【博览财经特稿】2018年的上半年发生了许多重要的事件，包括中美贸易争端，包括中国经济增速的放缓，以及欧洲的其他的一些事件。经历了12月这一波的巨大跌幅之后，我们逐渐地看到了一些眉目。最近经常有朋友问为什么不更新研究报告了。因为我觉得，市场运行到这个阶段，去年12月第一个星期，我们已经把现在的行情写的非常清楚，我不觉得我们需要再次回顾发生了什么事情。12月24日平安夜，产生了1929年大萧条以来最惨烈的美股暴跌的行情。我们不需要去过多地讨论这些事情，因为已经发生，它对我们下一个阶段的操作，没有特别重大的指导意义；市场的共识已经运行到了一个极端，价格的趋势正在逐渐的形成，我们每一个人心里都有底。

所以今天我想借助机会，不仅仅讲2019年的展望，我更希望去讲清楚一些中长期结构性的问题。至于市场是否见底，央行会否放水，美联储今年会加息多少次，会不会缩表……市场的价格已经给了非常清楚的答案。比如说去年8月份，新的2000亿关税加诸于中国出口，美国大豆期货运行到了底部，然后开始触底反弹，没有再创造新低。因此，到了今年的1月份，在中美双方开始进行激烈而友好谈判的时候，我们看到市场开始回暖。美国大豆作为美国出口中国第二大的出口商品，它的价格在半年前已经通过大豆期货告诉了大家发生了什么事情，市场共识已经反映在了价格里，所以我们并不需要太去纠结这些细节。

因此，在这一阶段，我们再去关心美联储是否会放水，是否会缩表，今年加息几次，甚至不加息，它对我们下一个阶段的alpha，对于额外的收益没有特别大的好处，因为市场的共识已经形成了。

而更重要的一个问题是，这是一个新的阶段。在去年三季度，9月8日美国主要的三大股指运行到历史最高点的时候，我们发表了对中国和美国经济周期运行的判断。在这一个判断里，我们是这样说的：中国的经济周期，短周期将在2019年上半年出现一个明显的广普的放缓。就是我们现在看到的这些出口数据；M1M2、贷款、社融的数据；每一项数据，尤其是M1的数据，不断地在创大家都没有见过的历史底部。

因此，在这个大环境里我们再去看，我们把经济的分析变成了一个技术分析。因为在狭义增速没有下降到1.5之前，大家都觉得之前比较低的历史性的M1增速，它就是一个底部。搞技术分析的人特别讲究“双底”，“双底”见底了就会回升。但不是的，因为我们现在正处于一个史无前例的历史性拐点。

这个“拐点”由于中美经济在本阶段，一个在下行，一个在快速地减速，它们“交汇”产生的合力非常难抗拒。这就是2018年四季度的行情，一直从9月份跌到美国的圣诞节，美国的股票指数恰好跌了20%，进入了一个技术性的熊市。因此，在这个历史性的拐点，我们再用3-6个月的思维方式，去问一些非常浅显的市场共识都能告诉我们的问题，然后再从市场价格的运行，通过技术分析找出答案，这对我们下一阶段的操作没有任何帮助，对我们的alpha没有任何的帮助。

下一个7-11年，我们将面临哪些挑战？

在下一个7-11年的周期里，我们需要考虑的是：上一个十年赚到的钱，无论是从房地产赚到的钱；2016-2017年供给侧改革给我们创造的大宗商品期货行情赚到的钱；还是2015年在中国股票5000点泡沫赚到的钱……能否继续拥有这些财富，才是我们关心的，因为我们进入了一个历史性的拐点。那么，下一个7-11年我们面临的挑战是什么？

美国十年期国债收益率的走势图，帮助我们预测了2013年中国金融史上史无前例的“钱荒”，以及股市在一个星期跌了20%之后跌到1800点之后开始反转的行情，它起了巨大的帮助作用。在过去30年里，美国的长端利率在不断地下行。但每一次长端利率的飙升，对应了一个全球市场的危机；每一次美国长端利率的飙升，某一个国家、某一个市场就会发生经济或者是市场危机。

