【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、家电：截至12月19日，家电板块全年实现正收益26%，全行业排名前四，招商证券总结主要因素来源于高股息风格偏好(风险偏好下降)、内销政策刺激(以旧换新政策效果超预期)、海外需求高景气(欧美补库+新兴市场需求超预期)的三重因子共振。展望2025年，家电基本面继续受益以旧换新的支撑，2025年大概率会无衔接上，销量和均价上涨都有比较强的动力，并且一季报会是比较好的。25年的估值目前看偏低，很多公司就在10倍左右。 2、AI Agent：开源证券研报指出，AIAgent应用将在2025年多点开花，其中AIAgent有望在B端率先商业化，电商、营销、CRM、金融、法律等场景加速落地。伴随国内外巨头大模型持续迭代，C端或有望迎来杀手级应用。OpenAI领导层预计或将在2025年1月发布AIAgent产品。 3、6F：国联证券指出，随着锂电下游终端需求景气度提升叠加涨价预期，展望2025年，六氟磷酸锂行业有望率先实现供需反转。目前全行业盈利触底，除天赐材料外，均处于微利或亏损状态，尤其小厂商亏损严重叠加产品质量较低等问题，开工率或持续低迷甚至停产，供给收紧趋势确定。预计在六氟磷酸锂行业β向好情况下，龙头企业有望率先受益。 4、建筑：国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。长江证券指出，受益国资委市值管理政策，叠加明年经济稳增长，基建有望维持韧性，关注低估值优质建筑央国企。 正文： 1、具备跨年行情可能性的行业，销量和均价都有较强的上涨动力 截至12月19日，家电板块全年实现正收益26%，全行业排名前四，招商证券总结主要因素来源于高股息风格偏好(风险偏好下降)、内销政策刺激(以旧换新政策效果超预期)、海外需求高景气(欧美补库+新兴市场需求超预期)的三重因子共振。 展望2025年，家电基本面继续受益以旧换新的支撑，2025年大概率会无衔接上，销量和均价上涨都有比较强的动力，并且一季报会是比较好的。25年的估值目前看偏低，很多公司就在10倍左右。 1）内销：以旧换新政策持续超预期，带动内销需求景气复苏 7月25日中央政府推出以旧换新官方文件以来，全国各地方政府积极响应，政策明细快速落地，政策效果持续超预期。截至12月6日全国参与8大类国补人数2964万人，带动销售2020亿元，领取补贴金额突破300亿，湖北已于11月21日启动2025年国补核销商户报名工作，明年政策延续概率高。从终端效果来看，国补落地后相关品类表现均有明显反转，同时通过结构升级推动终端走出价格内卷漩涡，推动行业创新发展。 2）外销：外销欧美需求韧性较强，新兴市场接力增长极 2024年是外需大年，在欧美新兴市场需求+欧美渠道补库的支撑下，2024年家电出口市场持续高景气，且不同于年中市场对于下半年高基数引起边际增长大幅降速的担忧，下半年行业出口需求仍维持高速增长。11月25日，美国当选总统特朗普表示将对墨西哥/中国分别加征25%及10%的关税，聚焦家电行业我们认为无需过度担忧： ①家电中国产能占主要优势，空调/冰箱/洗衣机产能占全球比重分别超80%/60%/50%，核心零部件转子压缩机/面板大陆产能占比也分别在86%/70%; ②龙头海外产能布局高度成熟，东南亚成为多数企业第二产能主场; ③外需国家集中度较低，欧美贡献日渐减弱，新兴市场接力增长极，目前主要家电品类美国出口占比均不到20%，亚太、拉美、东欧、非洲等新兴市场贡献主要增量。 11月底市场开始交易特朗普上台关税冲击，重视错杀标的： 白电，空调内需国补带动发货反转，国补带动发货反转，出口对美占比已下跌至不足10%，国内企业加快泰国、印尼、巴西等地建厂布局，潜在影响有限，关注海信家电/格力电器/美的集团/海尔智家; 扫地机，对标石头科技，公司三季度欧洲经销转直营、海外竞争加剧带来业绩低于预期，市场忽略国补提振内需，北美进入线下利润率修复(产能转至越南)，欧洲经销24Q3-24Q4库存消化后的修复; 两轮车，对标九号公司，双十一电动自行车同比增长63%，终端动销继续保持高增，11月1日充电器及强化锂电池标准短期扰动出货节奏，关注12月新国标和消费刺激政策催化，对美出口滑板车转移东南亚生产。 