【博览财经分析】不久前还是“金融风险‘罪魁祸首’”的影子银行，如今就变成了“必要补充”！究其原因，大概率还是有关方面已经感受到实体经济“缺钱”的窘境，必要的“妥协”，才能“缓解”当前企业部门的“钱慌”！而这恰是易纲行长最新讲话当中所要解决的问题！在央行行长易纲最新关于中国货币政策框架的演讲中，就提到了通过信贷、债券、股权“三支箭”支持实体经济。

一幅画卖2亿 前三季度亏损全覆盖

年关将至，A股部分业绩不佳的上市公司又开始了“自我抢救”，今年除了“老套”的卖房子，还有卖名画、卖股份。

为了扭亏为盈，上市公司电广传媒旗下子公司准备卖掉徐悲鸿名画的《愚公移山》，售价约2亿，一举覆盖前三季1.35亿亏损，力图扭转被ST的命运。

出手“买画”的是和电广传媒“交情不浅”的湖南广播电视台。这笔交易如果顺利，款项最快可在两周内完成，恰好在年底前的周五（12月28日）。

Wind数据显示，四季度已有11家上市公司发布相关卖房信息；今年以来已有至少33家上市公司公告卖房，包括：华伍股份、浙江世宝、远东传动、中能电气、中迪投资、华西证券等等，最近一个多月，已有至少3家上市券商拟出售房产，累计评估价值已近10亿元。

一般来说，这些公司前三季度净利润相对不高，或者处于亏损状态，而卖房获得利润正可以覆盖前三季度的亏损。

A股上市公司还通过减持其他上市公司股票，提升业绩。

Wind数据统计显示，截至今年三季度末，A股市场有115家上市公司存在交叉持股，例如锦旅B、汇鸿集团、江苏吴中等等。

其中，2018年年初至今，汇鸿集团已经通过减持上市公司股票合计获得投资收益20.33亿元。

此外，华夏时报统计还显示，10月1日至12月11日，任子行、中国长城、汇鸿集团、大众交通和美亚柏科等共25家上市公司，发布了45条有关减持手中持有的上市公司股票的公告。

从第四季度的减持标的上来看，券商和银行类金融股成为减持重点，如东方证券、海通证券、交通银行、国泰君安和江苏银行等均遭到减持。

实际上，面对市场大幅震荡，2018年半数以上A股公司业绩依旧良好。Wind数据显示，截至12月14日，已有1220家A股公司公布了2018年业绩预告，其中783家公司业绩预喜，占比64.18%；预亏137家（首亏98家，续亏39家），占比11.23%。其中，预告2018年净利润下限为负的上市公司共有79家。

博览财经注意到，当前的现实是，不仅上市公司缺钱，整个企业部门都不好过……

并不是大家都缺钱，只是企业部门很缺钱！

11月M1增速降至1.5%，这一数据在过去30年当中仅高于14年1月1.2%的历史最低值，但当时的M1低增速主要和春节错位导致的高基数有关，剔除春节效应之后，目前的M1增速应该是有数据以来的最低值。

目前广义货币增速依然稳定在8%，而狭义货币增速仅为1.5%。其中广义货币包括了居民、政府、金融机构和企业等四大类存款，而狭义货币主要是企业存款，这说明并不是大家都缺钱，只是企业部门很缺钱。

因此，要改善企业部门流动性，除了给企业提供融资以外，另一个重要的方式是财政发力，通过减税降费的方式把财政存款变成企业存款，那么企业流动性也会显著改善。

如果回顾18年的企业活期存款变化，其下滑主要发生在前5个月，其实在5月份增值税下调1%之后，企业活期存款的绝对额是回升的。因此，如果我们进一步加大减税力度，比如说在明年年初再减1万亿以上的增值税，那么只要未来的企业活期存款增速可以重新回升，那么M1增速就有望在19年重新见底回升。

回顾M1增速过去的表现，呈现周期性的波动，在过去30年当中M1增速有过7次周期底部，其中08年以前的5次M1底部增速都在10%左右，而11年和15年的两次M1增速见底都在3%左右。而这一次的M1增速已经打破了过去的所有周期底部，为何M1增速下滑这么多，未来何时有希望见底？

