【博览财经分析】此前，博览财经指出，银保监会关于“信贷问题一二五”的系列政策表述，凸显有关方面希望银行今后几乎是要“以入股的心态为相关企业提供融资、乃至政商关系、企业经营方面的‘全方位’扶持”！

而此时公布的信贷数据“不及预期”，乃至于“环比增速‘腰斩’”，博览财经认为，剔除10月“工作日不够”这一“客观”因素，作为“过往历史”反应的信贷数据，“忠实”的反馈了“10月底宏观政策转变”之前，“流动性边际收紧”的真实状况，由于针对民企扩张的政策刺激集中在10月下旬后，各地对民企纾困、督导组下到地方督导都是在11月初左右的时间，因此政策的进一步落地还需要时间，11月的金融数据对相关分析才有“参考价值”。

随着10.31政治局会议重新强调“经济下行压力有所加大”，经济增速已经落到全年6.5%的目标线，明年破6.5%是大概率事件，这种形势下，紧缩政策大概率不会再有什么增量，所以10.31没像此前的相关会议那样提“管住货币总闸门”，而且在短短的篇幅里对近期的几个风险点全部做了回应，包括民企问题、资本市场等，政策底可以说是更明确了。

中国央行今日公布金融数据显示——

中国10月新增人民币贷款6970亿元人民币，预期9045亿元，较前值13800亿元环比腰斩。

中国10月社会融资规模增量7288亿元人民币，大幅低于预期13000亿元，不及前值22054亿元的三分之一。

中国10月M2货币供应同比8%，低于预期8.4%和前值8.3%，持平今年6月创下的历史最低增速。

中国10月M1货币供应同比2.7%，预期4.2%，前值4%。

中国10月M0货币供应同比2.8%，预期2.8%，前值2.2%。

……

现在针对民企和小微企业的政策在短期来看，可以说已经做到了极致，在这样一个政策环境下，10月份的信贷为何依然“疲弱”呢？后续又是否会出现强势的反弹呢？

对此，博览财经认为有以下几个判断——

1、政策事实上已经取得了一定的效果。

在今年上半年承兑汇票的开票主体中，有70%左右的企业是中小微企业，他们在与大企业交易或贸易往来中，有较多的应收账款，较多采取了票据的方式来结算。银行在实体信用风险偏高与政策要求的两难情况下，也会更多偏好低风险的票据来达成政策要求，因此票据融资一直在高增，未贴现银行承兑汇票一直在持续的修复。

10月份的数据也同样延续了这个趋势，这是政策效果的集中体现。

同时，由于针对民企扩张的政策刺激集中在10月下旬后，各地对民企纾困、督导组下到地方督导都是在11月初左右的时间，因此政策的进一步落地还需要时间。更具观测意义的数据应当是11月的社融与信贷。

2、企业融资意愿确实在主动下降。

10月信贷数据显示，居民全靠短贷，企业全靠票据，说明居民购房步伐放缓、地产销售面临考验，而企业融资意愿弱。分析认为，未来宽松力度有望加大，或将打开降准、降息窗口。

中国10月金融数据全线不及预期。经济压力之下，企业融资意愿主动下降，银行受风险偏好及资本等制约偏于谨慎，以及地产调控背景下，居民购房步伐放缓等成为主要拖累因素。

3、地产链带来的融资需求收缩力量。

具体包括房企、建材企业、家电家具企业等为代表的非金融企业部门由于需求弱化，资本开支减少；居民部门购房意愿减弱带来的居民中长期贷款进一步减少。

贷款的同比增量中，居民全靠短贷，企业全靠票据，说明居民购房步伐放缓、地产销售面临考验，而企业融资意愿弱、借的多是短期且利率更低的票据融资。

央行《3Q18银行家问卷调查报告》中Q3大中型企业贷款需求指数环比明显下降，大中型企业信贷需求在走弱。房贷及商品房销售数据亦显示房贷需求在下降。

从数据来看，今年居民中长期贷款新增量每个月都弱于2017年，央行披露的个人住房抵押贷款增速在三季度再次下滑了0.5个百分点至17.9%。

这种力量在未来会不断增强，与政策推动的扩张力量形成对抗。

4、影子银行收缩趋势拖累社融断崖式下滑

社融增速大幅回落，主要受非标融资大幅收缩拖累。

当月，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等核心影子银行业务合计净减少2675亿元，而去年同期为净增加1075亿元，同比多减约3750亿元，其中信托收缩幅度最大。

被动收缩+主动融资需求下降共同导致了非标继续萎缩：

尽管理财新规对理财投资非标有所松动，但非标等融资渠道仍受阻并继续大幅下降，一方面四季度非标到期量较大，另一方面或反映房地产商融资需求大幅下降，这从下半年土地成交增速骤降可以看出。考虑到去年非标在资产新规之前冲量等效应，后续非标规模仍存压力。

考虑到年底信托到期较多，非标融资或继续拖累社融。信贷总量略增难掩总体融资需求的走弱，政策维稳或较难改变非标收缩趋势，信用收缩的滞后影响逐渐显性化。

总结

虽然近期从决策层到金融管理部门都纷纷要求金融机构提高对民营企业的支持力度，但“运动式”的政策指导可能会遗留很多问题。而且，目前的情形与流动性陷阱也有些相似，不光是金融供给不足的问题，融资需求受市场信心影响，可能也受到了一些抑制。

未来必须提振企业和居民部门的信心，从政府唱“独角戏”变成真正的“多家抬”，政府抬，企业抬，居民抬，这样经济才可能明显好转。政策再积极，也需要企业、居民配合。你可以把牛牵到河边，但牛就是不喝水。