【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、智能眼镜：Meta发布OakleyMetaHSTN，小米或在6月26日发布一款“面向下一个时代的个人智能设备”。开源证券研报指出，智能眼镜产品序列持续丰富，电致变色、SIP封装、ARVR显示、骨传导等将是智能眼镜的几大发展趋势。 2、民航：4-5月航空需求增长好于市场担忧，且5月受益于需求增长与航司收益管理积极改善，国内票价同比首次转正，估算航司实现行业性盈利。预计暑运供需乐观，盈利有望再创新高。 3、卡牌：华源证券指出，随着人口结构的演变，新世代用户群体对IP的付费意愿逐步增强，卡牌兼具社交、收藏与投资的属性，是重要的IP衍生品形态之一。重视相关产业链布局公司，并从IP价值和团队营运能力等方面判断布局公司发展潜力。 4、脑机接口：中泰证券研报称，“脑机接口”打破人类传统控制界限，带动医疗+消费特定场景的技术变革。脑机接口技术突破+临床验证双轮驱动，产业化进程临近关键拐点，预计未来国内综合产业规模将突破千亿。 正文： 1、电致变色、SIP封装、ARVR显示、骨传导等将是智能眼镜的几大发展趋势 6月20日，Meta发布OakleyMetaHSTN，售价399美元起，最早于7月11日开售，相较于MetaRayban智能眼镜，续航、拍摄清晰度、防水性能得到提高。 Meta的智能眼镜产品序列持续丰富，据CNBC报道，Meta有望推出与Prada联名的智能眼镜。此外，2025年9月17号有望发布于右透镜下方带有显示的AR眼镜Hypernova。 此外，6月26日即将发布小米YU7，同场发布的新品还有：小折叠手机XiaomiFlip2、搭载玄戒O1旗舰芯片的小米平板7SPro、以及一款“面向下一个时代的个人智能设备”。 开源证券研报指出，电致变色、SIP封装、ARVR显示、骨传导等将是智能眼镜的几大发展趋势。 ①电致变色：根据维深预测，小米眼镜将有望搭载电致变色功能（包括电致变色墨镜版以及电致变色彩色版），电致变色可满足消费者对于眼镜镜片的个性化需求，电致变色镜片具有低响应速度以及多级可控的特性，成为智能眼镜市场的发展和进化方向。 ②SIP：SIP封装是轻量化的刚需，据潮电智库，AI眼镜需集成通信(Wi-Fi7/UWB)、计算(NPU)、传感(LiDAR/ToF)、电池管理等多类芯片，传统PCB方案体积受限，SIP封装通过2.5D堆叠+TSV通孔实现芯片间距缩小70%，功耗降低30%。 ③AR/VR显示：显示功能或将补足智能眼镜的最后一块功能短板，从而让路面导航、消息提示、实时翻译等功能得以实现。尤其在大厂推出智能眼镜后，AR显示或成为二线品牌制造差异化的关键点。目前MicroLED+衍射光波导为应用较多的AR眼镜显示方案之一，而对于MR及VR设备而言，MicroOLED则为兼顾轻量化及彩色显示效果的优选方案。 ④骨传导：采用骨传导技术，可实现以“耳轮廓骨”和“头骨”振动传播声音，解决了单链路振动效率低的问题同时兼顾声音私密性。 关注龙旗科技、华勤技术、欧菲光、宇瞳光学、恒玄科技、翱捷科技、水晶光电、蓝思科技、清越科技等各环节环节受益股。 2、客运量+客流+客座率全面提升，5月票价同比也首次转正，行业盈利有望再创新高 5月受益于需求增长与航司收益管理积极改善，国内票价同比首次转正，估算航司实现行业性盈利。预计暑运供需乐观，盈利有望再创新高。 1）5月亮点：国内票价同比首次转正，估算航司实现行业性盈利 运投：5月行业ASK同比增长8%，估算国内运投维持低速增长。 客流：5月行业客流同比增长8%，其中五一假期客流同比增长12%，剔除2024年五一假期受南方雷雨影响致低基数影响，假期亲子游需求继续保持旺盛；5月旅客周转量同比增长近12%，其中国内/国际同比增长7%/22%。 客座率：5月行业客座率84.6%，同比继续提升2.7pct，较2019年高2.3pct。 票价：估算5月国内含油票价同比上升约4%，为过去一年首次转正；考虑国内航油出厂价同比下降19%，意味着燃油成本缩减全部留存为航司利润，估算5月航司实现行业性盈利，预计2025Q2航司业绩同比明显改善。 2）4-5月航空需求增长好于市场担忧，且航司收益管理积极改善 过去一年公商务差旅管控影响或已体现较为充分，观察过去一年公商务需求仍具韧性，未来有望恢复稳健增长。 航司收益管理策略积极改善。2024年航司以价换量，其中下半年收益管理策略或过于谨慎，导致客座率高企而票价过低。观察4-5月，航司收益管理有积极改善，五一假期机票销售策略保持稳健。 