【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 广发证券指出，产能去化后25年鱼价显著回升，推动养殖户投苗，将利好水产料需求。叠加水产饲料结构优化，特水料将迎来量价齐升行情。 1）供给下降推动25年以来鱼价上涨 23-24年水产品因供需失衡价格下跌，原料价格上涨导致养殖成本一路上行，养殖亏损下行业连续两年投苗下降，25年以来随着产能去化效果逐步显现，存塘量下降带动鱼价持续上涨， 根据通威农牧，截至5月23日，核心品种草鱼、加州鲈、生鱼、黄颡鱼、叉尾鮰塘口均价分别同比+19%、+28%、-7%、-3%、+24%，基本反弹至成本线上，加州鲈持续创下新高。 养殖利润也全面改善。 根据wind，24年豆粕现货价同比下跌约25%，进口鱼粉现货价同比下跌约18%，25年1-5月，豆粕现货价同比下跌3%，进口鱼粉现货价同比下跌18%，伴随原料价格下跌，水产饲料价格基本降至21年以来低位，养殖利润恢复至可观水平。 2）25年投苗量同比明显增长 经历过去2年价格低迷期养殖户整体养殖技术水平提高，同时更加注重养殖效益和风险控制，今年投苗积极性归于理性前提下投苗密度和亩产水平整体提升，预计25年全年水产养殖量有望提升至20-21年水平，集中出鱼期鱼价有望维持盈利水平。 综上，对于饲料需求节奏，特种水产料需求拐点于2季度已基本确立，进入投喂高峰（华南5月，华东6月）饲料需求同比增长有望进一步加速。 3）特水料有望迎来量价齐升 25年水产品价格整体进入上行周期，一方面伴随特种水产养殖效益修复，特种水产养殖占比将进一步提高，水产饲料结构优化过程将进一步推进； 另一方面，水产价格上行利好单位饲料投喂量提升，看好水产饲料板块开启量利齐升趋势。 重点关注国内水产饲料龙头充分受益于特水料景气拐点向上贡献业绩高弹性，综合领先优势下中长期各品类饲料国内市场份额稳步提升，出海饲料业务快速增长，成长空间打开。 核心公司包括：海大集团、通威股份、粤海饲料等。 研报来源：广发证券，钱浩，S0260517080014，特水景气上行，把握水产料板块量利齐升机会。2025年5月25日