【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、锑：国金证券指出，鉴于海外锑品供应链秩序正重构，海外新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。随着出口有望逐步恢复至较高水平，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，锑品供需修复持续进行，拐点向上的趋势逐步确立。 2、机器人：中国政府网官微发布视频“机器人群侠传”，展示四足狗、工业机器人、月球车、人形机器人等机器人在不同场景的应用。华西证券指出，机器人产业逻辑持续强化。丝杠是人形机器人核心零部件，高壁垒&高价值量环节，价值量占比接近20%，市场空间正快速打开。 3、汽车零部件：国联证券研报指出，法规标准完善叠加智能化催化，线控转向有望进入加速落地阶段。预计2025至2030年线控转向市场规模有望从23亿元扩容至超过300亿元，复合增速67.1%。 4、煤化工：国金证券研报指出，产业政策与能源安全引导煤制燃料扩产，近期大型项目出现新进展。现代煤化工扩产利好气化炉、深冷设备、空分设备、仪器仪表等设备需求。 正文： 1、结构供需矛盾最大的战略金属，价格拐点向上的趋势确立，光伏抢装有望带来新刺激 3月3日根据贵州五矿报价：国内锑锭价格16.3万元/吨，已破前高，单日涨幅2000元；市场实际报价已有18万元/吨成交。目前海外锑价已超过5万美元/吨。 国金证券指出，鉴于海外锑品供应链秩序正重构，海外新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。随着出口有望逐步恢复至较高水平，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑，全球锑供需有望持续向好。 1）内外锑价同涨何解？大国博弈下结构供需矛盾最大的战略金属 ①外盘缺冶炼产能但不愿意低价卖矿：2024年8月15日我国发布锑出口管制公告，海外由于缺乏冶炼产能而极度缺乏锑品，锑价也从23000一路上涨至50000，且上涨并未减速（侧面表明中国出口并未恢复太多，同时需求价格弹性极低）；海外矿价参考海外锑价，若国内进口海外锑矿将出现“面粉比面包贵”的情况，因此海外减少向中国出口锑矿； ②内盘缺矿但不愿意低价卖冶炼制品：大致测算下，2024年中国进口锑矿约4.4万吨（金属吨），而锑品出口仅2.9万吨（2023年正常出口3.5万吨），中国是锑的净进口国；目前锑品出口虽受限但仍有往年水平的50%左右，因此目前国内上游厂商存在“惜售”的心态。因此，实现了“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”的循环，且此循环目前仍在持续。 2）利好不仅在进出口，供需也有变化 供给：极地黄金锑产量或将大幅下降，上锑下金的矿体结构，锑产量中枢将确定下移； 需求：光伏玻璃、阻燃剂价格都已开始上涨，验证下游需求复苏； 近期SMM锑系阻燃材料报价开始上涨，这背后或体现出下游电子电气、家用电器、电器设备、新能源汽车等领域对于阻燃需求的复苏，我们此前曾多次强调：溴-锑协效阻燃剂具有高阻燃效率、低力学性能影响，PCB板等电子领域或无法替代，锑阻燃需求受益于电子周期复苏。此外，AIDC逻辑使锑升级为AI金属；AI算力芯片功率越来越大，温度越来越高，对于阻燃的需求也势必将大幅提高。 组件、玻璃价格也已开始涨价；光伏玻璃日熔量目前已止跌企稳，由于3月节后需求逐步恢复以及531之前分布式光伏抢装，预计3月组件排产将达到50GW以上，光伏玻璃涨价概率较大，光伏玻璃日熔量有望筑底回升，光伏用锑需求即将复苏。 