★催化剂：东方航空公布2017年上半年业绩，收入同比增长3.64%至480.20亿元，营业利润同比增长177.30%%至51.3亿元，归母净利润同比增长34.46%至43.47亿元，好于我们预期的41.31亿，我们认为主要来自：1）2季度票价超预期；2）中联航业绩超预期；3）成本控制超预期。考虑下半年油价高基数、公司开源节流效果显现，叠加近期人民币汇率走强，京沪高铁提速尚早，3季度旺季业绩值得期待，维持增持评级，参考公司历史估值情况，略微调整目标价区间至7.50-7.80元，对应2.0-2.1x2017PB。

★核心逻辑：

营改增致毛利率有所下滑，财务费用率下降明显。2017年上半年公司毛利率8.84%，较上年同期下降1.4个pct，主要原因是实施“营改增”

国内线量价齐升表现优异，国际线寻求更好的量价平衡。公司上半年ASK增长9.6%，客座率提升0.44个百分点至81.3%，客公里收益下降0.98%，整体量价平衡。分地区看，国内表现优异：供给增幅8.7%，客座率提升1.67个百分点至83.14%，客公里收益上涨1.14%，得益于上海、昆明、西安三大枢纽机场的投入，具体表现为班次增长6.5%，和沪京、沪穗、沪深、沪蓉等公商务航线上增投宽体飞机，我们认为国内线客公里收益在3季度有望继续提速；国际寻求量价平衡：供给增幅11.8%，客座率下降1.85个百分点至78.24%，客公里收益下降5.36%，降幅较1季度缩窄，我们预计下半年降幅缩窄，但同比下降的态势难以回转。

中航联业绩表现亮眼，成本控制效果显现。上半年中联航实现收入23.75亿元，同比增长29.71%，实现净利润3.59亿元，同比增长50.21%。主要来自：1）旅客量增长15%，2）客座率提升1.1个百分点，3）日利用率提升2%，4）非航收入增长110%。上半年扣油成本增长仅为3.4%，主要受益于：1）机队优化，2）直销比例提升，3）人机比提升，4）信息化管理等。我们预计中联航的成功转型对公司成本控制具有较大借鉴意义，成本控制红利有望继续展现。

★估值分析：我们上调2017E/18E净利润9.3%/10.8%至75.37亿/70.38亿。长期看，公司机队升级更新仍将继续，电商、增值服务等创新项目推陈出新，2019年还将入驻北京第二机场，打造京沪双枢纽新格局。维持增持评级。考虑下半年油价高基数、公司开源节流效果显现，叠加近期人民币汇率走强，我们预计3季度业绩有望实现高增长。因京沪高铁提速尚早，旺季交易性机会值得关注。

风险提示：经济低迷，油价飙升和人民币贬值。