1981年石油危机，美国的长端利率运行到最高点。在1981年借钱的朋友，由于美国的房贷是30年定期的房贷，结果到了90年代石油危机之后十几年，很多人因为80年代破产，90年代仍然没有找到工作。国外有一个信用制度，一旦破产之后，基本上能够再次修复自己信用额度的时间需要很长。

1987年的黑色星期天；1989年美国借贷危机；1994的墨西哥危机；1997年的亚洲金融风暴，1998年的俄罗斯违约；2000年互联网泡沫的破灭；2007年全球金融危机……每一次的危机，我们都看到的是：由于美国长端利率的上升，反引了系统里美元流动性的收缩。因此对于一些小型的，开放型的，外储非常小的，而且借有大量外债的国家，是一个剧烈的冲击。

2018年，我们看到土耳其、阿根廷，它们的货币可以一夜之间跌20-30%，跌掉三分之一的价值，这就是它们要受到的冲击。然而这张图对于中国的金融系统来说，它的意义慢慢地在减少，因为中国在2015-2016年，付出了巨大的代价，进行了一场深刻的汇率形成机制的改革。导致了在2018年美联储不断地加息、不断收紧的大环境下，我们中国的央行仍然有放松的余地。当然，代价是人民币在2018年遭受了巨大的贬值压力。

当然这张图五年之后再看，它还是有效的。它唯一改变的地方就是：这一次，它突破30年下行的轨道的程度、力度、以及时间持续度，远远地超过了30年的趋势。这是一个趋势性的反转，这并不是一个一年、两年、甚至五年能够完成的，是一个secularchange（长期变异）。

站在新基点，收入分配结构正发生转变

我把美国劳工收入增长的速度和美国劳动生产率改善速度之间的差做成了曲线。发现：美国的劳动收入和劳动生产率改变增长的速度，在1981年石油危机的时候达到了顶峰，开始不断地下降。也就是说，美国劳工收入增长的速度，在过去30年里远远慢于美国劳工劳动生产率提高的速度。

因此，作为一个无产阶级，马克思主义革命者，我们很快就会发现，这就是马克思讲的剩余价值被剥削的历史。在过去30年里，劳工的收入不及劳动生产率增长的速度。劳工每生产100个单位的产品，他可能过去只拿到了80个单位的回报。而过去30年，这个增速还在不断地收敛，他们拿到了60个单位、50个单位、20个单位的回报……一直到2013-2014年，也恰恰对应着我们中国“钱荒”发生的美联储进行QE3的年份，很有意思。

同时，通过美国的消费者实际消费价格变化的情况我们看到：在过去的三十年，美国通胀的压力也在不断地下行。为什么？因为这样的社会，当劳工劳动生产率增长不能得到合意回报的时候，这样的社会一定是一个过剩的社会。你生产了100块钱的东西，只拿到了20块钱，因此你只能消费20块钱，剩下的80块钱一定是过剩的。

因此，在过去的30年里产生了一个根本的趋势：不论是长端利率的下行，还是美国通胀压力的下行，它反映的都是同样的一个道理：无产阶级，或者说工人阶级，他的剩余劳动力被压迫。这是我们可以用数据证明的。

然而，更让人担心的一个事情。不仅仅是美国，不仅仅反映了发达国家，甚至包括了我们中国在内，随着经济增长都显现出了“收入分配不均”的社会问题。2013年，Thomas Piketty写了一本很畅销的销售书，叫做《21世纪资本论》，其中非常详细地描述了在全球各个国家、社会里收入分配不均的现象。

如果你看一下美国社会的收入分配：顶层10%的人，他每一年拿到的收入比社会底层90%的人还要多；社会顶层1%的人，在过去30年里，每一年收入增长的速度，复合增长率是社会底层99%的人的26倍；社会顶层的一个富裕家庭，他的收入家庭的中位数已经达到接近50万美金；而社会底层50%的人民，他的收入在过去30年里基本没变。

你要是在1980年，家庭的收入是18650美元，30年之后这个家庭的收入经过通胀的调整之后，他的收入仍然是18650多美元，一点都没有变，这就是美国社会的现状，也是很多全球各大国家社会的写照。但由于社会在不断地进步，因此我们现在看到的是：有人在开始转变这个社会不公平的结构。

