【博览财经研报】为什么PPI高涨时，CPI反而身处低位，而CPI上涨时，PPI却在回落，中国出现PPI与CPI极端背离的原因究竟是什么？通胀上行是短期还是长期的？中国经济的下一步走势如何？

如果PPI过热传导给CPI，那么，生产端和消费端可能双重过热，显示经济处于扩张周期，如果CPI不是由PPI的上行所传导，而是下游消费品价格上涨的缘故，那么，经济很可能形成滞胀的局面，因为生产端在冷却，将导致经济增速回落，而消费端价格在上涨，将造成通胀，二者结合就是滞胀。

目前来看，9月CPI增速创7个月新高，PPI则创5个月新低，这种罕见的背离现象说明，通胀并非是PPI传导给CPI，或生产端传导给消费端，而主要是食品、蔬菜价格的上涨引发了CPI的冲高。根据国家统计局的解释，其中，食品价格上涨2.4%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.46个百分点；非食品价格上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约0.25个百分点，食品烟酒价格同比上涨3.0% 影响CPI上涨约0.90个百分点。这说明CPI的上涨压力主要来自消费品价格的上涨，与原材料价格的关系看起来并不大。

预计未来通胀仍然存在较大的上行压力，今年二、三季度全国部分地区的异常天气(霜冻、降雨等)因素，加大了鲜菜和鲜果价格的季节性波动，未来最需重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，尤其需要关注生猪疫情的扩散情况，未来通胀仍可能继续小幅走高，突破3%的可能性也不能排除。据悉，国内成品油调价窗口将于10月20日零点开启，从多家社会监测机构获悉，本轮国内油价上调板上钉钉，如此，油价将迎来四连涨，油价上升通道开启，对通胀的催动作用明显。

博览研究员认为，PPI与CPI出现罕见的背离，其实就是经济滞胀的征兆，因为PPI显示的是生产端的活力，PPI骤冷说明生产企业无力提价或者库存堆积，实质上也是因为需求不足，进而企业没有向需求端传递成本压力的能力，这将大大降低企业扩大再生产的积极性，导致生产端的继续冷却；而消费方面，主要关乎民生的食品、蔬菜、水果、猪肉等因为季节性和灾难性因素，涨价压力仍然很大，还有油价上涨的刚性，这些商品的需求弹性都很低，很可能将胀的压力固定在消费端，这一冷一热就可能形成滞胀。

过去几年PPI增速的不断上行，主要原因是供给侧结构性改革所致，其主要表现形式就是淘汰落后产能，缩减工业生产企业的数量，由于供给的收缩造成供给端生产价格的上行压力，而这并不能称之为生产活动的旺盛。不论是政府有组织地去产能，还是企业自主缩减产能，PPI的上行都是供给侧收缩造成的繁荣假象，由于没有需求侧修复的拉动，企业的产品库存卖不出去，只能通过降价促销或者自动减产，而这一部分是难以被消费者价格指数即CPI所吸收的。

CPI方面，中国的CPI中食品占据了绝大部分权重，这几年来，猪肉价格的长期下行成为稳住CPI增速的最大功臣。2016年PPI快速上行阶段CPI却保持较低位运行，且2017年出现大幅下行，主要原因在于食品价格。剔除了食品和能源价格的核心CPI在2016年保持上行趋势，而与此同时CPI增速却未见明显上行，这一分化走势表明食品和能源价格成为熨平CPI的主要因素。

细化来看，猪肉价格的大幅下降成为拖累CPI的最主要原因。猪肉价格与CPI食品项走势一致，2016年猪肉价格触及周期顶点后快速下行，直接导致食品项CPI的大幅下滑并转为负值。而从CPI猪肉项表现来看，2016年下半年到2017年中也持续下滑，导致CPI增速与核心CPI增速分化。

那么，未来的中国CPI还会不会继续这么幸运呢？

其实今年以来我们已经感受到了通胀上行的压力，CPI增速已经连续三个月在2%以上。当然这也主要和食品价格开始上涨有关，包括蔬菜价格上行和非洲猪瘟等因素造成的肉价上涨。而且目前PPI增速也在高位回落的过程之中。但未来猪价和油价将成为拉动CPI快速上涨的两大风险因素，国际油价不断上涨，国内必然跟涨，猪周期已经开始走出低位运行开始复苏，这对通胀的压力会越来越大。

不可否认，政府调节通胀的能力很强，9月CPI上行也有节假日因素，而且未来会加大猪肉、蔬菜等的供给来平抑CPI，但是输入型通胀的日趋增强，中国宏观调控的空间和时间都不多了，要紧紧把握目前CPI增速还不断高的窗口期，激活企业生产和消费者需求，形成供需联动效应，才能化解滞胀的死结！