【博览财经特稿】翻看中国经济交出的上半年成绩单，至少有5大看点：

6.3%：GDP增速处于目标区间之内

初步核算，上半年国内生产总值450933亿元，按可比价格计算，同比增长6.3%。分季度看，一季度同比增长6.4%，二季度增长6.2%。

今年GDP增长预期目标是6%－6.5%。上半年GDP增速6.3%，虽然较一季度有所放缓，但依然运行在合理区间，也符合此前的市场预期。

15294元：居民收入增速继续跑赢GDP

上半年，全国居民人均可支配收入15294元，同比名义增长8.8%，增速比一季度高0.1个百分点；扣除价格因素实际增长6.5%，比经济增速高0.2个百分点。

一季度居民收入有一个逆转的变化，就是收入增速重新跑赢GDP增速。上半年居民收入增长继续快于经济增速，延续了这个向好态势。

737万人：就业已经完成全年目标67%

就业是收入之源，也是最大的民生。今年，中国首次将就业优先政策置于宏观政策层面，制定的就业目标是城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率4.5%以内。

上半年，全国城镇新增就业737万人，完成全年目标任务的67%。31个大城市城镇调查失业率为5.0%。可见，就业形势总体稳定。

2.2%：物价涨幅处于预期目标之内

上半年，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.2%，涨幅比一季度扩大0.4个百分点。尽管物价涨幅有所扩大，但依然处于年度3%左右的预期目标之内。

上半年，水果、猪肉等食品价格涨幅较大，6月水果价格大涨超40%，猪价大涨超20%，这也一度引发“水果自由”的热烈讨论。

北京大学经济学院教授曹和平说，随着季节性、天气、灾害等因素影响消减，物流成本下降，预计水果、猪肉价格涨幅会逐渐递减。

8.4%：消费增速继续保持回升态势

作为“三驾马车”之一，消费增速4月份一度回落到7.2%，不过最近已经出现回升态势。

数据显示，上半年，社会消费品零售总额195210亿元，同比增长8.4%，增速比一季度加快0.1个百分点。其中，6月份增速更是大幅回升到9.8%。按消费类型分，餐饮收入21279亿元，增长9.4%；商品零售173930亿元，增长8.3%。

换言之，上半年国人吃喝超过2万亿元。

动态黑色音符

数据背后，人们还有不少疑问，二季度GDP增速6.2%，创下多个季度以来的新低，更是引发了一些担忧。那么，我国经济增速到底低不低？有没有水分？全年经济增长目标任务能不能完成？

还有一系列问题牵挂人心：中国何时成为高收入国家？中国是否已经跨越了中等收入陷阱？房价会如何变化？

国务院新闻办公室7月15日上午10时举行新闻发布会，国家统计局国民经济综合统计司司长、新闻发言人毛盛勇介绍2019年上半年国民经济运行情况，并答记者问。

国家统计局新闻发言人毛盛勇：为什么说6.3%是一个有含金量的增速？

增速到底低不低？

上半年中国经济增长6.3%。其中，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%。对比来看，二季度和上半年较一季度，小幅放缓了0.2个和0.1个百分点。但是，结合就业、物价、收入等指标，组合起来看，经济仍然平稳运行在合理区间。

现在，很多国家还没有公布上半年的经济增长速度，但全球经济增长有所放缓的总体趋势没有改变。

我国今年一季度经济增长6.4%，在全球主要经济体里最快。对比来看，中国上半年6.3%的增长速度在全球主要经济体里应该还是一个名列前茅的速度。这一速度真的不算低了！

数据有没有水分？在经济增长6.3%的同时，要看到就业的情况比较稳定，物价还保持了温和上涨或者基本稳定的态势，居民收入增长还比较快，同时要看到万元GDP能耗同比下降2.7%，说明生态环境总体也在改善，所以6.3%的增长是有质量的增长、可持续的增长。

