【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 2月28日晚，工信部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，提及到2027年底，民爆产品无人化生产线广泛推广应用，高危险性生产工房、工序现场实现无固定岗位操作人员；产业集中度进一步提升，形成3-5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业（集团）；产品结构和产能布局更加优化；产品质量保障能力和有效供给能力显著增强。 国金证券认为，《实施意见》是民爆行业衔接“十四五”与“十五五”时期的重要政策性文件，明确民爆行业到2027年转型升级的发展目标，主要从数字化、供给侧改革、国际化三大角度提出具体要求。 1）数字化：无人化、智能化持续推进，AI+民爆赋能场景落地 数字化角度，《实施意见》提出4项措施，包括1深入推进数字化转型、2加快智能化改造、3加快推进工业互联网应用以及4加快老旧设备和生产线更新改造，其中深入推进数字化转型要求持续实施“机械化换人、自动化减人”工程、推动AI技术及装备在民爆生产线的应用，形成一批“数字孪生+”“人工智能+”“扩展现实+”等智能场景。加快老旧设备和生产线更新改造主要针对达到设计使用年限的设备/实际投产运行超过10年的工业炸药、工业雷管等生产线和现场混装炸药地面站为重点。 2）供给侧改革：政策继续推进行业整合，头部民爆航母显现，地方优质资产被关注 供给侧改革角度，《实施意见》提出推动企业重组整合和持续优化产业及产品结构2项措施，鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合，支持区域销售企业之间及同上下游企业重组整合，继续压减包装炸药产能，综合整治“内卷式”竞争。 政策支持整合，供给端头部集中进行时。根据工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，按照政府引导、企业自愿、市场化运作原则，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合。2015-2020年，民爆行业生产企业（集团）数量由145家减少至76家，生产总值CR10由41%提升至49%。行业“十四五”规划要求，企业数量由2020年的76家预期下降至2025年的50家，生产总值CR10由2020年的49%预期上升至2025年的60%，根据民爆协数据，2024年生产企业生产总值CR10已达62.5%，提前达成“十四五”规划要求。 24H2以来民爆行业收购节奏加速，大型并购频发，例如 2024年7月，广东宏大较基准价溢价50%拟收购雪峰科技21%股权，雪峰科技工业炸药产能11.75万吨/年，体现产业内愿意为高景气的新疆民爆产能支付溢价。2025年2月股权转让完毕； 2024年8月，江南化工拟以3.52亿元现金收购宝鸡市国资委及宝鸡工发集团合计持有的红旗民爆35.97%股份，红旗民爆工业炸药产能11.4万吨/年。 行业整合加速、整合体现2大特点，头部民爆航母显现，地方优质资产被关注： ①收购方大多为全国化布局民爆公司，民爆行业现金流优，除收购外资本开支较少（行业内禁止新增产能）。同时新疆、西藏地区（矿山+基建）民爆高景气，2024年新疆、西藏区域民爆生产总值同比增速分别为24.6%、36.0%，头部企业收购扩充产能后，有意愿以及能力将闲置产能转移至高景气的新疆、西藏区域。 ②收购对价提高，体现民爆供给端严禁新增背景下、优质并购标的稀缺，关注地方优质民爆资产（一级市场收购价值提升）。 3）国际化：“一带一路”为基，跟随矿山、基建巨头“借船出海” 国际化角度，推动民爆企业加强国际合作积极参与“一带一路”建设，以矿山、高铁、电力等企业“走出去”为牵引，支持优势民爆企业到海外投资建设生产基地和开展一体化服务。重点关注海外有产能布局的民爆企业： 广东宏大，以“塞尔维亚”作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域。24H1公司在非洲和南美分别新增1个矿服项目，此外在赞比亚建设乳化炸药生产线。24H1公司海外市场实现营收6.04亿、同比+54.2%； 易普力，公司海外业务所在地包括纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦和马来西亚4个国家，24H1公司境外收入2.30亿元、同比+9.6%； 江南化工，充分发挥大股东兵器工业集团独有的军贸业务优势，已辐射国际纳米比亚、蒙古、刚果（金）、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚非拉欧国家和地区，24H1公司境外收入4.99亿元、同比+49.8%。此外奥信化工海外项目存在与上市公司构成同业竞争的民爆业务、目前正在按计划积极推进中，承诺期限至2025年12月底前。如果江南化工与兵器工业集团民爆业务资产整合成功后，国外工业炸药设计产能将近30万吨。 继续看好民爆行业的整合趋势，以及新疆、西藏地区的高景气，关注全国布局或地方民爆龙头。 研报来源：国金证券，李阳，S1130524120003，建材建筑行业点评：民爆政策继续推进数字化、供给侧、国际化三大方向。2025年03月02日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