【博览财经研报】此前，某高层领导明确强调“当前改革工作已经到了‘少说多干、狠抓落实’的阶段”！如今，随着一系列“新政策”的相继发布，11月的政策氛围正逐渐从“破旧立新”转向“贯彻落实”。当前，支持中小民营企业成为近来决策层宏观政策的“突出重点”，经过各方面的努力，成绩也是有所体现的——当前，针对民营企业扑面而来的政策春风，又越刮越大的趋势，我认为，当前“圣眷正浓”的民企，彰显的是新一轮改革讯号！而相关政策眷顾的成效已经初现——民营企业出现近十年来首次逆势加杠杆势头，民间投资增速也强劲回升。民营企业对中国经济的信心，表现为民企加杠杆意愿在稳步提升。今年以来，相对于国有企业的强力去杠杆，私营企业却呈现加杠杆趋势。从数据来看，今年三季度末，私营工业企业资产负债率（总负债/总资产）已经从年初的55%上升到56.1%，国有企业过去两年内则经历了强力去杠杆，资产负债率从2016年5月的61.8%降至今年三季度末的59%。

10月的金融数据和经济数据背离——其中社融存量同比增速继续下滑，而固定资产投资累计同比增速回升，工业累计同比持平。

在这种数据反差当中，有几点值得注意——

（1）社融存量同比增速的持续下降主要是受非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银票）大幅下滑影响，非标融资存量同比增速从17年10月的19%下滑至-7.7%，而人民币贷款则相对稳定，同比仅从13.5%下降至13.0%。10月基建投资增速企稳，主要是8月和9月发行了大量的地方政府专项债，叠加政府出台多项政策促进基建投资，成效逐步显现。

（2）制造业投资累计同比持续回升。根据17年底数据，固定资产投资中，制造业投资占比最大为31%，3月以来制造业累计同比从3.8%持续回升至9.1%，制造业投资的回升部分对冲了基建投资大幅下滑对整体投资的影响。从分项看，制造业投资中占比较高的是通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业，占比在6.4%至6.9%之间，合计占比达27%，3月以来累计同比大幅回升，比如通用和专用设备，累计同比分别从-3.5%和-0.6%，上升至8.2%和15.8%。目前国内经济结构转型还在推进，高技术产业和战略新兴产业占比持续上升，增速维持高增长，这些行业相对传统行业，对资金的需求可能相对较低，所以社融增速的下滑对这些行业的影响不大。

（3）从未来的角度看，10月下旬以来，有关方面“大幅度”的力挺实体经济，尤其是中小民营企业的融资需要，这种变化也将逐渐反应到11月之后的相关数据当中。

众所周知，支持中小民营企业成为近来决策层宏观政策的“突出重点”，而在11月9日的《银行这是要“以入股的心态”为企业提供融资、经营、政商关系全方位服务！》一文当中，博览财经已经明确指出，随着一系列“新政策”的相继发布，11月的政策氛围正逐渐从“破旧立新”转向“贯彻落实”。针对银保监会最新的政策表述，博览财经的感觉是，有关方面希望银行今后几乎是要“以入股的心态为相关企业提供融资、乃至政商关系、企业经营方面的‘全方位’扶持”！而最新消息也确实佐证了这种判断，——

◆在中央部委层面，日前，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，易纲行长指出，针对部分企业仍面临的融资难、融资贵问题，金融部门要主动担当，合理规划信贷投放的节奏和力度。人民银行采取了一系列政策措施，通过信贷、债券、股权“三支箭”有力支持实体经济，金融机构要用好、用足这些措施。金融机构要深入领会政策意图，用好、用足这些正向激励措施，进一步加大对民营和小微企业的金融支持，并保持其商业可持续性。

会议分析认为，从近期货币信贷情况和主要金融数据分析看，当前货币信贷总体保持平稳增长，今年前10个月人民币新增贷款同比多增2.02万亿元,多增额是2017年全年的2.3倍，金融对实体经济的支持力度总体上进一步加大。特别是，民营和小微企业融资状况有所改善，前10个月普惠口径小微企业贷款增量和增速同比双双提高。

