【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 消费复苏主线有望贯穿全年。当前市场低估了大市值龙头的估值和利润弹性，资金回流和基本面改善或将成为股价催化剂； 同时有别于市场将目光聚焦在可选板块的“新消费”公司，必选消费中同样存在产品和渠道有新变化的“新消费”标的，通过三条主线，筛选出基本面稳健/业绩兑现概率高的个股。 1）看好中国消费龙头的价值重估 中国经济的增长引擎正面临从投资型向消费型转变，25 年面对中美贸易摩擦及逆全球化大趋势对出口链的扰动，以消费为代表的内需导向型行业成为确定性和防御性均较优的板块。 24 年至今促消费政策频繁出台，托底态度明确，25 年社消零售总额同比增速及消费者信心指数均有所恢复，预计消费复苏将是贯穿全年的投资主线。 资金层面，去美元化大背景下预计美国中期股/债/汇均承压，而优质的中国资产从基本面和估值上都有望成为超配美元回流的主流选择，香港作为最大的离岸人民币市场，看好港股核心资产的价值重估。 预计中国消费品基本面的复苏、长线资金对中国资产风险偏好的提升、叠加港股市场流动性的改善将共同驱动港股消费龙头的戴维斯双击。 1）主线一：重视大市值龙头公司的价值重估 中国消费市场马太效应明显，龙头强者恒强，近年来在巩固业务基本盘的同时不断提升股东回报，成长性与估值在全球消费龙头中具备吸引力。 在消费板块有望迎来增量资金的背景下，看好自身基本面稳健向好的大市值龙头公司的价值重估，尤其建议关注A/H价差较大的港股龙头的估值与盈利修复。 看好受益于原奶供需关系改善大周期，利润率具备提升空间的伊利股份； 份额提升、成本下降及渠道效率改善的啤酒龙头青岛啤酒A/H；以及龙头地位稳固，出海具备空间，即将登陆港股的海天味业。 2）主线二：关注品类拓展及渠道变革催生的食饮“新消费”龙头 健康化、碎片化、个性化的消费者需求及对质价比/情绪价值的追寻，对企业产品创新/供应链管理/渠道转型提出更高要求，一批团队年轻化、贴近消费者需求、组织架构灵活的食饮“新消费”企业应运而生： 渠道端，零食量贩、会员制仓储、直播电商、即时零售等新业态带来新增流量，看好山姆新品放量、费效比控制下利润率提升确定性强的立高食品； 产品端，零食及饮料均出现健康化、中式化、品质化需求，看好中式魔芋品类对卫龙美味、盐津铺子的持续利好，及珠江啤酒/燕京啤酒持续通过97纯生/U8大单品实现份额提升； 保健品继续推荐主业企稳且受益麦角硫因抗衰产品增长的H&H国际控股。 3）主线三：关注成本下行及效率改善带来利润确定性的企业 部分大宗原料下行及企业良好的成本费用管控带来的利润确定性。 白糖/PET价格下降将为软饮料行业利润带来弹性，统一企业中国收入稳步增长，成本控制得当，全年业绩有保障； 妙可蓝多成本端国产替代+增强与蒙牛协同收缩费用，利润率改善可期； 安琪酵母原材料糖蜜+折旧（转固在24年达峰，未来折旧有望逐步下降）+海运费均步入下行周期带来利润弹性。 研报来源：华泰证券，吕若晨，S0570525050002，龙头价值重估及新消费崛起有望驱动大众品板块行情。2025年5月26日