增长。心律失常是指心律起源部位、心搏频率与节律以及冲动传导等任一项异常，表现为心跳不规则（过快或过慢），典型症状为心悸、乏力等。其中，房颤是临床中常见的快速性心律失常病症之一，显著增加死亡、卒中、心力衰竭（心衰）、认知功能障碍和痴呆风险，严重影响患者生活质量。 ①患者人群大，电生理术式渗透率持续提升： 根据微电生理招股书转引弗若斯特沙利文预测的数据，2024年我国房颤患病人数将达到1260.2万人，患者规模庞大。相较药物治疗，电生理术式优势明显，渗透率持续提升，根据惠泰医疗招股书转引弗若斯特沙利文华福证券预测的数据，24年电生理手术量将达37.3万例量级，2019-2024年复合增长率15.7%。 ②PFA技术优势明显，预计成为器械下一个高景气大单品赛道： PFA相比传统射频/冷冻消融具备组织选择性高、手术时间短（缩短50%以上）、安全性更优（避免食管损伤等严重并发症）等优势，有望成为电生理主流术式。根据锦江电子招股书转引弗若斯特沙利文的数据，中国PFA市场规模预计从2025年的13亿元，快速增长至2032年的163亿元，CAGR达43.73%；PFA占电生理市场规模比重预计由2025年的占比8.18%提升至2032年的38.87%。 2）格局：国产密集上市中，三大维度差异拆解核心差异点 当前市面上已上市PFA种类繁多且形态、功能各异，而PFA产品的疗效取决于多重因素的复合作用，目标是实现安全性、效率、操作难易度的平衡，无法根据单一技术标准判断产品优劣。因此，我们从核心的产品设计、临床数据、商业化落地三大维度，拆解主流PFA产品的竞争优势。 产品设计：导管形态各有千秋，但当前不同导管形态之间并无明显优势，更多体现在不同场景上的适用； 临床数据：以惠泰、德诺、商阳等厂商为代表的产品术后12个月消融成功率均在80%以上，与波科Farapulse处于同一水平； 商业化落地：核心竞争点落脚点，院端成本或为核心因素，采用局麻/深度镇静、匹配三维标测功能的产品有望凭借成本优势在商业化阶段更胜一筹。 3）海外对标来看，波科仅凭PFA大单品实现对龙头收入体量的追赶 波科PFA产品Farapulse于24年1月美国获批上市，到2024年底销售额已突破10亿美元，带动整体电生理业务体量来到20亿美元量级，实现对龙头公司加速追赶。 国产加速布局上市，25年有望陆续迎来商业化元年。 惠泰医疗：布局“三维标测+PFA”一体化解决方案，持续强化技术壁垒。 微电生理：参股公司商阳医疗PFA产品已于25年4月获批，“冰火电”全面布局成型； 锦江电子：国内首个获批花瓣状PFA导管企业，商业化领先优势明显。 研报来源：华福证券，王艳，S0210524040001，PFA行业深度：高景气赛道大单品，国产奋楫争先。2025年06月25日