从就业看，上半年城镇新增就业达到737万人，完成全年目标任务的67%，6月份全国城镇调查失业率为5.1%，稳定在5%左右的水平。

从物价看，上半年居民消费价格CPI同比上涨2.2%，居民消费价格延续了温和上涨的态势。工业生产者出厂价格PPI上半年同比上涨0.3%，保持了小幅上涨。

从收入看，收入增长和经济增长基本同步，上半年全国居民人均可支配收入实际增长6.5%，比经济增长速度要快0.2个百分点。

这一速度含金量十足！

成绩取得有多难？

去年以来，世界经济增长包括世界贸易扩张都有所放缓，国内长期积累的一些结构性矛盾凸显，经济有下行压力。在这样的情况下，我们没有搞大水漫灌式的强刺激，而是更多在国内推进改革创新，通过更好地推进创新宏观调控、大规模减税降费，不断优化营商环境，激发市场主体活力，促进经济了稳中有进。这一速度来之不易！

全年目标任务能不能完成？

上半年经济增长6.3%，全年的目标任务是6.0%-6.5%之间，上半年6.3%为实现全年的目标任务奠定了一个比较好的基础。

从下半年来看，外部环境可能仍比较复杂的，国内还有下行压力，但是经济平稳运行的基本面不会变，而且现在政策储备还有很多空间，包括国内市场在不断地壮大，从这些因素综合起来看，都有利于实现全年经济社会发展的主要目标。

幸福都是奋斗出来的，经济发展也不例外。不管外部环境怎么变，我们要更多聚焦于自身，把自己的事情办好，促进经济稳定运行在合理区间，进一步迈向高质量发展。

无论是从中国经济发展的潜力和后劲看，还是从政府调控手段和政策工具箱看，中国经济完成全年增长目标任务，问题不大。对于这一点，就不用太担心了哈。

国家统计局数据显示，2018年中国人均国民总收入达到9732美元，高于中等收入国家平均水平。这一数据发布后，很多人在讨论中国何时迈入高收入国家行列。

国家统计局新闻发言人毛盛勇回应称，国民总收入包括企业、政府、居民个人所得，还有来自国外的要素净收入。它跟通常所讲的居民可支配收入不是一个概念，国民总收入显然要比居民可支配收入要大。

目前中国经济总量稳居世界第二，但人均水平还是比较低的。至于什么时候能成为高收入国家，这取决于经济增长情况、价格水平情况、其他国家增长情况、人民币汇率变化情况，还有国际机构对收入划分标准也可能做一些改变。所以，与其讨论什么时候迈入高收入国家门槛，更重要的是集中精力把经济发展好，提高人民生活和收入水平，推动经济提质增效，迈向高质量发展。

此外，毛盛勇在会上表示，房地产投资去年以来保持较快增长，1-6月份增速仍保持在10%左右。当前房地产市场运行总体平稳。下阶段，城镇化继续推进，刚需和改善型需求是支撑房地产市场的积极因素。同时随着“坚持房住不炒”的理念越来越深入人心，我们强调房地产因城施策，强调地方政府主体责任。两方面因素综合在一起，下阶段，稳地价、稳房价、稳预期能够做到，房地产不会出现大起大落。

6月数据反弹可持续性存疑

6月社会零售品总额增速创15个月新高，但未来增长难以持续。短期看，国五车辆促销清库对汽车消费的提振效果十分明显，6月汽车类零售额同比大幅回升至17.2%，创2011年10月以来新高，拉动社零增长高达1.6个百分点。此外，线上消费维持高位，对社零增速提升也有较大贡献。而考虑到汽车清库促销及电商购物节作为短期现象的效果将会消退，预计社零增速后续难以保持高增。事实上，汽车销售在6月的反弹后，7月初已经出现回落；前期的促销意味着对未来需求的透支，下半年汽车销售仍将承压。

规模以上工业增加值小幅回暖，但整体工业生产情况仍偏弱。从需求端看，6月消费的回暖应对生产端有一定带动，及去年同期的低基数效应也可以一定程度上解释这种反弹。但二季度工业生产情况仍然整体偏弱，而7月来由于环保限产有所加强，发电煤耗、高炉开工率等高频数据均出现下滑，主要工业产品产量看，汽车、工业机器人、手机等仍为负增长。