我们对美国的长期利率和社会顶层10%人群收入占比进行了比较。发现：顶层10%的人占社会收入的比例，基本上回到了1937年的水平，了解历史的人一定知道我在说什么。1937年美国经济进入二次衰退，随后的从1937年到1945年，全球陷入了二次大战的局面，很难排除二次大战的爆发，不是因为各个国家内部矛盾的加速演绎，变成一个外部的矛盾。而现在，随着美国和全球社会收入分配极端不均，回到了二战之前的水平，基本上是一致的。因此这对于社会发展的调整，是一个值得注意的问题。

现在，我们站在的是一个新的周期的基点，一个历史性的拐点。在这个拐点，我们看到的是：有人开始改变社会分配不均的现象，包括中国。我们中国已经重新定义了社会的主要矛盾，是人民群众日益增长的物质文化需要和落后的生产力之间的矛盾，因此我们今天看到大幅的减税，收入越低的人群，获得税收的减免效益就越高。

这个结构在发生变化。大家想一下，过去的30年里，劳动生产力的提高并没有得到合理的回报；收入的提高并不能跟上劳动生产力提高的速度。而在下一个10年、20年、30年，这个格局正在改变，改变的结果就是通胀一定会比你想象的要高很多。

因此，假如把这个逻辑反过来：假如过去30年是金融资产大放异彩的30年，由于利率不断地走低，中国人不断地存钱，以50%的储蓄率不断地购买美国国债，压低美国地长端利率。你们想象一下，在今后的50年，中国进入了一个消费型的社会，老一辈的储蓄率可能是50%，甚至更多，老人总是教我们要未雨绸缪，要多存钱；年轻人现在都是月光族，甚至啃老族，他们的储蓄率一定是老一辈人的镜像，他一定是一个负的储蓄率，不仅仅不存钱，还要花爸妈的钱，要把房子押出去借钱，还要用信用卡上的钱……因此想象一下，随着中国储蓄率不断地下降，它一定会产生更深刻的宏观经济的反映，而且这个事情已经在发生。

比如，我们中国经常性项目的盈余和GDP的比率已经下降到非常接近零了，从历史上的20%下降到接近零的底部。什么意思呢？经常性项目的盈余反映的是整个国家财富的积累。因此，随着我们进入了老年社会；随着年轻人消费习惯不断地变化，我们中国的社会也进入了消费型的社会。因此在今后这么多年里，我们会看到：中国的储蓄率会不断地下降，中国的贸易盈余会不断地下降，甚至出现贸易赤字，以及其他一些宏观性结构性的变化。

我们通过每一年统计局做的社会调查反推出的收入数据发现：曾经在1999-2000年左右，大概在20年前，我们中国社会收入分配的“钟状曲线”中位数大概是1万元。同时，整个钟型曲线的分布，呈现了一个非常窄的喇叭口。喇叭口越窄，中国社会就越平均，或者说我们贫富分化的现象就越少。

但随着时间的推移，从1999年一直做到2015年，钟型曲线的面积以及它的宽度在不断地拓展，显示了中国社会收入分配不均的现象不断地上升，同时伴随着人均收入大幅度的上升，接近4万块钱，涨了4倍。高收入人群的面积在不断地上升，不仅仅高收入人群的人数在上升，他们占整个社会总体收入的比例在不断增大。头部人群占的社会收入的比例在不断地增大，这个社会一定是一个越来越收入分布不均的社会。

因此，随着社会收入分配的不均，通胀一定是被压抑的。刚刚我们讲到，这个收入分配不均的社会里，顶层10%的人赚了整个社会80%的钱，底层50%的人赚了这个社会20%不到的钱，那么这个社会一定是过剩的社会，因为大部分人的劳动生产没有得到合意的回报，因此这个社会生产出的商品，并不能够被这一些劳动人民的收入充分地消费掉。通过收入占比与通胀率的比较，我们发现，社会收入分配越不公平，通胀率就越低，这是一个结构性的反映，但这个现象在发生根本性地逆转。

