【博览财经研报】中美利率倒挂，是中美货币政策分化的结果，而不是原因。中美货币政策分化，是经济复苏形势分化的结果，而且由于中美汇率制度的“隔离墙”和“独立性”，中美利率分化并不会引发大量流动性的对流，并不会对中国经济造成较大冲击，因此，我并不觉得中美利率倒挂有多可怕！

目前为止，基本上中短期中美利率都出现了倒挂，包括3个月和6个月的利率已分别出现倒挂，今年以来，中国1年期国债收益率已累计下降约130个基点，上周五（16日），一年期国债利率出现了10年来首次倒挂，从10年期国债利率来看，中国国债利率也仅仅高出美国国债利率27个基点。

中美两国不同的货币政策正使两国的利率倒挂由短端延展至1年期国债。中国1年期国债收益率现报2.53%，美国同期国债收益率报2.68%，二者目前倒挂约16个基点，为自2008年彭博数据统计两组数据来首次。

美联储一直在加息，中国则一直没有动用利率工具，而是使用降准以及公开市场操作来投放流动性，一个在紧缩流动性，一个在释放流动性，因此中美利率倒挂是必然。随着美国加息周期的推进，国债利率上行趋势明显，而中国不断增加市场流动性投放，导致国债利率走低，因此出现两国国债利率倒挂。

博览研究员认为，这种倒挂可能会成为一种长期趋势，前提是在美联储继续收缩货币的情况下，而中国经济由于面临下行压力较大，货币政策将会继续转松，甚至不排除降息的可能。此外，汇率方面，人民币可能继续相对弱势，两国利率倒挂可能和汇率形成负反馈效应，即利差扩大和人民币持续贬值的方向。

利率倒挂从短端扩散到长端说明什么？

目前中美利率倒挂之势从3个月、6个月扩散到1年，目前就算十年期也只隔20几个基点，估计很快就会出现全面倒挂，这背后体现的是美元的资金成本全面高于人民币，而且国际资金越来越从长期看好美元，相应的人民币资产的吸引力也从短期到长期逊于美元资产。目前中国香港楼市暴跌某种程度上也是资金大幅外流的结果。

过去一年显示，外资增持人民币债券和股票的冲动是非常强烈的，而且一直是持续增持，其实除了利率优势更多是稳健性和估值比价的优势吸引，其实外资对中国利率和汇率并不是那样敏感，甚至弱于国内资金，主要是看中中国经济的长期前景。

相反，美国股市见顶迹象明显，利率已走高，其实时点性投资机会并不佳，市场会认为后续利率上涨空间不足。而且大家会认为，随着中美利率出现全面倒挂，基本上利差扩大也到顶了或者后续利差空间不大了。

某种程度上而言，利率倒挂从短端扩散到长端，说明利差套利的空间基本到头了。

短端套利有困难，长端套利无空间

有观点认为，目前市场正在从两个方面冲击人民币资产的配置程度。一方面，中美国债利率收窄甚至倒挂正在冲击境外机构的购买中国国债热情；另一方面，境内外美元等大额存单等存款业务显著高于国内同期储蓄利率，也吸引国内资金换汇冲动。

在博览研究员看来，基本上，即使中美国债利率存套利空间，但由于交易成本较高，对热钱并无太大吸引力。且不说，中国的国债，外资要买是有额度和比例的，但即使要在中美国债之间套利，不管是时间上还是交易上的成本都比较高。而且外资买中国国债主要看中的是中国的国力，并非看中的是短期利差，所以，热钱即使想去做套利，也基本上不会选择中美之间，而是在其它自由度较高的市场之间。

尽管中美两国的各自本币一年期国债利率倒挂，但是反映在境内外美元资金价格上，却是差距巨大。根据中国货币网的统计数据显示，境内美元同业拆放参考利率(USD CIROR)仍然远高于境外美元同期利率。

这说明中国国内对美元的需求较大，随着人民币贬值，国内投资者换汇冲动较高。国内对于美元资产正在给出更高的溢价空间。最典型的是境内外美元资金价格，差距巨大。根据中国货币网的统计数据显示，境内美元同业拆放参考利率(USD CIROR)仍然远高于境外美元同期利率，而且越是远期的美元价格越贵！

这更多和国内民企经营困境和企业家转移财富意愿增强相关，美元升值或只是加速了这一趋势。我认为，这并非主要是基于套利的需要，而是投资和经营环境的考量和选择。

其实，博览研究员认为中美利率倒挂并没有想象中的那么可怕，中美两国的护城河都是经济基本盘的优势，而基于两国之间的短期套利冲动并不那么明显。