投资指标仍偏弱，主要依靠地产支撑，基建和制造业投资仍无起色。1-6月全国固定资产投资同比增长5.8%，其中，房地产投资仍保持两位数增速，延续了对投资的支撑；但数据显示6月新开工面积、销售数据等领先指标出现回落，而近期监管对房地产融资政策明显收紧，偿债压力之下房企拿地热情将有所降温，房地产投资延续回落的概率较大。1-6月基建投资同比增长为4.1%，预算约束之下仍未见明显提振，但考虑到6月地方债放量发行的效果有所滞后，后续基建回升概率较大；制造业投资虽延续回升趋势，但仍然处于低位，企业预期如无改善，弱势就将持续。

整体看，6月经济数据仅有部分出现反弹，且拉动因素大概率不可持续，因而仅仅通过一个月数据来判断中国经济已走出低谷尚不成熟，经济下行压力之下，中国经济拐点尚未到来。

金融市场风险上升

增长尚未企稳，金融防风险的压力也并未减轻。5月底包商银行接管事件对市场的影响无疑较深远。直接影响是打破同业刚兑预期、冲击货币市场，一度造成大型银行与中小型银行、非银机构之间的流动性分层；但包商银行事件将不会是个案，背后是中小银行风险较高的问题可能加速浮出水面。

这种担忧不无道理。一方面，近年来中小行的扩张速度始终大于国有行和股份行等大型银行，根据银保监会数据，城商行的总负债扩张速度最快，在2015-2016年信用扩张时期甚至持续位于20%以上，农商行整体也高于股份行、国有行平均水平；而根据上清所数据，近年来农商行同存托管量高速扩张。另一方面，近年来中小行的盈利和风控能力呈现出恶化的态势，如官方统计数据显示，农商行整体净息差在今年一季度显著下滑，整体不良贷款比例近年来持续攀升，显著高出其他类型的银行。接管包商之后监管部门人士也曾表态，“当前有些农商行、城商行面临着严重的信用风险，处于技术性破产的边缘，这类机构要稳妥有序的按照市场化原则清理退出市场”。

在此情况下，如何规范整顿中小银行经营和公司治理层面存在的问题、防范风险集中暴露变的至关重要，尤其小微信贷是当前实施逆周期调控、货币政策疏通传导机制最为重要的一环，中小行风险暴露伴随的信用收缩需要重点防范。

此外，房地产风险也不忽视，3、4月的房市小阳春、土地市场成交火爆迅速引起了监管层注意，5月17日的银保监23号文将调控转向房企融资端，6月底以来多地对房企融资尤其是房地产信托进行收紧。本轮房地产调控似乎已经常态化，老路不会再走，而下行压力之下，靠房地产保增长之路将不再重现。

出口下滑将是下半年经济的主要风险

此外，当前中美贸易争端尚未完全解决、全球经济放缓、贸易保护主义抬头，多重不利因素之下中国未来的外贸仍将面临较大下行压力，尤其是5月中美贸易黑天鹅事件对出口的影响已有所显现，外贸下滑风险是三四季度经济的主要冲击。6月中国以美元计价的出口同比下降1.3%，上半年对美国出口累计降幅达8.5%，已成为中国出口的主要拖累。

值得注意的是，贸易摩擦并没有影响中国同东南亚的贸易往来，反而使得双方贸易联系进一步加强。2019年上半年，中国对东盟国家增速逆势上升，对东盟国家出口累计增加7.9%，其中对越南出增长超过10%，对菲律宾和马来西亚的出口也远超平均水平，东盟似乎已成为贸易摩擦的“受益者”。而从中国海关总署统计看，东盟2019年甚至有望超过美国，成为中国第二大贸易伙伴。

但转口贸易应是中国对东盟出口强势的首要原因。观察2019年1-5月与去年同期相比的贸易增量可以发现，越南自中国进口增加47.1亿美元，而同期对美国出口增加49.4亿美元，增幅相当，表明可能有相当规模的中国产品经由越南，间接出口至美国。

