战略方向：用友深耕企业级市场 30 年，业务发展整体经历三个阶段：1）用友 1.0 时期（1988-1998），以财务软件起家，产品在 90 年代已成为应用最广泛的专业报表软件，初步奠定了公司在企业级市场的领先地位。2）用友 2.0 时期（1999-2014），由财务软件向管理软件进行转型，以 ERP 切入企业全生命管理周期，同时实现 CRM/ERP/HRM等多产品市占率第一，稳居国内企业服务软件龙头地位。3）用友 3.0 时期（2015-），明确软件+金融+云三轮驱动战略，开启云转型时代，实现市值突破 500 亿。2018 年公司云服务收入增长 108%，整体占收比超 11%。

截止 2018 年底，公司参与建设 7 个地方政府主导的工业互联网平台，入围 18 个省级 “ 工业互联网及企业上云 ” 服务商资源池计划。截止2019年 5月，平台注册企业46.6 万家、入驻开发者2.6万名、链接设备57.12万台/套、开发工业模型 1050 个、上架工业 APP 供给 1949 个、活跃用户达 198.18 万人、服务大中型企业客户超过 1000 家，包括鞍钢集团、长安汽车、杭州钢铁、中航工程、鹰牌陶瓷、延长石油等，平台已成为国内规模、影响力最大的工业互联网平台之一。

投资要点：

（1）工业互联网龙头企业，全国化布局规模初现（国信证券）

公司 2017 年推出用友智能工厂解决方案 2.0，借助移动互联网、工业物联网、大数据、云计算、人工智能等先进技术，重点实现工厂建模、业务建模、智能排程、智能调度、智能物流、智能采集、品质管理、设备管理、能源管理、智能监控与分析等功能，赋能工业企业，让工厂管理更智能；并实现了与  NC、U9 等用友  ERP 产品全面集成、互联互通。

（2）NC Cloud+iUAP+中台齐发力，转型即将发生质变（天风证券）

Saas 产品方面，公司发布新一代大型企业数字产品 NC Cloud，NC Cloud 涵盖14 大行业、18 个企业数字化场景解决方案，是公司在中大型企业 Saa市场拳头产品。目前 NC Cloud 已取得积极进展，与来自不同领域多家样板企业完成签约，后续，公司有望借力 NC Cloud 中大型企业转云过程中占得先机，引领市场；iUAP 方面，截至19Q1，iUAP 云平台的生态伙伴数超过3500 家，上架生态产品及服务突破5500 款。精智云平台当前入驻开发者2.6 万名、上架工业 APP 近2000 个、链接设备57 万套、服务大中型企业客户超过1000 家，平台生态加速壮大；19 年二季度，公司发布财务、营销、数据、制造四大中台，中台战略起航。中台战略开拓了解决企业创新的新思路和新方法，有望助力公司占领企业数字化进程中的制高点。

（3）组织架构调整立足长远，回购激励彰显未来信心（天风证券）

2019 年 1 月 2 日，公司创始人王文京先生宣布辞去总裁职务，由执行总裁陈强兵先生将接替成为用友网络新任总裁。同时，核心管理层亦有较大调整，当前新任高管中绝大部分为70 后的高层。公司核心干部向梯队化、年轻化、有序继任的方向发展。同时，公司亦进行了大手笔回购，2019年 1 月 5 日，公司公告：拟耗资 10 亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，用于公司后期骨干员工股权激励。持续推进股权激励、大手笔回购彰显信心，公司有望在3.0 时代大放异彩。

核心逻辑（天风证券）：公司转型迎来拐点，且深度受益国产化浪潮，我们将公司 19、20 年净利润由 8.05、10.80 亿元上调至 9.17、12.74 亿元，目标价35.72 元。维持“买入”评级。