【博览财经研报】周末，监管层出面维稳资本市场的消息不断。

10月13日，银保监会官员指出，险资股权投资行业限制未来或取消，灵活参与解决上市公司股权质押风险。

证监会方面消息指出，为提高资本市场服务实体经济的能力，按照既定的工作计划，下周拟集中组织发审委委员就积极支持上市公司再融资相关事宜开展调研，没有IPO发审会安排。

与此同时，证监会对《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答》作出了修订，其中最有意义的一条规定募集配套资金可部分用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。

除了银保监会、证监会纷纷出来发声外，博览研究员也注意到，央行行长易纲也未缺席：

日前，中国央行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨时直言，目前向金融体系注入的流动性是适当的，杠杆水平将继续保持稳定。去年和今年中国整体杠杆率已经平稳，不再快速上升。这是我们取得的一项成绩。

易纲还称，在应对贸易摩擦风险时，央行在货币政策工具方面还有相当的空间，包括利率、准备金率以及货币条件等等。中国的利率水平是合适的，上述工具足以应对不确定性。

易纲强调，目前中国央行所有货币政策都是以国内经济为主要考虑。再加上，中国当前是个资本管制国家。因此，博览研究员认为，易纲的讲话有助于继续巩固流动性从“合理稳定”向“合理充裕”的预期，有利于修复当前资本市场的信心。总之，当前，政策全面维稳，这有助于国内资本市场的反弹，短中期全面翻多！（详见今日【焦点透视】分析）

那么，“流动性上合理充裕”是否意味着货币政策继续放松？

博览研究员认为，在美联储加息周期中，中国央行后续采取“加息或是降息”或是再次“宽信用”的可能性并不大。为对冲国内宏观经济总需求不足，M2和社会融资余额增速下降或放缓。货币政策重心放在“调结构”，疏通货币政策传导机制，对冲短期宏观经济基本面下行压力风险。

此外，博览研究员认为，货币政策以国内为主不代表央行不考虑海外和汇率压力。以这次央行大幅定向降准对冲海外资本市场风险为例，人民币对美元再次出现短期大幅贬值，一度逼近“7”。显然，人民币汇率问题已经成为当下监管层不可忽视的重要方面。人民币汇率“7”同样也是重要的心理压力位。

因此，对冲国内宏观经济短期下行压力，后续财政政策发力，尤其是大幅度减税将是重点，货币政策仅仅只是“流动性合理充裕”上辅助。货币政策在此时此刻同样也无法回避海外和汇率压力。

多项经济数据表明宏观经济总需求不足，货币政策保持“流动性宽松”

博览研究员注意到，近期多项经济数据无论是从中微观还是宏观角度均在表明经济总需求不足——

日前，中国央行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨时直言，目前向金融体系注入的流动性是适当的，杠杆水平将继续保持稳定。去年和今年中国整体杠杆率已经平稳，不再快速上升。这是我们取得的一项成绩。

易纲还称，在应对贸易摩擦风险时，央行在货币政策工具方面还有相当的空间，包括利率、准备金率以及货币条件等等。中国的利率水平是合适的，上述工具足以应对不确定性。

在此之前，10月11日，易纲在出席国际货币基金组织/世界银行年会期间也提到了目前宏观杠杆率已经企稳，金融风险已经可控，并称“目前中国央行所有货币政策都是以国内经济为主要考虑”。

而，年初以来央行已经4次定向降准，但央行称降准仍属于定向调控，未来将继续实施稳健中性的货币政策，注重定向调控，保持流动性合理充裕，这意味着降准仍将持续，而货币将保持在充裕状态。

如下图所示，银行间7天质押式回购利率相比之下一直处在历史低位：

上述论点是否意味着“货币依旧宽松”？博览研究员认为，对于“宽货币”，后续央行大概率继续保持，维持流动性从“合理稳定”向“合理充裕”无论是出于维稳资本市场，还是试图降低“实体部门利率水平”都是有必要的。而，在美联储加息周期中，中国央行后续采取“加息或是降息”或是再次“宽信用”的可能性并不大。

尽管我们注意到7天的银行质押式回购利率处在历史低位并大幅下降，但是去杠杆总方向不变，这就意味着，M2和社会融资余额增速长期将保持低位或进一步降低。而，对于当前宏观经济总需求已经呈现明显不足，博览研究员认为，监管层主要采取了以下两种方式对冲：

货币政策后续还将增加对外部风险的考虑，易纲的讲话有利于市场信心短期的修复，政策重心还是在“财政政策”

博览研究员认为，货币政策以国内为主不代表央行不考虑海外和汇率压力。易纲强调“目前央行所有货币政策都是以国内经济为主要考虑”，因为短期中国还是个“资本管制国家”，因此货币政策疑似再次“宽松”的定调有利于提振市场。

但如果海外压力过大时，比如国庆假期海外市场大跌，本次央行降准虽然表示对冲MLF到期和缴税影响，但或多或少还是考虑到国庆假期海外市场压力。其次，如果人民币汇率压力过大或者中国利差过窄时，也会制约央行货币政策进一步放松空间，至少是降息发生的概率很低。

以这次央行大幅定向降准对冲海外资本市场风险为例，人民币对美元再次出现短期大幅贬值，一度逼近“7”。显然，人民币汇率问题已经成为当下监管层不可忽视的重要方面。人民币汇率“7”同样也是重要的心理压力位。所以，博览研究员认为，央行货币政策的“宽松”依旧更多的是体现在“流动性”上，后续“降息加息”等都不太可能。对于实体经济而言，央行则是旨在疏通货币政策传导机制，让流动性宽松，金融市场的低利率传导入实体部门，降低实体部门的利率水平。

对冲宏观经济短期下行压力，后续财政政策发力，尤其是大幅度减税将是重点。

增值税改革有望启动。有关税务系统人士表示，对于增值税改革的工作，目前相关部门也已启动，包括税率合并以及下调等事宜都在进行测算；此前税务机关曾找第三方机构测算税率下调后的影响，因此年内有可能随时出台政策。