每一次系统流动性收缩 预示着市场运行风险

刚刚我们讲了全球的情况。全球的情况不仅仅发生在美国、欧洲，同时我们中国发生的变化可能更加剧烈。虽然我们缺乏有效的数据去完善地论证这个观点，但我们做经济的人都知道，中国发生的速度是很快的。由于我们为了支持经济高速的发展，在过去的20年里，我们不断地加杠杆，然后把速度保持一个高速、匀速前进的速度。但2018年，我们面对了一个重要的挑战。

我们把中国信贷增长的情况和中国广义货币M2的增长速度的情况进行了对比。我们看到，从2005年开始一直到2013年之前，中国的信贷增长与M2增长的速度基本持平。一直到2013年，也就是闹钱荒的那年，金融系统开始把表内的业务转出去，什么意思呢？就是你作为一个金融机构，不再需要留存你的风险资本，或者说你不再需要把风险资本放开，比如说准备金20%，有20%的存款准备金，1块钱的存款再生5块钱的贷款，当没有20%的限制之后，理论意义上来说，你的信贷增长可以是无限的。

从2013年开始到2015年，中国的信贷增长大幅地背离了中国广义货币增长的速度，因为表外的业务不需要归表，不需要留存风险资本。因此到了2015年，我们看到信贷的增长远远地超过了广义货币的增长。如果说2009年的行情是一个4万亿的行情，是印钱印出来的行情；那么2015年产生的5000点泡沫的行情，则是信贷过度泛滥的行情。因为你不再需要在表内留存风险资本，一直到2016年下半年到2017年，我们进入了一个严监管的时期。到了2018年，我们强制表外业务归表，这个归表的结果就是表外业务开始收缩，表外业务、表外杠杆对应的资产也开始收缩，整张表开始收缩。

这产生了一个什么样的行情？我们统计了中国经济里所有主要的利率。每一次系统流动性收缩的时候，我们看到的是，市场整体的利率大幅地飙升过基准贷款利率。也就是说，银行买的米比他买的小麦做出来的面包还贵。因此，银行的利差出现了倒挂，对应的是每一次中国金融市场的危机。

2007年中石油上市的时候，一个中石油相当于整个上证指数自由流通市值接近20%的水平，吸取了大量的流动性，利息一下子打高，超越了基准贷款利率。因此2007年6000点股市的泡沫，大家都以为是次贷的危机，其实不是，我们中国也有份。

2011年美债评级的首次下调；2013年的钱荒；2015年股市泡沫的破灭……每一次市场危机的时候，或者是市场流动性收缩的时候，都伴随着整体的广普利率一下子飙到贷款利率之上。银行没有钱赚，那么银行作为整个社会输血的中枢没有钱赚的话，其他部门也不可能赚钱。

一直到2018年，我们看到的是有几次，包括2018年的1月、6月和10月份，市场的广普利率一下子飙升到基准贷款之上。

所以预测危机很简单，我们就看利率或者说看系统流动性的收缩就可以了。所以在短期操作的时候，如果大家回去看我们的研报，会看到我们在1月底，5月底，和9月初，都向各位提出了市场运行的风险，因为我们看到了系统流动性突然地产生收缩。

经济周期运行决定大类资产回报率

我们想讲一下周期，短周期运行的情况。在2018年9月8号，我们对周期运行的量化的研究。周期的理论存在了很久，几千年前我们中国有周易。在易经里，乾卦记录了几个卦象，每一个卦象对应的是经济周期运行的每一个阶段。中国司马迁的《史记》，后来的《盐铁论》等等，每一个中国的古老的历史和哲学的书背后，似乎都记载这一个非常有意思的周期，这个周期由3年的小周期组成，跨11-12年的中周期，组成了一个四个三年的小周期，这个是很有意思的现象。但是历史上我们从来没有量化地证明过这个周期的存在，一直到我们2018年9月份发表了《中美的周期和冲突》这一篇论文。