3）价格弹性几何？ 考虑光伏玻璃，目前锑对应成本占比6%；若考虑溴素+锑协效阻燃方案，根据21年溴素价格峰值和锑价对应成本，目前溴素价格较低，锑价亦同样具备50%+左右空间；因此我们认为内盘锑价有望逼近25万元/吨。 4）标的选择 华锡有色：锑、锡成长确定性最强，资源禀赋优厚；佤邦复产利空出尽、锡迎布局机会。 湖南黄金：锑、金双轮驱动，业绩弹性大。 2、官媒发布“机器人群侠传”，丝杠是核心高壁垒+高价值环节，这几家公司具备大规模量产能力 中国政府网官微发布视频“机器人群侠传”，展示四足狗、工业机器人、月球车、人形机器人等机器人在不同场景的应用，其中【众擎】、【星动纪元】、【宇树科技】、【加速进化】出现于视频中。 该视频是高层对机器人产业的进一步肯定，核心逻辑持续强化。华西证券指出，丝杠是人形机器人核心零部件，高壁垒&高价值量环节，价值量占比接近20%，市场空间正快速打开。 1）行星滚柱丝杠：人形机器人核心零部件，高壁垒&高价值量环节 行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器核心部件，主要用于关节直线运动控制，驱动手足，配合旋转关节实现跑跳等动作。具备承载能力强、寿命长、体积小、传动效率高等优势。 从价值量占比来看，Optimus整体躯干采用14根反向式行星滚柱丝杠，结合灵巧手中微型丝杠用量增加，预计丝杠零部件价值量占比超19%。 2)下游展望：机床&新能源需求稳健增长，人形机器人打开市场空间 ①滚珠丝杠： 预估2025年国内机床丝杠和导轨的市场规模分别为42和70亿元，合计112亿元；新能源汽车催生大量滚珠丝杠需求，预计2030年全球车载丝杠市场规模将达到602亿元。 ②滚柱丝杠： 2022年全球市场规模约12.7亿美元，市场规模尚小，来自传统行业的需求在于对滚珠丝杠和传统液压系统的加速替代。 假设单台人形机器人对于行星滚柱丝杠的需求稳定在14个，则人形机器人产量达到100、500万台时，预计对应的行星滚柱丝杠市场需求分别为141和445亿元，将彻底打开行星滚柱丝杠的需求空间。 3）丝杠厂商扩产竞赛开启，工艺+设备为量产关键壁垒 从竞争格局来看，高端丝杠仍有海外企业主导，2022年Rollvis、GSA在我国滚柱丝杠领域的市占率分别高达26%，合计占比超过50%，南京工艺、济宁博特市场份额分别仅为8%、8%，国产空间较大。 从加工工艺端来看，滚动丝杠核心壁垒在于螺纹加工，目前磨削仍为主流技术路线，因此磨床为丝杠扩产主要资本支出之一。高端磨床基本由欧洲、日本企业主导，海外产能有限，叠加进口受限，设备供应为另一大产业化壁垒。 国内厂商在高端滚动丝杠领域加速布局，行业百花齐放： 新剑传动官宣扩产计划，投入10亿元建设年产100万台人形机器人丝杠项目； 恒立液压定增投入约15亿元用于线性执行器项目； 此外，轴承和丝杠技术端协同性较强，相关企业纷纷布局，产业有望快速推进。 综合批量稳定性及降本维度（规模化生产）考虑，看好具备规模化精密加工能力的厂商迈向终局。 4）核心公司 人形机器人量产浪潮来临，丝杠作为价值量最高环节之一，国产供应商深度受益；板块投资逐步重视基本面兑现能力，看好具备大规模量产能力的【恒立液压】，其他受益标的【贝斯特】【震裕科技】【五洲新春】【北特科技】【秦川机床】【鼎智科技】【丰立智能】等。 3、未来5年复合增速达67.1%，这个零部件细分或是智能驾驶核心执行层的硬件 国联证券研报指出，法规标准完善叠加智能化催化，线控转向有望进入加速落地阶段。预计2025至2030年线控转向市场规模有望从23亿元扩容至超过300亿元，复合增速67.1%。 