【博览财经研报】2008年金融海啸的源头是美国的次贷危机，当时一国生病，全球跟着打针吃药，中国面对外需的断崖式下跌，祭出了“4万亿经济刺激计划”，其中货币政策和财政政策转向全面宽松。

之后在较长一段时间之内，包括中美在内的全球经济体都保持低利率的宽松资金环境，而且无风险利率也一直处于下行的过程中，从那个时候起，美股开始不断向上爬升，开启了长达十年的牛市，美债收益率也一直处于较低水平，美联储则实施弱势美元政策。

A股除了经历了09年的一波单边上涨行情，后面还因为十八大的召开，和严厉的反腐与改革预期，以及无风险利率的不断下行引发的“资金荒”，经历了2014-2015年的“改革牛”行情，沪指最高摸到5178点，与美股的慢牛相比，A股的波动则较为剧烈，而且在2015年6月触顶后，就一直处于低迷下降期，其中压制市场的最主要原因，就是中国经济增长的乏力，以及长期债务去杠杆政策方向的确立，令市场风险偏好不断降低。

2015年底美联储开启了金融海啸以来的加息通道，再加上美国经济数据不断转好特别是通胀数据开始抬头，美联储加息形成政策收紧叠加效应，由于联储不断缩表，美元银根被收缩，市场无风险利率的代表性指标，即美债特别是长期美债收益率狂飙，使得其它经济体与美国的利差不断扩大，而有的经济体为应对美联储加息和资金外逃，对本国货币不断贬值，这又进一步加剧了利差。

美联储加息引发的全球资金成本上升会让其它经济体很难受，因为缩小利差最佳的办法是加息，但加息又会打击本就脆弱的经济，从而引发“滞胀”效应。这也是像中国这样的经济体，为什么情愿用准备金等数量型工具来释放流动性，而始终不愿加息的原因，因为为了稳住经济增长，利率工具是不能轻易使用的。

我们一直在说中美之间的利率在脱钩，为什么会形成这样的局面呢？明明2008年全球金融海啸的根源在美国扩张杠杆过度引发流动性的衰竭，为什么中国在经历了“4万亿”的天量流动性刺激之后，仅仅只能维持几个季度的经济增速上行，而后又步入漫长的“L型”衰退呢？中国还2011年为应对经济的结构性过热祭出了全面加息工具，而那时美联储利率一直处于低水平，但之后随着美国经济的强劲复苏，美联储于2015底开启了加息通道，之后中美之间的利差开始扩大。中美之间利率与政策脱钩的背后原因究竟是什么？

在博览研究员看来，中美利率从2008年起的重合到2015年之后的脱钩，主要是经济复苏与质量差异，汇率、利率制度差异，金融去杠杆差异等所造成。而美股与A股的表现差异，也不过是经济与政策差异的背后的映射，中国能否跨越中等收入陷阱和修昔里德陷阱是背后的根本原因之所在。

美国经济的危机修复机制，和创新水平和能力要优于中国经济，美国的市值靠前的公司包括苹果、亚马逊、FACEBOOK、GOOGLE、微软等，基本上都是从2008年金融危机之后开始崛起或者说快速发展的，也将全球经济带入移动互联网时代，而中国相比美国在科技领域的突破，除了高铁的快速发展与对外输出，真正的科技创新成果和受益面还是逊于美国。

从美国来看，之所以其经济长期繁荣，在于其经济的投资率虽然不高，但是其知识产权投资占GDP的比重超过4%。从微观来看，美国的企业投入大量的资金搞研发，17年美国上市公司平均的研发费用超过2亿美元，是中国A股上市公司均值的10倍，美国亚马逊公司去年投入200多亿美元做研发，是A股研发投入最多的中兴通讯的10多倍。所以美国是靠着技术创新带来了长期经济繁荣，美国上市公司靠研发越做越大，苹果和亚马逊成长为市值1万亿美元左右的巨大企业。美国08年的加息刺破了地产泡沫，但随后的降息和减税其实是激发了新一轮技术创新投资。

在2008年金融海啸之后，美国为什么能够成为全球经济复苏的火车头，而其它经济体不是爆出债务危机就是爆出货币危机？这背后一方面是美国的危机转移机制的优越性，一方面是某些经济体的高福利和过度消费造成政府债务高企。

对于中国而言，经济的结构不平衡风险，以及“4万亿”加剧了经济结构的失衡，并且加杠杆速度过快和债务率不断上升。其实过我们可以看美国的债务率和中国的债务率，明显中国在危机之后的加杠杆速度高于美国，现在债务与GDP比率已经超过2倍，而且政府债务率已经高出全球警戒水平。因此，从这个角度，如果中国央行加息过快很可能引爆债务雷区，引发债务危机乃至金融危机。