同时，我们要注意到的是，在国外也不缺乏进行周期研究的人，包括伟大的康德拉季耶夫，大家熟悉的康波，所以大家一讲周期的时候就想到康波。但是一个康波的周期是60-80年，人的一辈子。我们现在中国人平均的寿命大概是78岁，正好是一个康波，但用康波来call市场的拐点，尤其是短期市场的拐点，就是用“高射炮打蚊子“。因为在一个80年的长周期里，里面包含了几个中周期和无数个短周期，在周期运行的时候，如果你用80年的尺子去衡量一个1-3年的变化，你一定会miss很多。

所以，到了经济改革以及我们中国进入一个了消费型的经济社会里，经济的周期性慢慢地在变弱，没有以前强。所以我们的一系列宏观经济运行指标走势非常平缓。只有农业社会才特别关心周期，因为作为一个农民，我们“春播秋收”，中国每一个季节都对应着一个农业上的立法。到了今天，很奇怪的是，进入一个服务型、消费型的社会，我们仍然在关心经济运行的周期性，等一下我讲为什么？但是主要来说，是因为经济周期的运行决定了市场各类大类资产价格能够给各位的回报。

美国经济短周期已经见顶

上图我们做的是美国经济运行的短周期。我们用美国全体上市公司，盈利增长的同比增长的速度，去模拟美国经济周期运行的情况。我们看到的是，下头黄色弧线3.5年的短周期，2个3.5年的短周期形成了7年的中周期。从1990年开始到现在，美国共进行了6个半到7个的短周期。我们写报告的时候，正好美国的短周期运行到了一个3.5年短周期下行的阶段，或者说美国的全体上市公司，每股的盈利达到了历史最高点，开始准备冲高回落。

看一下，在短周期下行，而7年的中周期仍然处于上行的时候，我们看到的是市场的动荡，但是并不同时伴随着经济的危机，这里包括1997年的亚洲金融风暴，1998年的俄罗斯的违约。之后美联储减息，一直到2000年TMT Bubble的破灭，这个时候我们看到的是美国经济短周期开始下行，同时伴随着美国7年的中周期下行，在这两个周期同时下行的时候，这个合力是没有办法抗拒的。因此，不仅仅反映在市场的表现，市场非常动荡，甚至美国在2000-2001年有一个50%的回调。

到了2001年，我们看到了美国经济衰退。有人说2001年的衰退是因为“911”，或者说是因为美国打伊拉克花钱花得太多了。但从经济周期运行的理论角度去解释，我们看到的是3.5年的短周期和7年的中周期同时的下行，伴随市场的危机以及经济的衰退。

2004年和2005年，3.5年的短周期下行，但是7年的中周期依然是在一个上行的趋势，这个时候我们看到美联储开始加息，中国的股市非常的低迷，一直跌到998点开始往上走。

2008年中周期和短周期同时下行。

2012年欧债危机。

2015年，7年的中周期和3.5年的短周期同时下行。2015年我们中国的A股从5000多点跌到了2000多点，吓的美联储都不敢加息，就是这个行情。

一直到2018年的四季度非常非常清晰。

我们用量化的角度，证明了经济里头存在的短周期和中周期以及它们运行的规律。在9月份，我们写报告的时候，或者说发表《周期理论》的时候，并不愿意做一个非常斩钉截铁的结论。因为在2018年四季度的时候，无论是3.5年短周期的结束，还是7年中周期的结束，它同时对于我们投资者产生的效应是一样的。大家不需要知道，是否经济周期的结束，同时在市场危机的时候，伴随着一个经济的危机，不需要知道这些。作为一个投资者，只需要知道资产价格怎么变化。因此，无论是3.5年的短周期的下行，还是7年中周期的下行，同时伴随的是一个市场巨幅的波动，带来了2018年四季度的行情，以及美国12月份历史性的行情，是1932年以来从未见过的如此巨幅地波动，甚至是1932年以来我们看到的最惨烈的圣诞节行情。

以前我们搞美股总是说，12月的时候我们要一个圣诞老人的礼品。所以一般从季节性的角度来考虑，12月一定是一个做多的月份。同时，如果从美国竞选的周期来看，美国的政治周期是四年的竞选周期，一般到了总统竞选周期的第二年，以及总统当选后的第三年，市场都会特别好，今年就是第三年，市场都会特别好。