黑电，对标TCL电子\海信视像，关注四季度国补提振内需+结构升级/美国销量回暖及年底估值切换机会。 困境反转，对标极米科技，关注公司投影业务Q4困境反转+车载业务明年量产落地。 2、2025年有望成为AI Agent商业化应用元年，静待杀手级应用 开源证券研报指出，AIAgent应用将在2025年多点开花，其中AIAgent有望在B端率先商业化，电商、营销、CRM、金融、法律等场景加速落地。伴随国内外巨头大模型持续迭代，C端或有望迎来杀手级应用。OpenAI领导层预计或将在2025年1月发布AIAgent产品。 1）C端：静待AIAgent杀手级应用 AIAgent为以大语言模型（LLM）为驱动，具有自主理解、感知、规划、记忆和使用工具的能力，能自动执行复杂任务的系统。不同于传统人工智能，AIAgent具备通过独立思考、调用工具逐步完成给定目标的能力。 11月，智谱AI发布用AI替代人类执行任务的三款智能体Agent，分别是面向手机的AutoGLM，面向电脑的GLMPC，及面向网页的GLM-Web。 10月，Anthropic发布具备计算机使用能力的升级版Claude3.5Sonnet，可指导Claude3.5Sonnet像人类一样使用电脑，如查看屏幕、移动鼠标、点击按钮、输入文字等。升级版Claude3.5Sonnet在OSWorld测试中电脑使用能力得分为AI模型中首位。 另据报道，OpenAI正准备推出一款代号为“Operator”的全新AIAgent产品，可以自动执行编写代码、预订旅行、自动电商购物等各种复杂操作，OpenAI领导层预计或将在2025年1月发布该产品。 2）B端：AIAgent商业化蓄势待发 目前来看，AIAgent已成科技巨头必争之地。 微软在Ignite2024技术大会宣布建立全球最大的企业级AIAgent生态系统，已有超过10万家公司利用CopilotStudio创建或编辑AI智能体。 谷歌推出商用AIAgent市场AIAgentSpace，已提供19款解决方案，并计划在未来几个月内增加“数百个人工智能代理”产品。 同时海外科技公司AIAgent产品的盈利弹性也在初步释放，如Salesforce第三季度已销售200多份Agentforce订单，并计划第四季度招聘1400名AE销售Agentforce。ServiceNow借助NowAssistAI平台业绩快速增长，有44个客户的ACV超过百万美元。 AppLovin旗下AI广告引擎AXON2.0驱动软件平台业务收入利润双增。Shopify人工智能工具ShopifyMagic显著带动产品销售。 关注金山办公、科大讯飞、合合信息、拓尔思、焦点科技等产业链公司。 3、磷酸铁锂涨价后下一个反转的锂电细分，6F供需拐点拐点将至，涨价一触即发 国联证券指出，随着锂电下游终端需求景气度提升叠加涨价预期，展望2025年，六氟磷酸锂行业有望率先实现供需反转。目前全行业盈利触底，除天赐材料外，均处于微利或亏损状态，尤其小厂商亏损严重叠加产品质量较低等问题，开工率或持续低迷甚至停产，供给收紧趋势确定。我们预计在六氟磷酸锂行业β向好情况下，龙头企业有望率先受益。 1）六氟磷酸锂市场集中度进一步提升 2023年全球六氟磷酸锂出货量为16.9万吨，中国出货量占比为92%。 我国六氟磷酸锂出货量市场份额主要集中在龙头企业中，2023年天赐材料六氟磷酸锂出货量份额占比31%，排名第一，其次是多氟多和天际股份，出货量份额分别为23%和10%。 2024年，CR3出货量市场份额不断提高，已超80%，二三线小企业不断关停，六氟磷酸锂市场集中度进一步提升。 2） 终端需求景气度提升带动六氟磷酸锂需求高增 2024年1-10月，国内新能源汽车销量975万辆，同比+33.9%；动力电池装机方面，2024年1-10月国内动力电池合计装机405.8GWh，同比+37.6%，保持较高速增长。2024年1-9月我国新型储能新增投运装机规模16.2GW，同比+23.5%。 终端需求不断攀升将带动锂电原材料出货量持续增长。 预计2024-2026年全球电解液出货量分别为188万吨/230万吨/268万吨；2024-2026年全球六氟磷酸锂出货量分别为23万吨/28万吨/32万吨，同比分别+34%/+22%/+17%。 