◆在地方上，广东银保监局筹备组16日印发《关于进一步做好民营企业金融服务的通知》，从六个方面引导辖内银行保险机构服务实体经济，推动银行业金融机构真正树立起“银企命运共同体”意识，形成“敢贷、能贷、愿贷”的信贷文化，缓解融资难融资贵问题。

同等条件下民营企业信用贷款准入标准不高于其他企业，信贷审批效率不低于平均水平，适当提高民营企业信用贷款、中长期贷款比例。同时，为民企“量体裁衣”“雪中送炭”。由“坐商”转向“行商”，增强主动服务意识，提高民营企业融资满意度；多方式、多预案帮扶民营企业化解风险、走出困境。尤其强调大型银行要发挥“头雁”效应，运用综合金融服务优势，依法合规帮助民营企业拓宽融资渠道。

此外，通知要求完善考核机制增强内生动力，要求建立可操作的授信尽职免责“正面清单”和容错纠错制度，提高民营企业授信业务考核权重，……单列民营企业信贷额度，辅以量化监测，逐步提高民营企业信贷增量占比。

虽然这一轮“金融政策的‘转向’”是在10月中下旬开始“明确”的，但这种政策口风的变化，早在2018年中就已经初露端倪——

2018年6月，监管层领导还在陆家嘴论坛上间接反驳“中国式去杠杆用力过猛”的舆论，他并批评地方、部门、银行和企业对去产能、去杠杆心存侥幸，暗示官方不会因近期的违约潮而停止金融去杠杆。

但话音刚落，7月20日，一行两会下发资管新规细则文件，较之前的文件出现了重大放松。过渡期内可以发行老产品对接新资产、理财产品可以继续摊余成本法，未来会通过MPA指标缓和等方式协助银行非标回表。

7月26日，央行决定下调MPA结构性参数，初步在0.5左右。要知道，结构性参数这东西，就算是金融机构犯了错，上调幅度也就是0.05。而这次下调，则一次性给了0.5。

然而，这一切还是没能解决一个问题，国内特殊的二元信用结构，国企是亲儿子，民企在金融体系被歧视。实际上，民营企业融资难、融资贵这个事一直存在（否则就不会有那么多民营金控了），只是今年民企大股东质押爆仓、民企债券违约的案例实在太多，多到已经是社会性问题，大家都在讨论国进民退时，终于引起了最高决策层的注意。

于是有了最高规格的民营企业家座谈会，大家突然发现，民企从不受待见的私生子，好像变成人见人爱的“幺儿子”。

刹那间，各地政府成立纾困基金，券商成立纾困资管，保险成立纾困计划，央行引导设立民营企业债券融资支持工具，商业银行降低民企贷款利率，民企贷款纳入银行MPA考核，到了监管那，最终憋出了大招。

银保监会提出民营企业新增贷款“一二五”目标：在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。

而且央行，竟然出现了罕见的认错：前期一些政策制定考虑不周、缺乏协调、执行偏离，强监管政策效应叠加，导致了一定的信用紧缩，加大了民营企业融资困难。今后，在制定政策过程中，人民银行将注重实地调研，充分听取民营企业和金融机构的意见；对需稳妥实施的政策，采取先试点再推广的方式；对利于长远的规范措施，设置合理的过渡期，避免“一刀切”，便于企业适应调整。

而人民银行2018年三季度货币政策执行报告，连去杠杆和防风险都不提了（当然之前更高规格会议也没再提去杠杆），把民企融资作为当前重要的货币政策目标。

11月7日，银保监会负责人接受了《金融时报》记者的采访，他指出，总书记在民营企业座谈会上的讲话，既给民营企业家吃了“定心丸”，也给金融机构和金融管理部门吃了“定心丸”。下一步，银保监会将从“稳”“改”“拓”“腾”“降”等方面入手，解决好民营企业融资难的问题。