那么，东南亚国家能否成为中国出口的稳定增长点？事实上，中国对东南亚的出口激增更可能是一个短期现象，且已经引起美国的警觉。7月2日，美国商务部对越南钢铁制品征收456%的惩罚性关税，便是一个明证。随着美国加强对越南货物出口的监督，并将越南列入汇率操纵国观察名单，这种“转出口”现象注定不会持久。在全球需求疲弱下降和保护主义抬头的背景下，全球贸易萎缩的趋势难以避免，在“转出口”现象消退的预期下，三四季度的中国出口下行压力或将进一步增加。

而在7月10日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定了进一步稳外贸的措施，包括完善财税政策，继续降低进口关税总水平，完善出口退税政策，加快退税进度等，多重措施为内外因素冲击下低迷的外贸前景提供了一定政策保障。而G20峰会后中美两国重启贸易谈判，避免了短期内中美贸易争端进一步恶化的风险。但未来出口情况，很大程度上仍将取决于中美谈判进展和全球经济的走势。

更需要关注主流观点的反面

一边是不断下跌的美国国债收益率，一边是稳如磐石的中国国债收益率。一边是飞涨的猪肉和水果价格，一边是PPI给出类通缩的警告。一边是不断下滑的汽车销量，一边是看似即将起飞的房价。

相信每个分析师看到这些看似矛盾的信号，都会觉得十分头疼。如果说贸易战影响了全球经济的前景，那么为什么中国国债收益率没有跟随美债收益率出现下降？

道理上说，中国理应受到贸易战最大影响的经济体之一，经济前景应该十分黯淡，债券收益率大概率会下跌。如果说中国的“猪周期”仍然存在，那么为什么CPI通胀率一直保持得不温不火，PPI甚至给出了通缩信号？如果说买房和买车都属于大宗消费，为什么大家光买房不买车呢？

我们当然可以基于这些现象给出一些解释，如包商银行事件影响了中小金融机构的流动性，进而波及债券交易，因此中国国债收益率没有跟随美债下降。如猪周期在中国逐步消失，个别食品价格对CPI的篮子影响很小，这反映出了居民消费的多元化，同时消费价格和工业品出厂价格早就脱钩，工业品出厂价格进入通缩，表明制造业领域出现了更大的困难，因此货币政策应该忽视CPI而转为更加宽松，以支撑摇摇欲坠的制造业。抑或说买房是投资，而不是消费，居民买车不买房表明了对经济的悲观前景，从而不愿意消费，只愿意做保守型投资。

这些解释听起来似乎都有道理。但分析一下这些解释的背后会发现，基本的论调是全球经济和中国经济都非常糟糕，而很多现象不断重复验证着这样的观点，同时，那些与悲观论调相悖的市场指标或者现象，要么被反面解释（比如说买房是投资渠道缺乏的被动投资），要么被认为不可持续，或被认为是市场的短期投机现象。

说到投机，近月来铁矿石价格出现暴涨，钢材价格也随之上升，主流的观点（甚至官方的判断）都认为是投机造成的。根本的原因是背后很难找到基本面的支撑因素，钢铁的使用渠道主要是基建、住房、汽车和其它消费，目前除房地产看似状况还不错，其他方面似乎很难找到对钢材价格的支撑因素，正因这样的判断，所以市场只能得出一个结论――投机行为造成了铁矿石价格的飙升。

推而广之，是否也可以认为美国的股票和债券市场的大牛市也是投机造成的――似乎没有太多人认可这样的观点。主流的观点是美国经济和就业市场表现仍然强劲，因此美国股市的上扬可以被解释，同时美国债市的牛市是因为美联储要降息，因此也可以解释。这其中的一个明显的矛盾是，为什么经济这么好，美联储要降息呢？常规理论无法解释，于是市场一股脑把责任推给特朗普，因为他要求美联储降息，所以美联储可以不管不顾经济基本面，来强行实施降息。

据此逻辑，所有的经济和市场现象都是可以被解释的。换句话说，在一个先验结论的指导下，我们可以解释所有市场的实际变动，并且不需要对先验结论进行任何调整。

但是，市场也不断告诉我们，几乎所有的主流逻辑都可能被无情地被证伪。无意去对市场的主流观点作反向论证，主流观点的形成本身就表明这样的逻辑能够被绝大多数数据支持，同时能够说服大多数投资者。只是想指出，主流观点会带来拥挤的交易头寸，而交易头寸一旦出现踩踏，那么市场会在极短的时间内被血洗，而这个时候，不会有人有时间去研究主流观点是否正确，而这些观点到底在什么地方出现了哪些偏差。

