【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、内需：华西证券指出，我国正加快打通“出口转内销”政策堵点、卡点，扩内需各项政策也在加力扩围，内需市场的容纳效应将日益显现。持续看好线下商超等传统业态、文旅餐饮类、新零售赛道等细分机会。 2、纺织服装：国信证券研报称，美国不具备产业链配套条件，纺织鞋服等低值劳动密集型产业链回美的可能性较低。关注被错杀的美国收入贡献低、净利率高、议价能力强的纺织制造企业。 3、成核剂：长江证券指出，成核剂是制造高性能树脂的关键原材料，国内供应依赖从美国进口。本轮中对美加征反制关税，或带来成核剂国产化加速的机会。 4、家电：国联民生证券研报指出，内销稳健增长叠加外销优异表现，家电板块Q1整体稳健经营。后续看，基于政策带动及偏低基数，内销或提速；而龙头公司抗风险手段丰富，外销风险可控，总体稳健经营可期。叠加板块估值分红优势，可适当配置。 正文： 1、全面扩内需，除了批量涨停的商超股，还有哪些消费领域值得关注？ 内循环已经成为驱动我国经济平稳增长的压舱石，我国消费业态创新拥有巨大活力，以及25Q1旅游消费的强大韧性，看好后续内需消费的复苏趋势。 1）扩大内需、强化内循环，应对一切风高浪急。 我国正加快打通“出口转内销”政策堵点、卡点，扩内需各项政策也在加力扩围，内需市场的容纳效应将日益显现。 3月份，印发的《提振消费专项行动方案》，部署了8方面30项重点任务，包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策。 预期各地后续或将持续出台和落实相关扶持政策和财政政策，真金白银全方位支持消费领域全面复苏，在应对贸易问题的重大挑战之际，内循环成为驱动我国经济平稳增长的重要压舱石，看好2025年内需消费改善提振方向，相关上市企业经营业绩有望迎来反转向上。 2）消费业态持续创新，25Q1内需消费展现强大韧性 ①24年以来，国内零售业态加速创新节奏，成为促内需的重要力量。 2024年5月起，永辉超市正式确立“学习胖东来”的品质零售路线，截止到3月底，调改门店营收均有较大幅度增长，预计今年将完成200家门店调改。 25年3月份，重百新世纪超市完成了4家门店改造，改造门店单日销售额激增5-7倍，印证着实体零售的突围可能，截止到目前已经完成16家门店调改。 2024年孩子王实施“扩品类、扩赛道、扩业态”取得重要成果，从母婴到全品类、从自营大店到多场景业态、从单赛道转向到多赛道，实现了公司传统母婴零售商的转型升级，2024年业绩实现持续增长。 我国零售渠道正迎来全面变革升级，承担起推动内循环的重担。根据永辉公众号报道，近日永辉超市致中国优质供应链的一封信，为出口库存积压制造商开通“绿色通道”，并推出“品质计划”，通过自己强大零售渠道为中国品质出口转内销贡献力量，展现出了中国连锁零售龙头的情怀和底气。 ②25年以来，国内旅游市场量价齐升，韧性强大。 根据文旅部公布的数据，清明节假期3天，全国国内出游1.26亿人次，同比增长6.3%；国内出游总花费575.49亿元，同比增长6.7%。假期人均消费457元/人次，同比+0.3%。 其中，黄山风景区三天假期共接待游客人数超9.5万，同比增长26%。峨眉山风景区累计接待游客7.9万人次，同比增长9.15%。九华旅游发布25Q1经营情况预告，预计公司Q1实现归母净利润6900万元，同比增长32%。 Q1我国旅游市场呈现出强大活力，清明假期客流量及客单价双升，表明我国旅游市场消费韧性强大，为内需消费不断贡献增量。 3）看好后续内需消费的复苏趋势 ①线下流量回归，传统业态有望焕发新活力，消费、育儿补贴政策或将持续加码，相关受益标的包括：永辉超市、孩子王、重庆百货、百联股份、中百集团、家家悦等； ②促内需背景下，顺周期板块有望低位复苏，从而释放业绩弹性，相关受益标的包括：蜜雪集团、海底捞、百胜中国、同庆楼、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、科锐国际、祥源文旅、众信旅游等； ③消费者为情绪价值买单意愿增强，高景气新零售赛道有望持续获得超预期表现，相关受益标的包括：潮宏基、若羽臣、名创优品、泡泡玛特、爱婴室等； ④一带一路新兴市场有望成为未来出口多优化布局的重要方向，或受到更多政策鼓励和扶持，关注深耕一带一路贸易市场以及对美出口敞口相对较低的相关企业，相关受益标的包括：米奥会展、小商品城等。 