3）暑运：供需预期乐观，预售策略积极，盈利表现可期 高考结束后暑运预售快速启动，预计随火车票预售开启，机票预售将进一步加速。预计暑运供需乐观，航司预售策略积极，旺季盈利表现可期。 供给：2025年以来机队增长有限，且机队周转同比提升空间已有限，预计暑运时刻控量加班有限，运投同比或仅小幅增长。 客流：亲子游将继续保障假期出游旺盛，且高铁影响较小于春运且将较为有限。 票价：航司积极收益管理策略有望暑运延续，目前预售票价同比上升。 考虑2024年暑运票价偏低，预计2025年暑运票价将同比上升，航司盈利有望再创新高。 4）核心公司 中国航空业具长逻辑，考虑票价市场化与机队增速放缓，待供需恢复盈利中枢上行可期。 航空供给已进入低增时代，航空需求自4月以来持续好于市场自上而下的担忧，预计未来两年供需将继续向好，票价修复油价下行将加速盈利恢复与中枢上升。把握油价波动布局航空长逻辑，暑运表现有望催化乐观预期， 对标：中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航。 3、又一个类泡泡玛特的泛娱乐龙头即将上市，产品兼具社交、收藏与投资属性，产业链上这些公司已前瞻布局 华源证券指出，随着人口结构的演变，新世代用户群体对IP的付费意愿逐步增强，卡牌兼具社交、收藏与投资的属性，是重要的IP衍生品形态之一。除了卡游，还有更多公司在关注卡牌赛道，持续重视卡牌线下高景气度产业发展，关注相关产业链布局公司，并从IP价值和团队营运能力等方面判断布局公司发展潜力。 1）三段历程，卡游是怎样炼成的？ 复盘历史上卡游产品的发展轨迹，早期通过头部IP代理快速渗透市场，中期尝试自研卡牌与IP生态构建，后期奥特曼卡在商业化上大获成功。 ①奥特曼卡时期：中国卡牌行业标准与模式的领路人。卡游作为行业开创者，从生产渠道等多个维度奠定卡牌的行业标准，并具有先发优势。2018年卡游通过新创华获得奥特曼IP授权，推出奥特曼集换式卡牌系列产品，实现商业化的飞跃。 ②小马宝莉时期：集大成者，渠道力、营销力和产品力的综合体现。体现卡游的产品力、渠道力和营销力的综合优势，降低对头部爆款IP依赖。2020年签约IP后，卡游推出系列产品，并借助直播拆卡迅速打开线上渠道，拓展了女性及成年人用户圈层，使“小马宝莉”在社交平台上的热度不断攀升。 ③哪吒及其他ip时期：全产业链布局，对IP的虹吸效应。证明卡游的供应链能力能够对市场上的爆款IP作出快速响应，同时卡游作为行业龙头对热门IP具有虹吸能力。电影《哪吒2》上映后，卡游迅速推出相关卡牌产品，并通过线上线下渠道进行销售，其产品强调卡牌玩法，设计了多种稀有卡，满足了消费者的需求。 2）卡牌仍是中国大玩具市场最具发展潜力的方向 卡游凭借先发优势，全面掌握渠道力、产品力和IP运营力。创始人李奇斌产业经验丰富，使卡游在十年间发展为集动漫品牌管理、衍生品开发等于一体的全产业集团化公司，并通过卡片销售培养优秀的经销商团队。 卡牌仍是中国玩具市场极具潜力的方向，其产业链涵盖IP授权、制造、发行、推广及二级市场等环节。美国卡牌市场金融化、日本卡牌市场以动漫文化为核心，均给中国提供思路。中国卡牌市场文化发掘加速，作为泛娱乐玩具增长最快行业，市场规模持续增长，预计2029年达446亿元。 泛娱乐玩具是中国泛娱乐产品行业中最大的细分品类，2024年占整体市场规模的58.5%。泛娱乐文具是中国泛娱乐产品行业中增长最快的细分品类，2019年至2024年的市场规模按复合年增长率23.6%增长，并预计2024年至2029年复合年增长率为26.3%。 泛娱乐玩具主要包括集换式卡牌、积木、人偶、毛绒玩具等。集换式卡牌为中国泛娱乐玩具行业增长最快的行业，2019年至2024年市场规模按复合年增长率56.6%增长。于2024年，集换式卡牌占中国泛娱乐玩具行业整体市场规模的25.8%。参考海外成熟的卡牌市场，中国卡牌人均支出具有较大的增长潜力。 2024年，日本和美国的人均集换式卡牌支出分别为119.3元和64.0元，分别是中国消费者人均支出18.7元的约6倍和3倍。此外，2024年东南亚的集换式卡牌行业市场规模达到28亿元，预计未来五年将实现快速增长。 3）卡游未来的核心关注点 关注点一：基于IP矩阵的下一个爆款产品是什么？ 凭借对IP的深刻理解，推出与消费者产生共鸣的主题卡牌，如奥特曼、小马宝莉等，并积极探索中国美术风格，强化消费者连接，未来能否持续推出强势产品是关键。 关注点二：强渠道能力还能够拓展什么？ 