战略方向：香飘飘为我国杯装奶茶开创者，公司发展迅速，2007年公司营收就达到了 5亿元。2008年-2012年公司迅速扩张，使用经典广告词“一年卖出 N 亿多杯，连起来可绕地球 N 圈”助力营销，营收迅速达到 20 亿。随后公司进入快消公司 20亿元瓶颈，营收规模多年徘徊不前。2016年公司完成内部组织结构等制度革新，成功突破 20亿营收瓶颈，并连续三年实现营收两位数增长。2017 年公司借势推出液态奶茶系列，2018 年推出新品果汁茶。凭借公司出色的研发创新和市场运作能力，2018 年公司实现营收 32.51 亿元，同比增长 23.13%，归母净利润3.15亿元，同比增长17.53%。

目前公司已经形成了冲泡奶茶+液体奶茶+果汁茶的产品矩阵，三类产品不仅从价格定位上区分明显，在品牌策略上也体现了公司差异化路线。冲泡类强调功能诉求，定位“液体零食”，价格带处在3.5-6.0 元之间；液态奶茶主打中高端化，价格带处在8-12元之间；而果汁茶注重休闲属性和健康追求，定位在 6 元左右。公司产品目前已经实现 3.5-12 元价格带的全覆盖，不同系列的产品价格带之间有所区分，且定位的人群不同，基本没有重叠。这样的产品矩阵有利于公司最大范围地开发市场，减缓产品之间的替代效应，为公司带来真正的增量。

投资要点： 

（1）果汁茶如期放量，毛利率改善显著（东兴证券） 

二季度公司果汁茶实现销售额 4.16亿元，上半年实现 5.87 亿元，整体表现超预期。果汁茶凭借其“定位准确+包装新颖+健康理念”的特点，在去年下半年推出后便快速增长。但受限于产能瓶颈，未能放量。2019Q1 随着江门 2 条生产线的投产，以及产品的推广和铺货，果汁茶实现快速放量，表现超预期。另一方面，毛利率随着 产 品 放量 而 显著 改 善。 果 汁茶 毛 利率 18/19Q1/19Q2 分别为23.27%/25.33%/34.98%，伴随产能的释放，未来毛利率仍存改善空间。

（2）可转债加速突破产能瓶颈，渠道拓展+品牌营销助力产品持续放量（东兴证券） 

果汁茶仍具备持续增长的基础，一是产能的加速释放为果汁茶放量奠定基础。公司公告称此次可转债发行预募集资金 8.7 亿元用于成都和天津厂区的建设。可转债的发行将加速公司产能布局，预计 21 年公司将实现产能全国化布局，为即饮产品的放量做铺垫。二是渠道仍存扩张空间。据公司公告，截止 6 月底，公司果汁茶在册网点铺货率仅有 48.9%，而全国网点的铺货率只有 12.6%。随着果汁茶的不断推广，我们认为公司的渠道仍存广阔空间。此外，公司近期推出的“王者荣耀联名款”以及在《极限挑战》、《这就是街舞》等高流量节目中的广告植入，均能助力产品推广。

（3）产品矩阵不断完善，公司业绩稳健增长可期（财通证券）

即饮产品的推出带来了渠道和产品的双协同效应：一是平滑季节性波动，为渠道扩张打下基础。目前公司终端网络数量约 30 万家，预计到 2020 年将达到 100 万家。新品良好的市场反馈以及丰富的产品矩阵为终端的开拓奠定基础。二是矩阵战略推动量价齐升。公司产品定位区分明显，各价格带产品共同发力推动量价齐升。随着公司产品矩阵的不断完善以及渠道的不断拓张，公司的业绩也将稳步增长。

核心逻辑（东兴证券）：由于新品放量超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年营收同比 34.93%/26.83%/24.53% ， 净 利 润 同 比24.70%/32.46%/34.11%。EPS 分别为 0.94/1.24/1.66，12 个月目标价45元，空间 30%以上。维持“强烈推荐”评级。