2、议价能力强的“错杀品种”，跌幅已超20%，非标低值、生产端属于劳动密集型、回流美国可能性较低 4月3日，特朗普宣布全面征收关税，4月5日起对所有国家征收10%的基准关税，4月9日起对美国贸易逆差大的国家征收更高的差异化的“对等关税”，其中对中国实施34%（中国原有关税为20%，因此累计关税达54%），对越南、印尼、印度分别实施46%/32%/26%，对韩国、日本分别实施25%/24%，对欧盟实施20%。在正式生效之前，仍存在谈判窗口期，越南紧急谈判：总理范明政召开内阁会议，提议将美国商品关税降至0%，并寻求3个月缓冲期。 国信证券指出，服装鞋履为非标低值的商品，生产端属于劳动密集型行业，同时也由于商品非标，流通环节占据大部分成本费用，普遍有5倍加价倍数。面对加征关税，供应链承担能力极其有限，回流美国可能性较低，预计主要由消费者承担绝大部分成本。政策目前仍处于变化中，后续不排除对本类商品和相关产地采取关税减免的举措;如果高额关税最终实施，对优质代工制造企业的影响幅度也较低，而事件以来的跌幅已经超过20%，具有底部布局的价值。 1）对等关税政策贸易影响假设推演 ①代工纺企海外产能占比集中在东南亚地区，均被高额“对等关税覆盖”： 制鞋企业丰泰、裕元产能在东南亚为主，在中国产能占比10%左右，华利产能都在越南印尼;制衣企业晶苑国际在东南亚为主，中国产能占比不到20%，箱包服装代工企业开润在印尼产能占比高达70%，有上游面料一体化产能的申洲、鲁泰，中国产能仍有40%左右比例、其余产能基本均在东南亚。而中上游纱线、面料生产企业产能仍以国内为主，也同时拥有东南亚产能布局并逐步扩建。 ②假设影响推演，加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分： 目前制造商与品牌的报价按离岸价计算，关税成本由品牌承担，历史多轮贸易摩擦中供应商也未曾分担过关税成本，核心原因在于鞋服类产品加价倍数高，供应链利润占比低，本身承担能力有限，而优质供应商提供的高质量的品控和可靠的交期对品牌提升商品流通环节的效率有更大意义。极端假设在本轮“对等关税”影响下，品牌会向供应商转嫁成本，基于供应链最多能承受至接近行业盈亏平衡线的成本假设，加征45%的关税将由供应商承担5%，剩余40%的关税由品牌将这部分金额向下游传导，最终造成终端涨价10%左右，由消费者承担。考虑到工资成本差距远高于加征关税的部分，并且美国也不具备产业链配套条件，纺织鞋服等低值劳动密集型产业链回美的可能性较低。 2）“错杀”机会选股逻辑 ①自上而下筛选，美国收入贡献低、净利率高的公司，业绩受加税影响的敏感度越低;自下而上筛选，产能供不应求的公司议价能力更强。目前美国收入占比在20%以下的公司包括申洲国际、健盛集团、开润股份、鲁泰等，主要为在中国有产能、内销市场份额较高的供应商，而产能集中在东南亚的鞋服代工企业美国收入占比基本均在四成以上;净利率高的公司若面临行业分担关税降价至接近盈亏平衡线的情况，仍能保持较好的利润规模，净利率高的公司包括申洲国际、儒鸿、华利集团、健盛集团等;过去几年的复合增速看华利集团的增速领先、量价齐升，体现了产能供不应求、在优质客户中份额快速上升的趋势，预计也有较好的议价能力。 ②行情回顾，“对等关税”宣布后欧美国际品牌和代工厂均大幅下跌，不少公司跌幅累计超20%：特朗普4月3日宣布关税政策后，全球股市应声下跌（台股4/3休市），欧美国际运动品牌以及鞋服代工厂商由于在东南亚拥有大量产能，均有较大跌幅，上游纱线面料制造厂商股价跌幅相对较小。4/4日A股、港股、台股休市，欧美国际运动品牌股价有小幅修复。4/7日A股、港股、台股开盘后再度大幅下跌，市场情绪悲观，其中不免出现错杀机会。 对标： 申洲国际：对美敞口低、净利率业内领先。根据我们的测算，公司对美收入占比约16.1%、净利率约为20.5%，极端情况下假设分担5%的关税，对净利润影响只有4%，而后续将因为行业大规模洗牌也存在份额扩张的潜在收益。 华利集团：净利率业内领先、产能供不应求。公司在疫情后几年实现明显的份额提升趋势，今年新客户阿迪达斯和新百伦订单放量，产能紧缺，具有较强的协调客户与订单的能力，若假设分担5%的关税，可能利润下降13%，但由于议价能力强，降价的幅度可能更小。 关注板块其他优质纺织制造企业，在4月3日以来跌幅达到15%~25%，但对美敞口有限、竞争实力强、有望进一步受益份额提升趋势的伟星股份、台华新材、开润股份、新澳股份、健盛集团等。 3、制造高性能树脂的关键原材料，国内供应依赖从美国进口，当前形势下国产化或将加速 长江证券指出，成核剂是制造高性能树脂的关键原材料，国内供应依赖从美国进口。本轮中对美加征反制关税，或带来成核剂国产化加速的机会。 1）成核剂：制造高性能树脂的关键材料 成核剂是一种用于提高聚丙烯、聚乙烯等不完全结晶树脂材料的结晶度，加快其结晶速率的高分子材料助剂。