【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 德邦证券指出，化工行业扩产意愿连续走弱，产能扩张理性，随着化工产品价格批量回升，基本面有望持续改善，头部化工企业迎来配置的最好时刻。 1）价格提升&成本改善，化工品基本面回暖 中美关税政策大幅缓和提振全球经济信心，带动化工品需求回暖，同时90天暂缓窗口期短期刺激抢出口需求，部分化工品价格快速回升。 在监测的386种化工品价格中，本周有92种化工品价格上涨，其中己二胺、丁二烯、纯苯、PX、对二甲苯、苯乙烯等产品涨幅居前，环比上涨幅度均在10%以上。 成本端主要原材料原油和煤炭价格处于底部区间，截至5/16，布伦特油价65.41美元/桶，秦皇岛港动力煤价格670元/吨，分别位于2021年至今19%和33%分位，化工品成本端压力显著缓解。 在监测的138种化工品价差中，本周63种化工品价差增长。 向后展望，进入5月油价走势逐步企稳，在60-65美元/桶区间底部震荡，煤炭在供需宽松的格局下价格或仍承压，有望进一步推动化工品成本改善。 2）在建项目逐步落地，龙头估值预期修复 受此前不确定性关税风险和国际油价中枢下挫影响，化工龙头股估值显著回调，以万华化学为例，截至5/16PE为14.92，处于近五年11%分位。 现阶段化工主要龙头公司重点项目逐步进入投产阶段，包括： 万华化学（乙烯二期4月投产，40万吨POE预计年底投产）、 宝丰能源（内蒙项目已于3月全面投产，5月完成产能爬坡）、 华鲁恒升（酰胺原料升级优化项目2月投产）、 卫星化学（α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目预计年底陆续投产）、 龙佰集团（2025年完成资源整合，预计钛矿产能将增加至248万吨/年）、 盐湖股份（新建年产4万吨锂盐基础一体化项目预计今年生产3000吨碳酸锂）等， 增量兑现叠加供需回暖，看好龙头白马估值修复。 3）化工资本开支同比走弱，产能周期拐点再确认 化工行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023年出现向下拐点，同时资本开支表现彼时已连续四个季度同比为负（2023Q4-2024Q3），化工企业扩产意愿走弱，行业产能扩张正逐步趋于理性。 从最新数据来看，2024Q4和2025Q1化工行业资本开支同比分别为-19.6%和-10.6%，产能周期拐点再确认，供给端有望迎来边际改善。 关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、桐昆股份、新凤鸣。 研报来源：德邦证券，王华炳，S0120524100001，当前或为化工龙头的最佳配置窗口。2025年5月19日