因为这个时候，为了竞选下一次的连任，总统一般会释放很多利好的政策，包括减税、减息，包括我们看到，特朗普压迫美联储放弃它的独立性，屈服于他的美国总统威力，要求他们减息等等。我们也看到了鲍威尔的底线，市场一跌，总统一说话，马上就从鹰派变成鸽派。这就是为什么在每一个总统大选周期的第三年，美国市场都会特别好，因为第三年他会密集出利好的政策，我们中国也在出利好的政策。

因此，当周期运行到2019年的一季度，接下来我们将会看到的是，中国经济数据仍然会出现广普的明显的放缓，不仅仅是出口。因为出口基本上不用预测了，大家心里面都有数。大家都知道，在去年500亿关税出来的时候，受到500亿关税影响的中国出口商品同比增长的速度，从+40%跌到了-30%。然而，之后2000亿+2000亿关税影响的商品，它们的同比增长从+10%飙升到了+30%。因此，在去年的三四季度，我们看到的是，美国人在囤货，中国人在拼命地出口。

想象一下，从经济学的角度来考虑，到了今年一季度，因为你去年已经把货囤了，中美贸易谈判基本结束，美国会进入一个去存货的阶段。因此，去存货的过程，对于经济增速放缓的压力会非常非常明显。或者说，我们中国出口增速放缓也会非常明显，甚至它对我们经济的增长很可能是负的贡献。这个出口严峻的情况已经在11月的净出口数据里体现出来了。

但是，在未来几个月，我们看到这种情况也不必惊慌，因为所有的这些东西已经提前地告诉了大家。甚至由于大家已经知道了，它已经提前地反映在了市场地价格里。所以不必惊慌，也不必要点评，没有什么大不了的，到了下半年就好。

我们实际用量化模型做出了美国经济运行的指标。在我们做周期指标的时候，有的人对周期特别不屑，他们认为这是一个非常晦涩难懂的经济学派的理论。我们经济学派有各种各样的学派，有古典主义、有新古典主义、货币主义，各种各样的主义，无外乎都是供给和需求。供给侧改革，供给太多了过剩了，就把供给的产能砍掉；需求不行了，凯恩斯让大家救国去买东西，政府出一些政策，银行放一些贷款，央行减一些利息，鼓励大家去消费……

而周期关心的不仅仅是供给和需求的变化。或者说，是政府的政策、消费者的行为、生产者的投资的决策，如何影响消费和投资的变化。周期的理论，我们更关心的是为什么变化？什么时候变化？因此周期的理论，对于我们市场参与者来说更适用，因为它会清晰地告诉你市场的拐点，它会清晰地告诉你，什么时候做多，什么时候做空。

因此，在我们做周期研究的时候，当我们找到一个周期的规律。我们需要知道的是，规律找到了，它是否能够在宏观经济运行里头得到验证，是否有一个实际生活里的观测，去验证我们周期的理论？

上图黄色指标是我们的周期指标，蓝色的指标是标普500指数对数的回报率。我们看到，周期指标和标普500对数回报率基本上是一个one-to-one的Correlation，它的相关性非常密集。在周期运行的时候，同时伴随着股市价格的波动。同时，我们也用周期运行指标分别与标普500每股盈利变化情况、美国工业产值同比变化情况、美国产能利用率、美国经济周期领先指标，美国资本支出计划变化情况、美国失业救济保险领取人数变化情况等，都做了比较。我们看到的是，在宏观经济运行的时候，在周期运行的时候，所有的宏观经济部门，各种的经济的变量，跨部门的，同时地有规律地结构性的变化。

这就是我们知道我们的“周期理论”行之有效的最有力证据。同时，要注意的是，在我们做的比较里，不仅仅有价格变化的比较，还有周期指标和调查结果变化做的比较；我们有周期指标和量的变化做的比较，比如说失业人数；以及我们的周期指标和其他经济部门发表的经济领先指标做的比较。因此我们知道，我们的周期理论是行之有效的，它将在下一个阶段继续指引我们。

