【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 国泰君安研报表示，当下的政策博弈阶段更加适合攻守兼备的指数红利龙头，同时在后续经济政策持续落地，可能超预期背景下，布局2025年的弹性所在——焦煤。 1）常态化配置下的煤炭，确定性更高 从刚刚披露的基金三季报情况来看，煤炭板块基金重仓占比从Q2的1.5%下降至1.2%，煤炭十大重仓持股占基金市值比也从Q2的0.59%下降至0.40%，当前煤炭板块基金重仓已经回落至2020 年以来的中值水平。从8月份以来煤炭板块的基本面持续超预期，8-9月用电量增速直冲近9%增长，同时水电快速边际走弱带动火电需求快速从6月的-7.4%增长大幅抬升至9月单月的8.9%增长，煤炭最大需求的火电保持着超越市场预期的韧性。 当前来看煤炭行业供需格局稳态化带来的未来盈利的清晰度及可预见性均较强，同时煤炭行业缺乏新增资本开支方向，分红长期提升的趋势不改。在海内外利率周期中期下行的背景下，红利资产的投资吸引力仍在。 2）动力煤：价格小幅回落，进入11月逐步淡旺季切换 本周黄骅港Q5500平仓价858元/吨，较上周下跌7元/吨（-0.8%）。在国庆后日耗终于季节性回落带动煤价逐步降低后，本周煤价小幅度回落，反应的是港口库存累积，日耗稳定情况下，市场价格小幅度回调。国泰君安认为参考历史惯例，进入11月中旬开始北方全面进入采暖的需求旺季，煤炭日耗将稳步抬升，预计煤炭价格当前位置小幅震荡，逐步淡旺季切换。 3）焦煤：预计价格回落至底部，关注11-12月政策面 本周京唐港主焦煤库提价（山西产）1740元/吨，较上周下跌20元/吨（-1.1%）。上周开始受钢铁下游需求显现疲弱态势带动焦煤焦炭价格均有所下行，但考虑到当前钢铁盈利情况，预计再继续压降的可能性不大。本周调研铁水日均产量 235.4 万吨，基本环比保持稳定；同时近期模拟螺纹钢利润虽然有所回落但仍处于年内盈利的高位。我们判断后续钢铁产量依然会保持稳定，对于焦煤需求有支撑。 4）行业回顾 1）截至2024年11月2日，秦皇岛港库存为 598.0万吨（3.8%）。京唐港主焦煤库提价1740元/吨（-1.1%），港口一级焦1926元/（0.0%），炼焦煤库存三港合计419.2万吨（2.8%），200万吨以上的焦企开工率为79.12%（-0.39PCT）。 2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨 0 美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高713元/吨；澳洲焦煤到岸价218美元/吨，较上周上涨5美元/吨（ 2.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低41元/吨。 5）相关标的 研报来源：国泰君安，黄涛，S0880515090001，不确定中寻找确定性，2024年10月3日