转向系统作为底盘的核心部分，历经了机械转向系统、液压助力转向（HPS）、电动助力转向（EPS）、冗余转向（RSS）以及线控转向（SBW）等多个阶段。受益于高阶智能驾驶，线控转向将进入加速阶段。 1）政策支持，2030年或达到30%+渗透率 现阶段，汽车转向系统仍以EPS为主流。从技术发展趋势来看，线控转向具备诸多优势，它能够优化转向空间，并且在安全性以及与智能驾驶的协同性方面实现大幅度提升。 同时，线控转向作为线控底盘的关键组成部分，其产品的成熟意味着线控底盘域迈入成熟阶段。届时，车辆将能够实现智能驾驶高阶功能，因此线控转向堪称未来智能驾驶核心执行层硬件。 政策端，一方面转向政策逐步解绑，允许使用功能性链接、实现信号传输和/或能量传输，线控转向应用、测试政策逐步完善。 另一方面，高阶智驾渗透率催化，L2+及以上功能应用加速落地。2024年L2级销量占比为37.0%，同比提升4.3pct；L2+销量占比为11.7%，同比提升5.7pct。 市场规模来看，2023/2024年转向系统以EPS为主，方案渗透率分别为98.9%/99.2%，对应国内市场规模367.3/401.4亿元。2025-2030年，DP-EPS/R-EPS/线控转向进入加速升级/替换阶段，线控转向产品国内市场规模有望从23.1亿元提升至301.5亿元，复合增速为67.1%。整个转向系统市场规模保持稳健增长，从2025年的434.1亿元提升至2030年的637.3亿元。 2）EPS领先公司受益，核心组件自制率提升 线控转向安全属性要求高，是安全等级ASIL-D级别的汽车零部件，高研发投入、精准的产品设计、更久的验证周期铸就细分赛道的较高壁垒。线控转向作为EPS产品的升级，EPS当前市场份额和线控转向产品进展成为核心要素。 国内前五大EPS供应商分别为采埃孚、博世华域、耐世特、博世、NSK，2023/2024年CR5配套车型上牌量分别为1371.3/1377.6万辆，CR5占比分别为64.9%/60.1%。 国产供应商份额显著提升，博世华域、耐世特、豫北转向等国产Tier1销量、份额显著提升，2024年EPS销量分别增长274.1/125.8/49.1万辆，份额分别提升11.8/4.8/2.1pct。其他国产供应商中，伯特利、浙江世宝等增长明显。 目前的线控转向产品进展：产品进展及客户配套成为行业竞争关键因素。博世、采埃孚、特斯拉等外资2023年完成量产，耐世特、博世华域已经进入量产阶段，伯特利、浙江世宝保持研发推进，具备1-2年内进入量产阶段的条件。 关注当前份额领先及产品落地速度较快的国产供应商，华域汽车、耐世特、伯特利等核心Tier1公司。 4、大型项目出现新进展，现代煤化工扩产在即，这些设备需求有望爆发 国金证券研报指出，产业政策与能源安全引导煤制燃料扩产，近期大型项目出现新进展。现代煤化工扩产利好气化炉、深冷设备、空分设备、仪器仪表等设备需求。 1）煤化工扩产前景分析 据测算，假设目前推进中的项目在未来五年完全投产，则未来五年年平均新增现代煤化工产能耗煤量不少于3714万吨，约为18-24E年均水平的2.1倍，且主要为新疆煤制燃料产能。 现代煤化工主要指以煤气化、液化为核心工艺的化工产业，按工艺与政策是否支持，将相关工艺划分为煤制燃料与煤气化制化工原料。 1）煤制燃料：已投产煤制气/煤制油项目总产能分别为74.55亿方/978万吨,占全国天然气/成品油产量比重仅3.2%/2.3%。目前推进中的煤制气/煤制油项目各至少12个（新疆10个）/4个（新疆2个），对应总年产能420亿方/956万吨，未来5年有望投产的煤制燃料项目预计远超过去15年的总和。低价疆煤的应用有望解决项目经济性问题。 2）煤气化制化工原料：新增耗煤量较大的工艺包括煤制甲醇、煤制乙二醇与煤基合成氨。 ①煤制甲醇：2023年我国煤头甲醇产量占比为83.9%。我国甲醇产量保持增长，且开工率无惧产能投放，稳中有升。目前国内推进中的煤制甲醇项目年产能至少约3316万吨，或使未来5年新增产能年化增长23.9%。 ②煤制乙二醇：19-23年我国乙二醇产量增速约20%，2023年以来产量增长的驱动因素由产能变成开工率，2024年全国新增产能仅1套30万吨，未来产能释放速度或维持低位。 ③煤基合成氨：目前煤占合成氨原料比重79%。2022年以来，随着产能置换项目落地与合成氨的广泛应用，我国合成氨产能止跌回升，2023我国合成氨产能7411万吨/年，同比增长8.6%，预计未来保持产能投放。 2）产业政策与能源安全引导煤制燃料扩产，近期大型项目出现新进展 1）煤化工产业政策限制煤制化工原料扩产，2023年7月发改委等颁布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，未来煤制化工原料的扩产将极为受限。但《通知》开头即将煤制气、煤制油从限制概念中剔除。 2）煤炭扩产是我国能源自主的必由之路。2023年我国原油/天然气对外依存度分别为72%/42%。 3）疆煤资源丰富，探明可采储量190亿吨，全国第四；疆煤开采成本低，露天煤矿占全国22%，明显高于新疆9.7%的原煤产量比重。目前中东部煤炭产量增速放缓，政策引导新疆由煤炭应急储备基地升级为煤炭保供基地，未来疆煤有望继续扩产。在此背景下，煤化工作为煤炭重要消纳手段，未来势必更多落地新疆。 4）大型项目出现边际进展，2024年10月8日，国能集团哈密能源集成创新基地项目开工，一阶段投资900亿元。 3）现代煤化工扩产利好气化炉、深冷设备、空分设备、仪器仪表等设备需求 设备占现代煤化工项目投资额的55%： 1）气化炉是煤气化的核心设备，技术壁垒很高，年处理原煤25万吨的气化炉进口品牌单台造价接近1亿元，国产气化炉价值量约为进口的1/3。粉煤气化或逐步在国内市场占据工艺主导。国产航天炉在粉煤气化工艺中市占率超过50%，但国内仍有GSP炉、壳牌炉等海外产品在应用中。 2）空分设备在现代煤化工项目中用量较大，10亿方煤制气/10万吨煤制乙二醇/10万吨煤基合成氨年产能分别约配置8.9/1.9/1.2万Nm3/h的空分装置。空分设备国产化率70%以上，杭氧股份一家独大，技术比肩全球顶尖水平。 3）深冷设备用于气体的液化、分离、净化等，目前煤化工项目以国际气体巨头承建为主，国内玩家极少，核心部件板翅式换热器存在翅片设计、传热计算等技术壁垒。 4）透平压缩机属于高端风机，应用于大型流程工业中，2020年市场空间105亿，主要玩家为沈鼓、陕鼓与海外巨头。 5）仪器仪表价值量约占现代煤化工投资额的4%，竞争格局非常分散，外资占据高端市场，以控制阀为例，国产空间在50%以上。 4）相关标的 现代煤化工项目进展加快，相关设备国内均有企业有深厚技术积累与订单经验。国内空分设备龙头杭氧股份、国内透平压缩机龙头陕鼓动力。 研报来源： 1、中信建投，王介超，S1440521110005，小金属行业：内盘锑价突破前高，锑板块迎重要投资机会。2025年03月02日 2、华西证券，黄瑞连，S1120524030001，高壁垒&高价值量核心环节，国产厂商充分受益量产浪潮。2025年2月27日 3、国联民生证券，高登，S0590523110004，线控转向：产品进阶正当时，线控底盘指日可待。2025年3月4日 4、国金证券，满在朋，S1130522030002，机械：现代煤化工扩产在即，相关设备需求有望爆发。2025年03月03日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