刚才我们讲，周期理论不仅仅关心一个国家的周期。一个国家太孤立了，全球的经济都息息相关，尤其是中美经济。中美的经济过去曾经是一个战略互补的关系，中国人生产，美国人消费，中国人储蓄，美国人花钱，中国人出口，美国人发国债……因此，我们的周期理论不仅仅在考虑美国单一国家周期运行的情况，同时要考虑中美周期运行的时候产生的“交汇”合力。

中国的三年经济周期正逐步探底

我们看一下中国的情况。我们再一次用黄色的线做我们的周期指标，中国的经济周期运行也有一个非常明显的规律。基本上3年形成一个短的库存基钦周期，两个3年的库存基钦周期，形成了一个6年的朱格拉周期，也就是我们非常熟悉的大型资本的挖掘机起重机吊机等设备更新的周期，即两个3年的库存基钦周期形成一个6年的大型机械重置的周期。因此，在过去20年里，我们经历了5个非常完整的中国经济的短周期。

2003年到2006年，2006年到2009年，2009年到2012年，2012年到2015年。熟悉中国经济和市场历史的人都知道，2005、2009、2012年是非常关键的年，而2015年仍然历历在目。这就是中国经济，我们用量化数据展示了中国经济周期运行的情况。

一直到今年的四季度，黄色指标再一次运行到了低位。我们看到的是，中国经济出现了广普的明显的放缓；同时，政策的应对在发力，也就是我们图上标的绿色线，基本上每一次经济运行到底部的时候，我们的政策都为各位提供了一个托底的效应。这一次能不能托的住我不知道，但是历史证明，我们真的是为各位托住了底。

刚才讲了，在经济周期运行的时候，大量的宏观经济变量，跨部门的有规律的结构性的变化。因此，在我们验证我们的周期理论是否行之有效的时候，再一次把中国周期的运行的指标，和中国经济各部门产生的宏观经济指标做了比较：

我们用经济周期指标与狭义货币同比增长变化情况、与香港恒生股指运行情况、与整个市场盈利预测变化情况、与人民币汇率变化情况、与螺纹钢现货价格同比运行情况等都做了比较。其中的盈利预测是自下而上的，所有的上市公司，3000多个公司，只要你有盈利预测，我就把你加总，然后把这个加总的情况与我们经济周期运行的情况做一个比较。

比较下来的结果是非常工整漂亮。因此我们知道，经济周期的理论在中国也是行之有效的。那么至于有人说中国为什么是3年，美国是3.5年，我们不纠结这两个季度的变化，3年和3.5年在历史的长河里，甚至在我们自己的操作里，它是一个非常短、非常小的周期。因此我们说，一个经济短周期的运行就是3-4年。

到了2019年，我们觉得，经济在发生一个结构性的变化，我们的经济运行到了一个重要的底部。2016年5月份，重要人物在人民日报社论说，我们经济进入到了一个L形的底部。2019年，随着贸易争端暂时的缓和；随着中国经济政策的托底，随着我们对宏观经济管理思路的转变。我们注意，千万不要搞大水漫灌，因为灌出来的东西，放出来的钱，能够赚到的钱都不是我们的，还是属于那个顶层10%的人。在这个时候，在中国经济换挡进入了一个真真正正的以消费为主导，服务业为主导的社会的时候，我相信中国经济为各位产生的机会是很多的。在未来的10-20年里，实物资产会大放异彩，过去30年是金融资产的世界，未来的30年很可能是实物资产的世界。

　　在中国消费者指数的一篮子里，我们看到的是什么东西在涨价？猪肉没有涨，蔬菜、水果也没有涨，什么在涨价？是小孩的教育、老人家的医疗保健、出国旅游、文化娱乐活动等。我们人民消费的习惯在改变，消费在升级。这一个逻辑，看篮子里消费的东西什么在涨价，在经济学里能够涨价的东西，它一定是有定价的能力的东西。这些行业很有可能在未来的很长的一段时间，为各位带来很好的投资的收益（作者：梧桐树俱乐部（ID：NHSH52581166）编辑：刘雯君、张单）