该负责人强调，初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。

他表示，总书记专门指出，对于民营企业历史上曾经有过的一些不规范行为，要以发展的眼光看问题，按照罪刑法定、疑罪从无的原则来处理，让企业家卸下思想包袱，轻装前进，一心一意办好企业。可以说，总书记的讲话回答了所谓“历史原罪”问题的解决办法。总书记的重要讲话既给民营企业家吃了“定心丸”，也给金融机构和金融管理部门吃了“定心丸”，所以企业界和金融界都很振奋。

今年以来，金融管理部门在五个方面持续发力——

一是“稳”，稳定融资、稳定信心、稳定预期。截至9月末，银行业金融机构对民营企业贷款占整个贷款的比例近四分之一，增幅还在继续上升。

二是“改”，改革完善金融机构监管考核和激励约束机制，把业绩考核与支持民营经济挂钩，优化尽职免责和容错纠错机制。前三季度单户授信1000万元以下（含）小微企业贷款增长19.8%，预计全年“两增两控”目标能够圆满完成。

三是“拓”，拓宽民营企业融资渠道，综合运用直接融资和间接融资渠道，充分调动信贷、债券、股权、理财、信托、保险等各类金融资源。

四是“腾”。加大不良资产处置，盘活信贷存量，推进市场化法制化债转股，建立联合授信机制，腾出更多资金支持民营企业。到目前为止，债转股签约项目214个，签约金额1.8万亿元，落地项目131个，落地金额近4500亿元，这些项目中既有国有企业，也有民营企业。

五是“降”。多措并举降低民营企业融资成本，督促金融机构减免服务收费、优化服务流程、差异化制定贷款利率下降目标。截至三季度末，18家主要商业银行（5家大型国有银行、邮储银行以及12家股份制银行）对小微企业平均利率6.23%，较一季度下降约0.7个百分点，城市商业银行、农村中小金融机构分别降低了0.28和0.85个百分点，微众银行等互联网银行对小微企业的平均利率下降了1个百分点。

……

银保监会要求银行业金融机构决不能搞简单化“一刀切”,要帮助民营企业摆脱困境。具体来说，主要有三类情况——

第一类是企业在环保、安全生产、产品质量等方面出现突然性风险事件。对这种情况需要“一企一策”进行逐一研判，帮助采取化解和改进的办法与措施。

第二类是出现信用违约的情况。比如，企业贷款或者债券到期还不上，这个问题今年以来比较突出。要求银行和企业作为一个利益共同体，一起面对困难，分析具体原因，不简单断贷、抽贷和压贷，避免给企业造成致命打击，也减少银行自己的债权损失。

第三类是对于出现民营企业家涉嫌违法或配合纪检监察调查等事件的，要求银行业金融机构加强与地方政府的汇报、沟通，千方百计保障民营企业生产经营，稳定民企就业和信心。相关银行业金融机构要组成债权人委员会,采取一致行动。对上述情况，我们在不断总结经验，也积累了一些行之有效的办法，将不断完善和推广。

针对上述银保监会的政策表述，博览财经的感觉是，有关方面希望银行今后几乎是要“以入股的心态为相关企业提供融资、乃至政商关系、企业经营方面的‘全方位’扶持”！

总结

经过上述各方面的努力，成绩也是有所体现的——当前，针对民营企业扑面而来的政策春风，又越刮越大的趋势，我认为，当前“圣眷正浓”的民企，彰显的是新一轮改革讯号！而相关政策眷顾的成效已经初现——民营企业出现近十年来首次逆势加杠杆势头，民间投资增速也强劲回升。民营企业对中国经济的信心，表现为民企加杠杆意愿在稳步提升。今年以来，相对于国有企业的强力去杠杆，私营企业却呈现加杠杆趋势。从数据来看，今年三季度末，私营工业企业资产负债率（总负债/总资产）已经从年初的55%上升到56.1%，国有企业过去两年内则经历了强力去杠杆，资产负债率从2016年5月的61.8%降至今年三季度末的59%。