【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 主动型基金正逐步修正长期以来对银行股的严重欠配，除了白马权重股和业绩领跑的城商行以外，长江证券指出，部分前期受到各种因素压制的优质银行股也值得关注，主要分位三类银行。 1）第一类：前期受可转债压制的优质城商行，典型代表杭州银行/南京银行 在业绩优异的城商行中，杭州银行、南京银行今年涨幅落后，股价位置距离去年四季度高点接近，而许多银行股已经连续创新高。 可转债临近强赎价是核心压制因素，截至5月13日，南京银行股价已触及可转债强制赎回价，余额95亿元，静态PB(LF)估值仅0.73x，在长三角优质银行股中估值最低。 杭州银行已经超过强赎价格6个交易日，余额加速消化至62亿元（年初高达136亿元），PB(LF)估值0.85x，作为目前上市银行中基本面最强势的资产质量冠军与利润增速龙头，估值明显被低估。 近期银行股在配置比例重构的逻辑下演绎贝塔行情，预计将带来可转债加速转股机会，从前期经验来看优秀银行股转股后估值将迎来显著修复。对于新增配置银行股的投资者而言，长期质地优异、处于相对低位的优秀白马城商行是最佳配置选择。 2）第二类：顺周期标签鲜明的优质银行股，典型代表常熟银行/宁波银行 过去两年经济预期下行，顺周期标签的银行股估值承压。同时以常熟银行、宁波银行为代表的优秀银行股由于处于成长周期，分红比例陒对保守，股息率优势不突出。 2023年以来银行股系统性拔估值的背景下，宁波银行、常熟银行PB估值收缩44%、16%，而银行指数总体扩张26%。 但实际上，常熟银行至今依然保持领先同业的业绩增速，宏观经济压力对短期小微信贷需求和零售贷款不良生成率造成一定扰动，但不良率和拨备覆盖率依然保持行业领先水平，如果今年零售贷款资产质量企稳，估值有望明显修复。 宁波银行同样存在零售贷款不良净生成率波动的影响，但信贷规模持续保持高速扩张，净息差稳定，利息净收入持续高增长。如果未来宏观经济企稳复苏，此类银行股的估值修复弹性将更显著。 3）第三类：受短期因素扰动的低估值国有大行，典型代表交通银行/邮储银行 交通银行和邮储银行2024年以来在国有大行中涨幅落后，目前PB估值明显低于四大行。 其中，交通银行去年下半年以来滞涨的主要原因是市场认为财政注资对股息率摊薄影响更重，目前注资即将落地，测算摊薄后股息率仍达到4.2%，在四家注资大行中相对较高，基本面维度净息差降幅明显小于其他大行，预计2025年业绩维持正增长，ROE及资产质量指标向四大行平均值收敛。 邮储银行2024年以来主要受零售贷款资产质量风险波动影陞，与其他顺周期、零售型银行面临的压力陒似，未来经济复苏或零售贷款资产质量改善将推动估值修复。 研报来源：长江证券，马祥云，SAC：S0490521120002，哪类优质银行成分股还在低位。2025年5月14日