此类助剂可改善树脂制成品的光学性能，提升产品可视性和美观度；改善力学性能，增强产品的刚性或抗冲击性等；改善热变形温度，确保产品的稳定性。产品不仅可应用于食品接触材料、医疗器械、婴幼儿用品、锂电池材料等安全需求突出的行业，而且可满足汽车部件、家居家电用品、建筑材料等领域的环保需求。 2）需求端：聚烯烃生产高端化，助剂需求增长 近年来成核剂需求量和渗透率持续增长。成核剂应用的重点方向为聚丙烯、聚乙烯等高性能聚烯烃产品，其中聚丙烯占绝对主导地位，而高性能聚烯烃产品是改性塑料的重要原材料。随着国内聚烯烃生产逐步向高端化发展，改性塑料需求不断扩大，生产高性能聚烯烃材料所需的助剂需求不断增加，成核剂渗透率持续提升。2016~2022年，国内成核剂需求量从4600吨增长至9520吨，复合增速达12.9%。2023年，中国成核剂需求约占全球的27%，仅次于北美。 3）供给端：海外供给主导，自主可控逐步加速 目前国外企业在成核剂市场竞争中占据主导地位。外资企业凭借长期积累的技术工艺和市场认知度优势，成为中国进口成核剂的主要供应商，占据了国内成核剂市场约7成份额，远超国内企业。海外龙头美利肯成核剂主要在美国本土生产。2022年9月，美利肯公司在南卡罗来纳州布莱克斯堡（Blacksburg）新建的透明剂生产工厂正式投产，是美利肯公司迄今为止投资最大的透明成核剂工厂项目。 近年来国内企业如呈和科技等逐渐突破国外技术垄断，成核剂进口替代率也逐年提升。2016到2022年，国内成核剂产量从812吨增长至2910吨，年均复合增速达到23.7%。 美对中加征高额关税，中对美加征反制关税。美国白宫发表声明称，将从美东时间4月9日开始，对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高对等关税，其中，对中国大陆的互惠税率为34%。中国反制，称自4月10日起，中方对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。 国内成核剂依赖进口，海外成核剂龙头美利肯工厂设在美国本土关税战或导致进口成核剂成本大幅上升。2022年国内成核剂需求量已达到9520吨，而国内产量仅有2910吨，进口依赖度较高。若中对美反制关税落地，国内企业使用进口成核剂的成本或大幅提升。考虑到成核剂在塑料中的添加比例较低，下游企业接受关税成本的可能性相对较高，本轮关税战最终结果很可能是涨价而非断供。若进口成核剂成本大幅提升，未来几年成核剂国产替代或加速。 4、家电Q1业绩前瞻：偏低基数，内销或提速 国联民生证券研报指出，内销稳健增长叠加外销优异表现，家电板块Q1整体稳健经营。后续看，基于政策带动及偏低基数，内销或提速；而龙头公司抗风险手段丰富，外销风险可控，总体稳健经营可期。叠加板块估值分红优势，可适当配置。 白电： 政策接续预期影响下，2025Q1空调/冰箱/洗衣机内销增速环比或略有放缓；出口端，基于产业在线数据以及龙头前期订单情况，预计依然维持较好增长，表现较超预期；综合影响下，白电板块当季收入稳健增长可期，此外龙头全年财报质量指标支撑后续经营。 预计美的集团、海尔智家、格力电器三大白电公司Q1利润增速或为15%、13%、10%。 黑电 在补贴政策与MiniLED渗透率提升的基础上，产业在线显示2025年1-2月彩电行业内外销量分别同比+2.49%/+6.69%，同时彩电国内产品结构显著优化，综合看彩电行业2025Q1内外销经营环境仍然较为稳定。 预估海信视像Q1利润增速达16%。 厨房小电 预计厨房小电行业持续回暖，一方面国补有望助力刚需小家电需求释放，另一方面抖音平台积极改善品牌经营环境也有所助益；外销端，在海外景气回暖、短期抢出口背景下，外销或维持稳健增长。盈利端，考虑到抖音环境改善、竞争态势环比趋缓叠加收入增长小幅回暖，企业盈利2025年有望维持改善趋势。 预计新宝股份、苏泊尔Q1利润增速达18%、10%。 研报来源： 1、华西证券，许光辉，S1120523020002，贸易战全面升级，紧密依靠内需应对风高浪急。2025年4月8日。 2、国信证券，丁诗洁，S0980520040004，纺织服饰行业关税影响专题二：美国“对等关税”影响测算推演，关注板块布局良机。2025年04月08日 3、长江证券，马太，S0490516100002，基础化工行业成核剂专题：贸易摩擦之下，国产替代或加速。2025年04月08日 4、国联民生证券，管泉森，S0590523100007，2025年一季报前瞻：稳健经营，踏步向前。2025年4月9日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