卡游可利用现有IP、渠道和生产工艺等资源，挖掘新消费需求，探索文具、潮玩等领域，文具业务已取得不错成绩，未来在这些领域的发展值得期待。 关注点三：拓展海外市场的可能性有多大？ 卡游已与国际玩具和游戏巨头合作，产品在海外有一定认知度，通过与国际权威卡牌认证评级机构合作提升品牌专业形象，其自有IP《卡游三国》也在海外取得成绩，出海战略有较大发展空间。 关注卡游、姚记科技、浙数文化、奥飞娱乐、上海电影、华立科技等。 4、将打破人类传统控制界限，10年内100亿美元增量空间，正从实验室加速走向产业化 “脑机接口”打破人类传统控制界限，带动医疗+消费特定场景的技术变革。脑机接口技术突破+临床验证双轮驱动，产业化进程临近关键拐点，预计未来国内综合产业规模将突破千亿。 1）脑机接口：从实验室走向产业化，场景落地抬高市场天花板 “脑机接口”打破人类传统控制界限，带动医疗+消费特定场景的技术变革。 根据PrecedenceResearch预测，全球市场10年内仍有约100亿美元增量空间，中国市场正加速追赶。 随着脑机接口设备与实际场景结合市场规模将产生“放大效应”，我国综合产业规模有望突破千亿元级别。 从技术路线分布看，非侵入式脑机接口是当前市场的绝对主力，占总市场份额86%，非侵入式商业化领衔，侵入式筑高壁垒潜力巨大。 2）海外进展：FDA获批再迎进展，百花齐放探索多元技术方案 Neuralink技术突破加速，预计一年内临床试验患者数量实现倍增； 脑再生科技的新一代神经调控芯片获FDA临床试验批件，将与梅奥诊所合作攻关帕金森病治疗。 脑机接口正在从实验室转向可扩展的实用解决方案，预计这项技术将在未来五年内在医疗领域实现商业化，目前该技术尚处于商业化初期阶段，而不同路线的脑机接口技术正在走向或已经进入临床。 3）国内进展：政策支撑奠定商业化基础，首例侵入式脑机接口临床试验成功 ①政策推进：中央及地方定位脑机接口为重点发展的未来产业，在研发支持和审批通道等方面提供助力。2025年3月湖北省在全国率先落实项目定价，迈出商业化的第一步。 ②临床进展：我国半侵入式临床试验里程碑事件频现，产业成熟度加速追赶。在侵入式脑机接口技术上成为全球第二个进入临床试验阶段的国家。 未来，研究方向会向端侧拓展，辅助患者完成对复杂物理外设的控制，通过对机器狗、具身智能机器人等智能代理设备的控制来拓展生活边界。 ③公司加码：资本关注度提高，多家公司已通过技术合作、投资或自主研发等方式，布局脑机接口相关业务领域，国产生态圈逐步形成，产业趋势不断兑现。 4）核心投资方向 脑机接口技术突破+临床验证双轮驱动，产业化进程临近关键拐点，产业落地预期强化，有望步入高速成长期。 当前时点下，国内外BCI领域临床试验密集推进，持续验证技术路径可行性并优化核心性能指标，显著降低技术风险，为大规模商业化奠定坚实基础。并且，技术瓶颈的持续突破（电极材料、植入方式、信号处理算法等核心环节）将实质性缩短产品化周期，加速BCI从实验室向医疗康复、消费电子等场景的商业化渗透。 脑机接口的投资周期应该分为“脑机接口设备&医疗场景落地——消费场景落地——下游应用场景拓展”三个阶段进行布局。 设备&医疗场景应用：重点关注国内通过技术合作、投资或自主研发等方式，布局脑机接口相关业务领域的公司，以及大厂入局映射下相关的产业链公司。关注中科信息、诚益通、创新医疗、三博脑科、岩山科技等。 消费级场景落地：聚焦在非侵入式BCI领域（如EEG）具备成熟产品定义能力、快速迭代优势及明确消费场景（如神经反馈训练、专注力监测、新型交互）落地路径的硬件/解决方案提供商，渗透率提升初期增长弹性较大。 下游应用场景拓展：积极关注BCI技术在医疗康复（神经疾病治疗、功能代偿）、智能交互（AR/VR、智能座舱）、精神健康等高价值下游应用领域的先行者，以及脑机接口技术成熟后对机器狗、具身智能机器人等智能代理设备带来的天花板抬升。 研报来源： 1、开源证券，陈蓉芳，S0790524120002，AI眼镜：下一个时代的个人智能设备，AI眼镜四大创新趋势。2025年6月25日 2、国泰海通证券，岳鑫，S0880514030006，5月或行业性盈利，暑运旺季表现可期。2025年6月24日 3、华源证券，陈良栋，S1350524100003，卡牌行业系列报告（二）：何以卡游？先行者的未来时刻。2025年06月25日 4、中泰证券，孙行臻，S0740524030002，脑机接口：海内外临床试验迎里程碑，从实验室加速走向产业化。2025年6月24日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