从市场研究角度看，我们更需要关注主流观点的反面。一个无情的事实是，事情的另一面往往对金融市场有更大的影响。经济本身不会在短时间内出现逆转，但市场往往会，这样的逆转多数情况是由事情的另一面主导。而市场的极端反应又会影响市场和媒体的情绪，从而出现短期的放大效应。

所以，当我们看到市场中出现的很多矛盾的现象时，与其忽视甚至曲解那些不支撑主流观点的现象，不如对这些现象给予足够的重视和关注，并作出客观冷静的解读。具体看，中国国债收益率的犹豫，当然在很大程度上受到包商事件的影响，但背后也可能表明中国经济并非如市场担心的那么脆弱。猪肉价格和水果价格不会对CPI有过度的影响，这反映出居民消费的多元化，但总体看，近年来CPI一直稳定在2%附近，PPI则较为波动且对经济前景的预测能力明显下降。因此，即使PPI进入负数区间，是否能仅根据一个数据就认定一个数十万亿美元的经济体进入“通缩”，从而得出对货币政策的若干前瞻性建议？房地产市场经历几年的调整后开始进入上升周期，而汽车市场在经历几年的井喷后进入调整周期，这些都是再正常不过的现象，是否有必要对周期性现象作出过度反应，至少有值得商榷的空间。此外，如果经济真的一团糟，人民币面临着相当的贬值压力，投资者真的会去买房来做防御型投资么？说到底，经济的悲观论调虽然流行，但并不是无懈可击，甚至与很多市场现象相悖。

这些看似奇怪现象的存在，在很大程度上表明主流观点存在着一定的逻辑漏洞，而这些漏洞的存在，很可能意味着市场投资陷阱或投资机会的存在。对多数人来说，研究经济并不是目的，寻找市场机会才是最重要的，而投资的机会往往在“另一面”存在。

政策与改革须加快落地，年底谈判值得期待

总体看，在今年上半年经济数据波动加大的背景之下，6月工业、消费数据的反弹虽超出预期，但也并不令人意外，其可持续性也有待观察；尤其考虑到正在显现的关税冲击，中国经济并未完全走出低谷，下半年经济面临的内外部压力仍较大。

纵观全球，进入2019年，各主要经济体均已接近周期顶点，增长动能乏力。美国耐用品订单、PMI等领先指标已出现下行趋势；而欧洲经济成长缓慢、英国脱欧悬而未决，货币政策空间有限；日本的增长也接近停滞，疲弱的外需或直接拖累中国未来的出口。而从全球经济的“晴雨表”韩国看，2019年以来迅速走低的韩国出口，或预示着未来全球经济将进一步放缓，甚至进入衰退区间，中国出口面临的全球环境并不乐观。

在此背景下，通过逆周期调控政策稳增长、稳就业；加大对外开放力度，促进各项改革措施落地；同时争取谈判、避免外贸下滑成为常态仍是当前中国政策的最优选择。

短期看，如何切实减轻企业负担、降低企业融资成本、改善企业中长期预期对于现阶段的中国经济至关重要。考虑到近期通胀压力减弱和全球降息周期可能开启将给予货币政策更多空间，预计下半年货币政策将整体延续结构性宽松的态势；财政方面也将积极开源节流，确保减税降费等政策落地效果的同时，出台更多刺激消费、基建补短板等稳增长配套政策。

同时，今年11月的APEC会议将是决定未来局势的一个重要时点，如果中美贸易争端能够得到缓释，中国宏观层面的经济政策能够加快落地，推进结构性供给侧改革，如利率并轨、三块地、财税体制改革等，加快对外开放仍然是解决结构性问题、提升增长动能的应对之法，在客观帮助中国经济在明年企稳。（来源：国家统计局、中国网、中国新闻网、经济日报、FT中文网 作者：凤凰财经、德银亚洲经济学家周浩、沈建光）