【博览财经研报】中国经济真正意义的起飞是从1978年改革开放开始的，中国正式确立了社会主义市场经济制度，基本上每隔十年都有一次经济的腾飞，而且每个“逢8”之年危机双生对中国经济都有特别的意义。

从经济增长走势图来看，GDP增速与固定资产投资增速走势高度吻合，这说明建筑周期和朱格拉周期在中国经济增速波动中的主导作用非常明显，换言之，中国经济的投资主导型特征非常鲜明。

1978-1989，中国经历了社会主义市场经济起步阶段的繁荣与降温，主要源于价格机制的放开，经济波动较为剧烈，这是改革开放后的第一个经济周期，这个周期暂时还没有房地产周期，因为商品房改革还未开始；

1990-1998，中国开始进行商品房改革试点，中国正式进入库兹涅茨周期的上行期，而且房地产的景气周期一直持续到2008年金融危机之前，时长是20年，符合建筑周期上行期的基本特征，包括房地产投资增速维持两位数增长，和房价上涨；

1999-2008，亚洲金融危机发生后，中国政府进行了大刀阔斧的国企改革，并且进一步放开商品房预售和交易机制，推出基建振兴计划，令中国经济在危机后快速崛起，固定资产投资和房地产投资都保持双位数增长，GDP增速也一直在7%以上运行，在2008危机前，中国经济一度过热，增速冲上两位数；

2009-2018，全球金融海啸后，中国推出“4万亿经济刺激计划”，房地产投资被进一步放开，房地产高压政策也完全松绑，使得一二线城市房价暴涨，成为商品房放开以来房价上涨最快的时段，建筑周期也在2009年前后达到繁荣顶点。但2010年新“国十条”的公布，意味着房地产进入政策调控高压时期，而且随着人口增长的乏力和刚需的进一步挖掘，房地产投资从高位开始回落，建筑周期进入后20年的下行通道。

从短周期视角看，中国最近的一轮基钦周期要从2015年底开始推行的“供给侧结构性改革”开始，“供给侧结构性改革”推行初期，随着对传统过剩产能行业如煤炭、钢铁、有色等进行削减产能和环保限产、技术升级，中国的工业生产原材料价格PPI增速出现快速上行，这主要是供给侧收缩所引起的被动涨价和被动去库存行为。

从制造业PMI指数中的原材料库存和产成品库存指数来看，自2015年推行“供给侧结构性改革”以来，中国经济短周期共经历了被动去库存（2015.3-2015.12）、主动补库存（2016.1-2017.3）、主动去库存（2017.4-2017.9）和被动补库存（2017.10-2018.9）四个阶段，基本上经历了一个完整的基钦周期（3-4年），而目前临近库存周期的最后一个低点。

从PPI与CPI增速走势来看，PPI在继续回落，CPI在小幅攀升，说明企业补库存的积极性并不高，而且受到消费端通胀的限制，产品需求未有效放大，以及高负债率和融资难的限制，企业并不太会在这个时点选择扩张。这轮被动补库存可能更多在于受宏观调控支配度较高的国企部门，通过加大基建投资和完成设备订单等原因驱动。

现在原材料库存在下降，产成品库存在上升，说明企业根据上一景气周期扩大原材料生产消耗，但并有顺利卖给消费端，而造成库存积压，说明整体经济形势还比较低迷。这个宏观上的供给侧扩张与消费端低迷形成印证。目前中国经济处于基钦周期的最后下行阶段，随着宽松政策加码与投资回潮的提振，中国经济有望在今年四季度缓慢回温。

但这只是短周期回升的起点，不代表库兹涅茨（建筑）中周期下行趋势的扭转，更不代表中国经济已走出康波周期最后的萧条期，从康波来看，全球经济最后的萧条要从2020年起步，为期10-15年！中国经济在康波大周期的压制之下，很难取得V型或U型复苏，这也是中国股市从长期看还不能很快见到大牛市的根本原因。