【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 华创证券指出，中美关税缓和的90天窗口期内，已带来亚洲至美国的备货潮，进而推升集装箱需求。而中长期看，部分产业的分散转移预计仍将持续，这将催生亚洲集运的新机遇。 1）亚洲航线是集装箱航运增速最快的细分领域 2001-2024年亚洲航线集装箱运输货运量CAGR为6.85%，受益于区域经济发展、RCEP推动及产业转移等多重利好，亚洲区域内海运贸易需求有望持续增长。 而供给端，3000TEU以下集装箱船在手订单占比3.6%，而船龄20岁以上的老船占比达24%，Clarksons预计全球3000TEU以下集装箱船2025、2026年运力增速分别为0.59%、-2.97%。 2）注产业链加速转移、贸易碎片化趋势变量 5月12日中美联合声明将互相取消此前加征的91%的反制关税，并暂停实施24%的对等关税90天。 短期来看，90天的缓冲期预计带来亚洲至美国的备货潮，进而推升集装箱需求，且若货物量短期增幅较大，或对港口集疏运能力带来挑战，并进一步作用于运价。 中长期来看，部分业的分散转移预计仍将持续，区域间贸易需求仍有增量。 此外301法案豁免4000TEU以下集装箱船港口费用（对于外国船东运营中国建造的船舶挂靠美国港口的情况）。船东或减少挂港、采用中转+4000TEU以下小船转驳等方式，贸易碎片化下区域性市场需求有望保持相对高增长。 3）三大核心玩家，海丰国际、德翔海运、锦江航运有何异同 ①运力情况： 总运力，海丰以18万TEU总运力领先（2024年底数据，下同），德翔11.3万TEU次之，锦江5.3万TEU规模较小。 运力增速与扩张模式，2020-2024年总运力增速：锦江102%＞德翔59%＞海丰39%。 单船平均运力，德翔2638TEU＞海丰1581TEU＞锦江1060TEU。在手订单，德翔在手订单7.2万TEU（占自有运力80%），海丰订单1.8万TEU（占自有运力10.9%），锦江暂无在手订单。 ②航线网络与收入结构： 区域覆盖与航线密度，海丰经营78条航线，覆盖81个港口，亚洲区域布局最广； 德翔46条航线覆盖61个港口，延伸至中东、澳洲等，中国台湾地区、印度次大陆周靠港次数更高； 锦江32条航线覆盖46个港口，约一半为中国大陆-日本/中国台湾地区航线，上海-日本、两岸航线排名第一。 ③单箱收入与成本： 景气上行期（2021-2022、2024年）德翔单箱收入高于海丰，主因高运价中长途航线占比提升；2019年及2023年景气回落时，海丰凭借区域稳定性反超。 ④财务表现与效率指标： 净利率，2020-2024年海丰净利率波动区间21%-47%，锦江14%-27%，德翔2%-54%。 资产负债率均呈下降趋势，2024年底：海丰24%>锦江16%>德翔15%。 2024年ROE：海丰43%＞德翔19%＞锦江12%。 4）亚洲集运市场也将保持高景气 亚洲区域内市场是集运行业中优质细分赛道，供需相对均衡，当前关税、301调查等贸易摩擦反复的背景下，或带动区域间市场保持高景气，该区域内航运公司有望受益。 看好亚洲区域内精品航运服务商锦江航运，公司东北亚业务基本盘稳固，精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望铸成公司第二成长曲线；关注亚洲集运领先企业海丰国际、经营灵活的德翔海运。 研报来源：华创证券，吴一凡，S0360516090002，产业转移/贸易碎片化或催生亚洲集运机遇，解析海丰、德翔、锦江差异化布局图谱，2025年5月14日。