影子银行的兴衰是这一轮企业现金流变化的主要原因，各方面的数据均指向企业现金流在过去两年发生了显著恶化，这应该是M1持续回落的主要原因。明年表内信贷和企业债券的上升有望弥补非标融资的萎缩，使得社融与M1增速触底回升。

在中国，狭义货币M1的主要成分有两个，一是现金，另一个是企业活期存款，其中后者的占比超过80%，因此可以认为M1代表的就是企业活期存款。

而过去两年M1增速大幅下滑，其实对应的就是企业活期存款增速的大幅下滑。从16年到现在，M1当中的现金一直是个位数增长，但企业活期存款增速从最高的29%降至目前的1.3%。企业活期存款代表了企业可以随时动用的资金，这说明这两年企业的现金流出现了大幅恶化。

影子银行的发展与监管其实是中国金融市场变化的主线，也是影响企业融资情况的核心原因。

中国式影子银行的核心是通道业务，也就是非银行金融机构作为通道，帮银行在表外发放信贷。这里面尤以信托公司、证券资产管理公司和基金子公司为最著名的三大通道。从14年末到16年末，信托公司规模从14万亿升至20万亿，证券资产管理公司规模从8万亿升至17.8万亿，基金子公司规模从6万亿升至16.9万亿。

通道业务其实也在银行的报表当中留下蛛丝马迹。银行的资产通常是对实体部门的信贷投放，这里面包括对居民、企业和政府三大主体的债权，但是在15、16年，银行对金融机构的债权出现了飞速的扩张，14年末银行对金融机构的债权约为40万亿，到16年末升至约60万亿。

从13年开始中国的影子银行开始了蓬勃发展，其中尤其以15、16年为鼎盛时期，而这恰好对应了本轮M1增速的大幅回升。

而在17年以后，我们就迎来了金融去杠杆，资管新规相当于关闭了影子银行，结果就是各类通道业务的相继萎缩，其中基金子公司的总规模在16年3季度见顶，证券资产管理公司的规模在17年1季度见顶，而信托公司的总规模在17年末见顶。而银行对金融机构债权的峰值就定格在17年初的60万亿左右。

所以，影子银行的兴衰应是这一轮企业现金流变化的主要原因。其在15、16年的大发展使得当时企业部门现金流极大改善，而在17年以后的萎缩又使得之后的企业部门流动性持续收紧。

如果说影子银行的收缩是当前企业流动性收紧的主因，那么未来要改善企业流动性，关键在于帮企业找到新的融资渠道，来对冲影子银行收缩的影响。

在央行行长易纲最新关于中国货币政策框架的演讲中，提到了通过信贷、债券、股权“三支箭”支持实体经济。

其中第一支箭是信贷，通过增加再贷款和再贴现，通过调整宏观审慎评估的参数来支持商业银行对民企和小微企业多投放一些贷款。

第二支箭是企业债券，针对目前民营企业债券不好发，设计民营企业债券融资支持工具，相当于对民营企业发债做了个保险，使得民营企业的债可以发出去了。11月的民企发债总量达到2344亿的年内新高，扣除到期以后的净发行量也有500多亿；而11月的企业债券净发行总量超过3000亿，基本上对冲了影子银行的下降。

第三支箭是股权融资，要研究设立民营企业股权融资的支持工具，缓解股权质押的风险，稳定和促进民营企业的股权融资。

其中的关键在于表内信贷和企业债券，虽然18年前11个月表内信贷新增了15万亿、同比多增了约2万亿，企业债券新增了2万亿，同比多增了1.6万亿，但同期的信托委托贷款减少了2万亿、同比萎缩了接近5万亿，使得企业流动性整体还在继续紧缩。

但展望19年，即便影子银行继续萎缩，只要其下降的速度不变，还是萎缩2万亿，那么从同比来看就不再有拖累。而如果信贷和企业债券都能保持现有规模适度增长，也就是假定企业债券净发行量达到3万亿以上，同时新增信贷保持在15万亿，那么就可以对冲掉影子银行收缩的影响，使得新增社会融资总量有所回升，而社融余额增速也有望反弹，从而带来企业流动性的改善。