3）六氟磷酸锂供给收紧，行业开工率提升 2024年截至11月，国内厂商六氟磷酸锂总产能约39.2万吨/年，较2023年仅+28.5%，主要新增来源于天赐材料5万吨、天际股份1.5万吨、永太科技1万吨。 CR3目前总产能21.4万吨，且2025年均未有新增产能投放计划。 开工率方面，2024年10月六氟磷酸锂行业开工率约70.6％。目前二梯队厂商基本处于满产状态，一梯队厂商开工率修复至80%左右，其余小厂均处于开工率极低或停厂状态。 预计在锂电需求端景气度提升，供给侧收紧趋势确立情况下，2025年六氟磷酸锂行业供需比将明显改善。 3）关注格局占优龙头企业 天赐材料、多氟多，以及收购江西石磊的新宙邦。 4、受益国资委市值管理政策，叠加明年经济稳增长，低估值高股息优质建筑央国企有望维持韧性 国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。 长江证券指出，政策推进中央企业控股上市公司市值管理工作，从政策全文来看，以下方面值得关注: 1）积极开展有利于提高投资价值的并购重组，把握市场估值逻辑 《意见》提及“中央企业要深刻理解市场估值逻辑转变，推动企业内部优质资源进一步向控股上市公司汇聚，支持控股上市公司围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组。引导控股上市公司加快整合行业优质资产。鼓励业务多元化的控股上市公司规范稳妥实施分拆上市。推动控股上市公司紧盯核心科技资源积极开展投资并购，加强与高校、科研院所等科研机构在科技成果转化上的股权合作。支持控股上市公司通过并购重组加快布局战略性新兴产业和未来产业，培育新质生产力。严控控股上市公司盲目扩张、增加过剩产能、破坏财务健康、降低经营效率的对外并购行为”。 2）加大市场化改革力度，实施股权激励 《意见》提及“优先支持科技创新型上市公司规范实施股权激励，进一步激发核心骨干提升上市公司投资价值的主动性和积极性”。 3）主动加强投资者关系管理，董事长、总经理等高管积极参与 《意见》提及“中央企业负责人要积极出席控股上市公司集中路演、业绩披露等活动，督促控股上市公司的董事长、总经理等人员积极组织参与业绩说明会、投资者沟通会等各类投资者关系活动，广泛邀请投资者、行业分析师、媒体等走进企业、了解企业，增进市场认同”。 4）稳定投资者回报预期 《意见》提及“指导控股上市公司综合考虑行业特点、盈利水平、资金流转等因素，制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例。为中小投资者、机构投资者主动参与利润分配事项决策创造便利环境，鼓励就利润分配预案征集投资者意见，进一步提升利润分配政策透明度”。 5）完善增强投资者信心的制度安排，加强回购，防范违规减持，解决破净问题 《意见》提及“建立常态化股票回购增持机制，严格遵守控股股东、实际控制人减持规定，严禁违规减持、绕道减持，鼓励中央企业通过自愿延长股票锁定期、自愿终止减持计划以及承诺不减持股票等方式，提振投资者信心。将解决长期破净问题纳入年度重点工作，指导长期破净上市公司制定披露估值提升计划并监督执行；对业务协同度弱、股票流动性差、基本失去功能作用的破净上市公司，鼓励通过吸收合并、资产重组等方式加以处置”。 受益国资委市值管理政策，叠加明年经济稳增长，基建有望维持韧性，关注低估值优质建筑央国企，标的为中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国化学等；明年一带一路+并购重组或依旧构成主线，标的包括中钢国际、北方国际等；高股息地方国企，四川路桥、安徽建工、隧道股份等。 研报来源： 1、招商证券，史晋星，S1090522010003，家电行业2025年度策略报告：国补提振内需，无惧贸易摩擦。2024年12月23日 2、开源证券，陈宝健，S0790520080001，AI Agent拐点已至，2B+2C星辰大海。2024年12月25日 3、国联证券，张磊，S0590524110005，六氟行业报告：供需反转拐点将至。2024年12月24日 4、长江证券，张弛，S0490520080022，建筑与工程行业点评报告：国资委市值管理政策发布，看好建筑央国企。2024年12月23日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