【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 据百川盈孚，2024年11月，临近枯水期，西南地区工业硅开工减少，云南开炉34台，四川地区开炉25台，重庆地区开炉4台，四川、云南工业硅开工率已降至三成。 合盛硅业（鄯善）计划于11月29日夜间停产30台工业硅矿热炉，预期影响月产量超6万吨，此次减产持续时间尚不确定。 内蒙古恒星化学5万吨有机硅技改项目原计划于2024年12月完成，现已于9月提前落地，后续有机硅行业仅余内蒙古兴发10万吨/年规划新增产能，本轮有机硅扩产周期或告一段落。 德邦证券指出，工业硅来看，此次合盛硅业减产幅度达到全国月均总产量的15.1%，若减产持续时间较长，将对工业硅供给产生超预期影响，成为供需格局改善的重要契机。 有机硅来看，投产高峰已过，海外产能不增反降，预计供需格局进一步改善，实现率先复苏。 1）工业硅：合盛硅业减产有望成为改善工业硅供需格局的重要契机 ①需求方面，多晶硅作为工业硅最主要的需求来源，受光伏装机增速放缓和硅料价格下行影响，自2023Q1起价格大幅下滑，至2024Q2已抵达大部分多晶硅企业现金成本，多家企业采取降负荷措施或直接停产检修，大幅影响工业硅需求； 而其他下游品种铝合金、有机硅行情则主要受终端房地产、汽车等负向螺旋反馈，生产积极性一般。 ②供应方面，2024年国内工业硅产量大幅增长，1-10月全国产量达397.7万吨，同比+31.6%。 因此在供强需弱的格局下，2024年以来工业硅持续累库，从1月的62660吨持续增长至11月190350吨，行业盈利能力亦在供需失衡态势下长期处于低位。 从过剩到反抗，供给政策或发力。 按照本次合盛硅业（鄯善）减产影响月产量6万吨计，其潜在减产规模占公司月均总产量的38.2%。从全国产能角度，据百川盈孚，我国2024年1-10月工业硅产量合计为397.7万吨，对应月均产量约33.1万吨，合盛硅业（鄯善）本次潜在减产规模将占全国工业硅月均总产量的15.1%，减产规模较大。 若减产实际持续时间较长，对工业硅供给端影响或超预期，成为改善工业硅供需格局的重要契机。 同时在11月26日，石河子与昌吉均发布了《关于启动重污染天气Ⅱ级（橙色）应急响应的通知》，强调加大各行业/工段限产、停产力度。 两地是我国西北重要的工业硅产地，预计后续供给端限/停产力度或有望再加码，推动工业硅加速去库。 2）有机硅：2024年投产高峰已过，有望率先复苏。 过去五年中国有机硅产能增速较快，据百川盈孚，2019-2023产能从152万吨增长至272万吨，年均复合增速为15.8%。2024年为有机硅投产大年，全年新增产能62.5万吨，供给端形成较大压力。 但展望后市已无大规模新增产能接续，仅有内蒙古兴发10万吨/年规划新增产能，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局得到改善。 海外方面，过去五年因发展定位转变且欧美生产成本偏高，国外有机硅单体产能不增反降，德国及美国共计35万吨产能相继关停。 未来国外有机硅单体产能扩产的可能性极小，且有继续退出的可能，有望进一步改善供需格局。 3）核心公司 合盛硅业、新安股份、兴发集团。 研报来源：德邦证券，王华炳，S0120524100001，工业硅出现供给反抗，有机硅有望率先复苏，2024年12月1日。